PORTS DESIGN LTD：没有转机的迹象，保留“中性”观点

公司报告书PORTS DESIGN LTD（00589.HK）港口设计有限公司（“港口”或“公司”）公布了2012财年的业绩。收入同比增长5.7％至21亿元人民币，其中零售额仅增长了4.4％，是因为中位数个位数的同店销售增长和0.8％的门店扩张速度。由于包括较低利润率的眼镜业务，毛利率下降了0.2个百分点至81.9％。由于网点的销售贡献较大，与普通商店相比利润率较低，因此零售店的毛利率在2012年下降了0.3个百分点至85.9％。净利润下降18.5％至3.506亿元人民币，这主要是由于库存拨备和政府拨款减少。公司建议派发末期股息每股0.1港元，全年派息比率达62％。高库存风险仍然存在截至2012年底，库存周转天数增加52天，至657天。公司在2012年增加了存货拨备，并增加了原材料（织物）拨备，相当于零售额的10.3％。库存管理存在更大的不确定性，我们认为短期内没有改善的迹象。增强现实周转天数也从2011年底的35天略微增加到38天。竞争激烈，零售额仍然疲弱公司在2013年第一季度录得高单位数SSSG，仅增加了1-2家门店。由于2013年上半年的消费情绪仍然疲弱，公司预计将更多地关注商店业绩而不是网络扩张。但是，随着中国高端女装市场竞争的加剧，该公司预计2013年的增长将令人鼓舞。此外，该公司计划进入多伦多，芝加哥和旧金山等海外直销商场，以加快库存清关流程。通过渠道。保持“中性”观点由于公司将继续面临全球奢侈品牌和国内品牌之间的激烈竞争，因此在当前的业务模式下，我们看不到公司的任何长期增长前景。TP：HK $ 5.91时价：HK $ 6.26招商证券（香港）赵薇+86-755-253101662013年4月9日关键数据恒指21870.34国企指数10610.77所以（mn）56878S / O（香港）（mn）55415港元上限（百万）（百万）3469BVPS（港币）3.24大股东持有（％)港口国际企业40自由浮动53行业服饰分享性能%1m6m12m绝对回报-1-4-53相对回报4 -6 -58(%)00589.HK恒指200-20-40-6012月4日8月/1211月12日基于7.5X2013P / E，我们得出了1年的目标价格港币5.91。 金融人民币百万元201120122013E2014年2015年收入1,9852,0982,2442,4752,808同比增长（%）15.5%5.7%6.9%10.3%13.5%GP利润率（%）82.1%81.9%80.9%80.0%79.5%净利430354352353466同比增长（%）-6.4%-17.7%-0.7%0.4%32.2%每股收益（人民币）0.760.630.630.640.85DPS（人民币元）0.490.380.540.550.74市盈率（X）6.67.98.07.95.9资料来源：公司数据，CMS（HK）估计资源：彭博社有关研究请参阅最后一页上的重要通知。没有转机迹象，保留“中性”观点中性（之前：中性） 公司报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报告资产负债表损益表人民币：mn201120122013E2014年2015年人民币：百万201120122013E2014年2015年当前资产2,5802,3182,3702,4792,600收入1,9852,0982,2442,4752,808库存AR及其他现金其他固定资产PP＆E515514526546563土地权收入(127)(188)(206)(225)(253)营业利润预付款33333566481493516575702771700700700公平持有人430351347348461其他11735586379股利279216300303399 每股收益（元）储备权益负债总额 ＆ 权益财务比率营业收入 利润同比净利润同比盈利能力现金流毛利率人民币：mn20112012 2013E 2014E 2015E净利润OCF534934595674967鱼子25%19%19%19%24%净利589483479481636投资回报率18%12%6%6%11%折旧87109113110114负债比率融资成本投资收益变动营运资金其他(88)(589)(190)(224)(354)运转比ICF资本支出其他投资自由现金流的变化债务34669(71)00估值比率股利支出其他净现金更改325116168108EV / EBITDA0.490.380.540.550.74资料来源：公司报表、招商证券（香港）633730780825822齿轮(356)(379)(429)(495)(576)572376499495511毛利润1,6291,7201,8151,9802,233380431592660767其他在来5887810556412500500500分布上成本(925)(973)(1,033)(1,148)(1,303)583703590625659管理员前笔(70)(85)(90)(99)(112)其他操作无形的资产00000财务费用222(14)(35)61递延税收65105617693利润税前589483479481636总资产3,1633,0202,9603,1053,260所得税(159)(128)(127)(128)(169)当前负债1,3121,0871,1451,2101,298利润税后430354352353466美联社493280387446519少数民族兴趣爱好04555短期借款归因于固定负债781111213基本的每股收益（元）0.760.630.630.640.85负债总额1,3191,1681,1561,2221,311稀0.75)0.630.620.630.84分享首都211111,8321,8371,8031,8811,9471,8331,8391,8041,8831,94820112012年2013E2014年2015年s3,1533,0062,9603,1053,260成长率(14)(12)(14)(35)61债务资产比率31%41%36%39%39%在-----目前的比例速动比率2.691.972.132.072.05(154)353171171561.741.151.121.391.37(567)(81)(21)(115)(114)资产周转率0.710.680.750.820.88(182)(109)(124)(131)(131)库存周转0.600.560.550.600.70(385)271031617特罗诺夫er3.904.434.505.005.50154(212)(223)(266)(391)AP营业额0.881.111.111.111.11(279)(275)(167)(302)(331)聚乙烯0.760.630.630.640.8586(7)1536(60)PB3.253.263.213.393.5516%6%7%10%13%14%-15%2%5%11%-6%-18%-1%0%32%82%82%81%80%80%22%17%16%14%17% 公司报告请务必阅读正文之后的免责条款部分投资评级定义买入预期股价在未来12个月较市场指数上升20%以上优于大市预期股价在未来12个月较市场指数上升10-20%之间中性预期股价在未来12个月较市场指数上升或下跌10%以内逊于大市预期股价在未来12个月较市场指数下跌10-20%之间卖出预期股价在未来 12 个月较市场指数下跌 20%以上免责条款：本报告由招商证券(香港)有限公司提供。招商证券(香港)现持有香港证券及期货事务监察委员会（证监会）所发的营业牌照,并由 证监会按照《证券及期货条例》进行监管。招商证券(香港)目前的经营范围包括第 1 类(证券交易)、第 2 类(期货合约交易)、第 4 类(就证券提供意见)、第 6 类(就机构融资提供意见)和第 9 类(提供资产管理)。本报告中的内容和意见仅供参考, 其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等。本报告的信息来源于招商证券(香港)认为可靠的公开资料,但我公司对这些信息的准确性、有效性和完整性均不作任何保证。招商证券(香港)可随时更改报告中的内容、意见和估计等,且并不承诺提供任何有关变更的通知。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者须按照自己的判断决定是否使用本报告所载的内容和信息并自行承担相关的风险,且投资者应按其本身的投资目标及财务状况而非本报告作出自己的投资决策。招商证券(香港)或关联机构可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商证券(香港)所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和刊登。作者声明：本人赵晓未持有该公司股票及其衍生证券。招商证券(香港)有限公司香港中环交易广场一期 48 楼公司网址：电话：(852) 31896888 传真：(852) 31010828投资评级定义和免责条款