INDRAPRASTHA GAS LTD（IGL.IN）：持有：没有更多的专有性，但我们将不担心

闪光提示2016年1月29日监管机构取消了IGL的专有权，但该网络尚未开放竞争我们不认为专有权的终止会在近期到中期对IGL的销量产生重大影响保留“ Hold”和INR505的目标价背景。IGL为德里及其周围地区的家庭和商业客户提供车辆压缩天然气（CNG）和管道天然气（PNG）。它是其运营地区中唯一的城市燃气配送（CGD）公司。它还拥有向浦那和坎普尔等城市供货的CGD实体的股份。 IGL自1999年开始运营其网络以来，政府宣布于2007年成立监管委员会，即石油天然气监管委员会（PNGRB）。PNGRB颁布了几项法规，其中一项要求IGL降低关税， c60％。 IGL在法庭上对监管令提出了挑战，并成功地提出了上诉。法院裁定，监管机构无法规范天然气的零售价格。但是，PNGRB现在试图消除IGL迄今为止享有的排他性。排他性–法案规定了排他性。《 PNGRB法》规定，如果委员会认为有必要或适当地宣布现有的城市或当地天然气分销网络为共同的承运人或合同承运人，或监管或允许使用该管道或网络，可以广泛宣传其意图，并在指定的时间范围内提出反对意见和建议 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）505.00分享价格（印度卢比）上/下563.70-10.4%（截至2016年1月28日）市场数据市值（INRm）78,918市值（美元）1,157BBGIGL输入3m ADTV（美元）7.64RIC伊加斯财务和比率（INR）年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e汇丰每股收益31.2733.3335.3336.69汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益31.1133.7738.1239.63PE（x）18.016.916.015.4股息收益率（％）1.11.21.31.3EV / EBITDA（x）9.68.37.77.0净资产收益率（％）22.719.016.515.152-周价格（INR）620.00485.00350.00可能受此决定影响的所有个人和实体。该法案进一步指出，董事会可以决定独占期限。 PNGRB现在表示，IGL在其地理位置上享有的排他性已经到期，董事会将启动一个程序，开放其分销网络以供第三方访问。销量不太可能受到重大影响。请注意，政府目前向CGD公司提供廉价的国内天然气，以供应给CNG和零售PNG板块。目前尚不清楚新实体是否将获得此分配。此外，没有第三方访问的法规。我们也没有看到任何有意义的竞争，因为没有多少私人部门实体对城市燃气分销业务感兴趣，这证明了最近对城市燃气分销许可证轮的反应不佳。只有国有企业对CGD行业表现出兴趣。 IGL也由此类政府公司拥有；因此，即使监管机构将来要开放该行业以供第三方访问，我们也不希望出现侵入性竞争。由于这一发展，我们没有改变我们的估计。 IGL已在德里高等法院提起诉讼，对PNGRB结束独家经营的举动提出质疑。1月15日7月15日1月16日目标价：505.00最高：591.55最低：378.80当前：563.70资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Kumar Manish *分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1238Alok Deshpande *分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1245Vivek Priyadarshi *分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com印度股本石油与天然气Indraprastha Gas Ltd（IGL IN）举行：不再有排他性，但我们不会太担心保持自由浮动100% abc股本 石油与天然气2016年1月29日2财务与估值电动汽车/销售2.01.71.51.4EV / EBITDA9.68.37.77.0电动/ IC3.83.43.23.0现金流量摘要（INRm）PE *18.016.916.015.4经营现金流量5,7656,0806,6196,857PB3.82.82.52.2资本支出-2,010-2,000-2,000-2,000FCF产率（％）4.45.25.96.2投资产生的现金流量-4,204-3,592-3,157-3,202股息收益率（％）1.11.21.31.3股利-840-933-989-1,027*基于汇丰每股收益（摊薄）净债务变化-3,295-6,469-3,461-3,655FCF权益3,4374,0804,6194,857资产负债表摘要（INRm）价格相对无形固定资产有形固定资产022,099022,169022,484022,719640.00590.00640.00590.00当前资产8,63614,82318,36422,107540.00540.00现金及其他5,22311,19214,65318,308490.00490.00总资产30,73536,99240,84744,826经营负债5,8665,8665,8665,866440.00440.00债务总额1,453 953 953 953净债务-3,770 -10,239 -13,700-17,355股东的资金20,98128,16731,95635,890投资首都19,64619,93520,32820,652390.00390.00340.00340.00290.00290.00240.00240.00190.00190.00比率，增长和每股分析2014201520162017因陀罗萨斯瓦斯有限公司相对于BOMBAY SE敏感指数资料来源：汇丰银行注意：价格于2016年1月28日收盘财务报表年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e关键的预测驱动力年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e损益汇总（INRm）毛利率（INR / scm）9999收入36,699 41,089 42,185 43,411EBITDA利润率（INR / scm）6666税息折旧及摊销前利润7,820 8,238 8,482 8,759CNG体积（mmscm）1,0731,1161,1441,177折旧和摊销-1,487-1,586-1,686-1,765PNG体积（mmscm）330340350361年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e同比变化收入-6.312.02.72.9息税折旧摊销前利润0.65.43.03.3营业利润13.55.12.22.9PBT20.27.36.03.8汇丰每股收益21.56.66.03.8比例（％）收益/ IC（x）1.92.12.12.1投资回报率22.022.522.622.9鱼子22.719.016.515.1资产回报率15.514.112.912.2EBITDA利润率21.320.020.120.2营业利润率17.316.216.116.1EBITDA /净利息（x）净债务/权益-18.0-36.4-42.9-48.4净债务/ EBITDA（x）-0.5-1.2-1.6-2.0来自运营/净债务的现金流每股数据（INR）每股收益报告（摊薄）31.2733.3335.3336.69汇丰每股收益（摊薄）31.2733.3335.3336.69DPS6.006.677.077.34账面价值149.87201.19228.26256.36营业利润/息税前利润净利息6,3331586,6533126,7965876,995672PBT6,4906,9657,3837,667估值数据汇丰PBT6,4906,9657,3837,667年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e税收-2,113-2,298-2,436-2,530净利4,3774,6674,9475,137汇丰净利润4,3774,6674,9475,137 abc股本 石油与天然气2016年1月29日3估值与风险我们维持持有评级和基于DCF的INR505目标价。对于我们的DCF，我们使用12％的WACC（无风险利率为7.8％，股权风险溢价为5.0％，β为0.8），并使用3％的长期增长率进行公允价值计算。我们的目标价意味着有10.4％的下行空间，但我们维持持有评级，因为我们认为盈利预测不会出现重大变化可能会使股票横盘整理。上行/下行风险包括销量的上升/下降，国内天然气分配份额的上升/下降。 abc股本 石油与天然气2016年1月29日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Kumar Manish，Alok Deshpande和Vivek Priyadarshi重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。长期投资机会的评级分布截至2016年1月29日，发布的所有评级的分布如下：购买47%（其中30％由投资银行服务提供）保持39%（其中28％提供了投资银行服务）卖14%（其中17％提供了投资银行