RAFFLES MEDICAL GROUP LTD（RAFG.SI）：MCH宣传更多挑战吗？

编辑：黄奕电话：（852）2277 6765电邮：foreignstock@phillip.com.hk 莱佛士医疗集团有限公司MCH会拼出更多CH挑战吗？新加坡|医疗保健|结果妇幼保健业务增加了收入增长，但一次性影响了集团的盈利能力累积（降级）过渡费用扩张步入正轨。莱佛士荷兰五世预计将于16年6月开业降级至积累用目标价维持在S $ 4.88收盘价预测细分目标价格总回报4.55新元0.07新元4.88新元8.7%结果一目了然公司资料百万新元2016年1季度2015年1季度同比（％）评论营运股份（百万股）：576收入1179523.0医疗保健服务和医院服务的增长市场份额（百万美元/新币百万）：1940.5 / 2622.5息税折旧摊销前利润22218.4人员成本和经营租赁费用增加52-WK HI / LO（SGD）：4.99 / 3.88经营利润19186.0折旧费用增加3M平均每日T / O（mn）：0.69PBT19185.7净收入，已报告16153.7主要股东（％）净收入，调整16153.7莱佛士医疗控股38.1%资料来源：菲利普证券研究公司（新加坡）崔永LO9.9%分析师简报键外卖菲尔有限公司4.9%收入同比增长23.0％受强劲的贡献推动，在2016年第一季度达到1.169亿新元来自阿伯丁4.9%医疗保健部门（同比增长36.3％）和医院服务（同比增长+ 15.2％）部门。收入增加的主要原因是患者人数增加，患者医疗需求增加，收入增加为更多的专业顾问以及新收购的International SOS（MC Holdings）Pte Ltd及其子公司（统称为“ MCH”）提供了动力。不包括妇幼保健，收入仅同比增长11.6％。营业利润和PATMI分别同比增长6.0％和3.7％分别在2016年第一季度。营业利润率从2015年第一季度的18.9％下降至2016年第一季度的16.2％，这主要是由于员工成本（收购妇幼保健和聘请更多的专业顾问），经营租赁和其他经营费用增加。剔除妇幼保健，营业利润和PATMI将分别同比增长7.8％和c.7％。更名为MCH...现在，以提高其生产率和效率以提高利润。如我们上一份报告所述，收购后的主要挑战将是整合和创造协同效应，从而提高利润率。横跨3家的10家诊所 S＆D HOLDINGS PTELTD3.2%价格表现（％）通讯潘妮1.816.516.3性病返回2.314.6(13.0)价格VS。性病5.204.704.203.703.202.70Apr-15 Jun-15 Aug-15 Oct-15 Dec-15 Feb-16个国家/地区已在16月3日进行了品牌重塑活动，以搭载莱佛士医疗类 RFMD SP股票FSSTI指数名称。管理层表示，除去一次性过渡成本，妇幼保健仍然保持盈利。它重申了提高MCH生产率和效率的目标，这是其整合计划的下一阶段。重新定位妇幼保健中心以扩大其客户基础。此外，妇幼保健中心目前的商业模式是基于会员的，并且以移民为重点。本集团计划重塑MCH，以向非会员，当地人和外国人开放其服务。特别是，中国的MCH诊所大多数患者都是外籍人士。随着定位的改变，他们的潜在客户群可以向中国收入最高的20％人口开放。莱佛士医学中心乌节医院（Shaw Centre）表现好于预期，于15年6月开业，预计将于2016年第三季度实现收支平衡–比最初预计的2年提前一年。在最近一个季度，它的边际启动成本不到50万新元。管理层分享说，患者大多是新来的，而不是从莱佛士医院分流的，并且对医疗保健服务的需求高于对医院服务的需求，因此看不到任何人被蚕食的风险。资料来源：PSR布隆伯格关键金融收益375411461516息税折旧摊销前利润8792101112NPAT（调整）65 68 73 78每股收益（adj。）0.120.120.130.13PER（x）（调整）33.7 34.6 36.5 35.0P / BV，X4.13.94.03.8DPS（S cts）5.506.006.507.00股息收益率，％1.4%1.5%1.4%1.5%净资产收益率，％12.8%11.9%11.9%11.5%资料来源：公司数据，PSR est。评估方法DCF（WACC：7.0％;端子g：3.0％）苏琳罪(+65 页面1 |菲律宾证券研究MCI（P）118/10/2015参考编号：SG2016_00891百万吨H 3百万吨H1年新币M N F Y14F Y 15 F Y 16 e F Y 17e2016年4月26日 结果图1：对等比较Mkt Cap Ent Val P / E P / B EV / EBITDA Div让ROE BB Ticker Company FYE（新元）（新元）FY15 / 16e FY16 / 17e FY15 / 16e FY16 / 17e FY15 / 16e FY15 / 16e FY15 / 16eRFMD SP莱佛士医疗十二月2,6232,56233.529.54.03.624.31.412.4同行平均水平：28.024.74.74.315.02.219.5IHH SPIHH保健B十二月18,91621,15450.342.02.52.424.20.54.9RHC非盟拉姆赛健康君13,39716,95327.424.56.55.813.01.923.8新西兰RYMRYMAN健康护理三月4,0934,54228.124.23.53.120.11.814.4保利基本健康君1,9573,09416.217.20.70.77.83.74.5KPJ MKKPJ医疗保健十二月1,5141,90728.624.92.92.714.11.810.3TKMED SPTALKMED GROUP LT十二月63758916.415.99.78.812.74.764.2QNM SPQ＆M牙科集团十二月55458438.631.65.85.320.31.315.1证券交易委员会ISEC医疗保健十二月13911419.017.8不适用不适用9.91.814.3资料来源：彭博社莱佛士荷兰五世（于16年3月获得临时职业许可证，目标是6月16日开放）。管理层指出，这幢五层楼的建筑（总建筑面积约为6.5万平方英尺）将被标记为商业建筑。莱佛士医学中心将占据最高水平，总建筑面积约为9000平方英尺，其余的约5.6万平方英尺将被租出。管理层还表示，目前已为总可出租建筑面积中约60％的租户提供担保，其余仍在协商中。它正在寻找一种租户组合，可以提供银行业务（星展银行提供），特殊生活方式，食品和饮料以及零售服务。租金将根据市场价格和可变组成部分（占总销售额的百分比）确定。莱佛士医院扩建（从14年12月开始，按计划并计划在2017年之前完成）。整合后的医疗综合体不仅将支持莱佛士医院目前的医疗专家，医疗保健培训和临床研究，还将为未来几年的增长和扩展提供机会。a.分阶段扩展其核心业务。这座带有两层地下室的20层扩展建筑将为莱佛士医院贡献额外的22万平方英尺的建筑面积。管理层分享说，用于医疗保健和医院服务的百分比不是固定的，并且可以根据需求灵活转换。同时，管理层将通过将未利用的空间出租给互补的业务或服务来开始，然后在需求增加时慢慢转变为集团的核心业务。例如，为外国患者及其家人提供的服务公寓。如果成功，管理层将考虑复制这种模式，即获取和开发土地，然后部分用于其核心业务，而部分出租。这将（i）确保稳定的现金流以抵消早期的启动成本，并且（ii）在获得足够的需求以进一步扩展之前确保未来几年的空间。b.专家招聘仍在继续随着医院扩大扩建大楼的能力。c.许可床容量逐渐增加。在增强其能力以满足卫生部设定的许可要求的同时，该集团还致力于提高效率。目前，集团医院的平均住院天数为2.88天，而目标医院为4天，公立医院为5.8天（数据来源：www.moh.gov.sg，2012年数据）。上海新外滩国际医院项目（目标将在12月18日之前完成）。为了在中国获得必要的批准，道路上有些减速，但进展顺利。另一方面，本集团亦正在寻找合适的地点开设诊所以扩大病人库，以便在医院即将开业时将其送入医院。页面2 |菲律宾证券研究（新加坡）莱佛士医疗集团有限公司 结果继续努力翻新和有选择地扩大其诊所网络。在2015财年翻新了宏茂桥和碧山的两家诊所后，它最近完成了大巴窑诊所的升级工作。大巴窑的RafflesMedical现已开业，增加了GP咨询室的数量，并增加了牙科服务。另一方面，位于水路点（1月16日）的多学科中心正在受到关注。建议的3：1股溢出，预计将于16年5月执行在2016年4月16日的2016年股东周年大会上获得其股东的批准后.我们如何看待呢？利润压力很大，但经营现金流仍然强劲。尽管我们预计更高的员工成本将继续对其EBITDA利润造成压力，但其强劲的净现金余额（截至16年3月31日为7840万新元）以及其各个业务部门产生的持续正经营现金流应为公司提供充足的资金。国内扩张（莱佛士荷兰五世和莱佛士Hostpital扩张）。这些投资的剩余资本支出为1.692亿新元，并将延至明年。鉴于持续的宏观逆风，新加坡和该地区的经济增长可能会在2016年继续放缓。管理层对总体上可能对医疗需求的潜在抑制作用表示关注，尤其是从不利的汇率方面。但是，所提供的多样化和全面的服务以及新的设施应有助于刺激收入的增长。投资行动RMG的1Q16收入和PATMI分别占我们2016财年预测的25.4％和21.3％。我们维持我们的预测并目标价$ 4.88（或完成拟议的股份拆分后的目标价为1.60新元）基于现金流量折现法，但将我们的评级从“买入”下调为“积累”是由于最近价格上涨。页面3 |菲律宾证券研究（新加坡）莱佛士医疗集团有限公司 金融收入证明资产负债表12月的年度，百万新元2013财年2014财年2015财年2016财年2017财年12月的年度，百万新元2013财年2014财年2015财年2016财年2017财年收入341375411461516资产营业费用(263)(288)(319)(360)(403)个人防护装备154228264391454息税折旧摊销前利润788792101112无形资产00323232折旧及摊销(8)(10)(13)(15)(21)投资物业100228344344344息税前利润7077798691其他03444合伙人和合资企业00000非流动资产总计254459644771834净财务（费用）/公司11111贸易及其他应收款4437758494其他项目243133现金余额266150863922PBT9581829095其他99101113税(10)(13)(13)(14)(15)流动资产总额319196171134129拍8568697680总资产573655815905963少数权益(0)(0)000净收入，已报告8568697681责任净收入，调整后6165687378短期债务56111111贸易及其他应付款项7374118135152其他2024272727流动负债合计98105157173191长期债务00211917每股数据其他210151515去年12月，SG美分2013财年2014财年2015财年2016财年2017财年非流动负债合计210363432每股收益，已报告15.4312.0912.1513.1013.64每股收益11.0211.5511.8912.5913.13公平DPS5.005.506.006.507.00少数权益11191918BVPS85.3195.50104.88115.91120.84股东权益473539603679721现金流估值比率12月的年度，百万新元2013财年2014财年2015财年2016财年2017财年12月的年度，百万新元2013财年2014财年2015财年2016财年2017财年首席财务官P / E（X），调整28.133.734.633.131.8PBT9581829095P / B（X）3.64.13.93.63.5调整项(14)9