敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 9 页 证券研究报告/公司点评报告 强烈推荐 (首次) 骆驼股份(601311) 业绩快速增长，内生及外延并举助力未来腾飞 现价： 12.1 目标价： 15 股价空间： 23.9% 2013年4月10日 周娅 戎毅仁 电话： 010-51236405 010-51236406 邮箱： zhouy@gzgzhs.com.cn rongyr@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512110003 A1310512110005 汽车行业 股价走势 事件： 4月9日公布2012年年报：公司2012年实现营业总收入39.73亿元，同比增长29.48%；营业利润4.31亿元，同比增长30.04%；归属上市公司股东净利润4.81亿元，同比增长50.2%；基本每股收益为0.57元。 点评摘要：  公司处于战略扩张期，市场结构进一步优化 公司2012年完成了襄阳、华中、华南、海峡公司的生产布局，戴瑞米克隔膜公司一期投产，楚凯冶金公司一期试生产。年产600万KVAH新型蓄电池项目和谷城塑胶制品项目也已投产，在还未达产的情况下已获得超过募投项目规划的年度利润额。2012年公司实现营业收入39.73亿元，同比增长29.5%，其中华北、华南、西北、东北和海外市场收入分别增长62.3%、118%、60.7%、47.8%、48.2%，公司传统市场区域华中和华东收入占比下降至60.5%，市场结构进一步优化。  加大营销力度，销售费用增长44.74% 2012年公司主营业务毛利率上升0.38个百分点，除汽车启动电池毛利率小幅下降0.22个百分点外，其他产品毛利率均有不同程度的提升；但由于其他业务毛利率仅6%，导致综合毛利率同比下降1.35个百分点。 公司积极拓展销售渠道，完善主机配套、售后维修和出口市场的销售管理；2012年销售费用1.92亿元，同比增长44.74%。而由于职工薪酬下降和利息收入增长，管理及财务费用分别下降1.44%、32.35%；致使营业利润在综合毛利率下降的情况下仍增长30%，略高于收入增速。  无形资产处置利得增长9829.4万元，增厚EPS0.115元 2012年营业外收入1.5亿元，同比增长222.57%。其中由于收到土地收储补偿款，无形资产处置利得1.01亿元，同比增长9829.4万元，增厚EPS约0.115元；使得归属净利润大幅增长50%、远高于营业利润增速。  对内提产能、扩销售，对外行业并购，未来三年将实现高增长 公司通过在建的5个项目，进行全国性产业布局，目前产能约1600KVAH，预计未来三年将拓展至3000KVAH左右，产能实现翻倍增长。同时，通过提高主机配套份额、拓展销售渠道，保障产能的顺利消化。 公司目前在手货币资金13.78亿元、资金充裕。2012年7月工信部、环保部联合发布《铅蓄电池行业准入条件》，对行业发展进行规范，铅蓄电池行业集中度有望提高。公司作为汽车启动电池行业龙头，迎来难得的股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 骆驼股份 6.0 39.2 52.0 汽车零部件III -4.7 2.7 16.1 沪深300 -4.5 -1.8 8.6 基本资料 总市值(亿元) 68.49 总股本(万股) 85,183.38 流通股比例 35.14% 资产负债率 28.06% 大股东 刘国本 大股东持股比例 28.24% 相关报告 公司点评报告 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 9 页 行业并购良机，借助外延扩张迅速做大规模，进一步巩固龙头地位。 此外，公司加大废旧蓄电池回收力度，延长产业链，发展循环经济。  盈利预测与估值：我们预计2013-2015年EPS分别为0.68、0.84、1.08元，对应PE分别为18、14、11倍，给予“强烈推荐”评级。  风险提示：铅价大幅波动；业务拓展低于预期。 指标（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 3972.78 5172.04 6630.59 8356.96 (+/-%) 29.48% 30.19% 28.20% 26.04% 净利润 481.30 577.37 716.32 924.22 (+/-%) 50.20% 19.96% 24.07% 29.02% 每股收益（元） 0.57 0.68 0.84 1.08 市盈率（P/E） 23.31 17.85 14.39 11.15 市净率（P/B） 3.64 2.93 2.58 2.18 【连环替代分析】 利润总额分析 2012年利润总额 利润总额连环贡献额 利润总额连环贡献率 营业总收入 1,271.45 904.61 246.60% 营业成本 510.59 -760.86 -207.41% 毛利贡献 143.75 39.19% 其他费用 510.59 0.00 0.00% 营业税金及附加 502.66 -7.93 -2.16% 销售费用 443.29 -59.37 -16.18% 管理费用 445.16 1.87 0.51% 财务费用 460.32 15.16 4.13% 费用贡献 -50.27 -13.70% 资产减值损失 466.04 5.72 1.56% 公允价值变动净收益 466.04 0.00 0.00% 投资净收益 466.49 0.45 0.12% 汇兑净收益 466.49 0.00 0.00% 其他收益贡献 6.16 1.68% 营业外收入 570.01 103.53 28.22% 营业外支出 544.27 -25.74 -7.02% 其他 544.27 0.00 0.00% 非经常性损益贡献 77.78 21.20% 小计 277.07 48.37% 净利润分析 2012年净利润 净利润连环贡献额 净利润连环贡献率 利润总额 496.91 177.43 55.54% 所得税 480.09 -16.82 -5.26% 小计 160.61 50.27% 归属净利润分析 2012年归属净利润 归属净利润连环贡献额 归属净利润连环贡献率 净利润 481.05 160.61 50.12% 少数股东损益 481.30 0.25 0.08% 小计 160.86 50.20% 资料来源：广证恒生 公司点评报告 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 9 页 【业务收入】 图表 1 营业收入与净利润增速 图表 2 营业收入与净利润增速(单季度) 0%20%40%60%80%100%120%140%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50020082009201020112012营业总收入(百万元)营业总收入同比增长归属净利润同比增长 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q4营业总收入(百万元)营业总收入同比增长归属净利润同比增长 资料来源：广证恒生 资料来源：广证恒生 图表 3 2008-2012年公司业务收入结构 图表 4 2012年公司业务收入结构 05001000150020002500300035004000450020082009201020112012汽车起动电池牵引电池电动助力车电池其他 93.0%3.5%0.0%3.5%汽车起动电池牵引电池电动助力车电池其他 资料来源：广证恒生 资料来源：广证恒生 图表 5 2008-2012年公司业务收入结构(分地区) 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20082009201020112012华东地区华中地区华北地区西南地区华南地区东北地区西北地区出口 资料来源：广证恒生 公司点评报告 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 9 页 【盈利能力】 图表 6 销售净利率与销售毛利率 图表 7 销售净利率与销售毛利率(单季度) 5.37%9.26%9.90%10.41%12.08%15.55%19.01%19.27%21.79%20.44%0%5%10%15%20%25%20082009201020112012销售净利率销售毛利率 9.75%9.60%10.41%11.99%10.75%13.53%12.08%19.97%21.29%21.79%22.20%21.00%20.98%20.44%0%5%10%15%20%25%2011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q4销售净利率销售毛利率 资料来源：广证恒生 资料来源：广证恒生 图表 8 期间费用率 图表 9 期间费用率 (单季度) 0%2%4%6%8%10%12%20082009201020112012期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率 0%2%4%6%8%10%12%2011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q4期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率 资料来源：广证恒生 资料来源：广证恒生 【营运能力】 图表 10 应收账款周转率和存货周转率 图表 11 应收账款周转率和存货周转率(单季度) 8.97 10.81 12.48 10.69 11.03 9.32 8.89 5.61 4.17 4.54 0.02.04.06.08.010.012.014.020082009201020112012应收账款周转率(次)存货周转率(次) 0.02.04.06.08.010.