2013年二季度零售行业投资策略：转型进行时,道路非坦途

1重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司资格说明和免责条款。  主要观点： “店商”销售增长持续低位运行 2013年前2个月，全国百家重点大型零售企业零售额同比仅增长6.8%，延续了2012年的低速增长态势，且较2012年同期有所放缓。大型零售企业销售回暖动力依旧较弱。 店商中先锋企业转型进行时，道路非坦途 一些嗅觉敏锐的传统实体零售商早在关注行业发展趋势并已融入其中，以应对行业发展新趋势所带来的对传统业态的冲击；顺势而为，苏宁、银泰这些转型先锋，已经在为传统零售企业做出表率，尽管转型的道路不会一路坦途。  投资建议： 零售业评级：未来十二个月内，中性 零售板块估值已处于历史较低水平，相对于大盘指数的估值溢价已较长时间处于历史均值以下，但这种情况是发生在零售行业自身经营环境有所质变背景之下，因此不可谓不合理。我们认为当前零售板块的估值与其目前所处行业环境以及业绩增长趋势是相匹配的，短期内难有刺激估值回升的因素。维持其“中性”评级。 由于城镇化水平的持续推进、渠道下沉以及消费升级等因素，低线城市的经济发展以及消费市场规模的扩张速度更快，目前而言竞争激烈程度也相对缓和，这些市场所对应的区域零售龙头业绩也相对增长稳定。因此我们仍建议关注友阿股份、步步高、合肥百货、文峰股份等。  数据预测与估值： 零售业重点关注股票业绩预测和市盈率 公司名称股票代码股价EPS PE PBR投资评级11A12E13E11A 12E 13E 友阿股份002277.SZ8.760.830.670.8410.53 13.02 10.482.17跑赢大市步步高002251.SZ21.480.801.051.3326.99 20.47 16.143.59跑赢大市合肥百货000417.SZ6.010.970.550.666.19 10.93 9.171.81跑赢大市文峰股份601010.SH12.300.880.851.1213.98 14.49 11.021.67跑赢大市资料来源：上海证券研究所 中性 ——维持 日期：2013年4月8日 行业：零售业 刘丽 021-53519888-1923 liuli@shzq.com 执业证书编号： S0870510120018 国内消费数据 社会消费品零售总额（2012年） 210,307亿 累计同比增长 14.30% 社会消费品零售总额（1-2月） 37,809.8亿 累计同比增长 12.30% 最近6个月行业指数与沪深300指数比较 报告编号：LL13-QIT01 相关报告： -20%-10%0%10%20%2012-11-12012-11-112012-11-212012-12-12012-12-112012-12-212012-12-312013-1-102013-1-202013-1-302013-2-92013-2-192013-3-12013-3-112013-3-21零售指数沪深300 转型进行时，道路非坦途 ——2013年第二季度零售业投资策略 证券研究报告/行业研究/季度策略 季度策略 2 2013年4月8日 目 录 一、“店商”销售持续位于低速区间 ........................................................... 4 1、国内消费市场整体名义增速放缓 ................................................... 4 2、实体零售商销售增速持续低位运行 ............................................... 6 二、“电商”继续快速增长，“店商”压力仍大.......................................... 8 三、店商转型先锋更名突显行业发展趋势.................................................. 9 四、零售业上市公司2012年业绩增速下滑明显 ..................................... 10 五、零售业春季投资策略 ........................................................................... 13 1、行业表现泛善可陈，估值与发展趋势相匹配 ............................. 13 2、零售业评级及投资策略 ................................................................. 14 季度策略 3 2013年4月8日 图 图 1 国内社会消费品零售总额逐年增长（2000Y-2011Y） ............ 4 图 2 社会消费品零售总额单月增速（2002-2012Y） ....................... 4 图 3 社会消费品零售总额累计增速（2002-2012Y） ....................... 4 图 4 社会消费品零售总额按形态分增速对比 ................................... 5 图 5 商品零售总额与限额以上企业商品零售增速对比 ................... 5 图 6 商务部监测千家核心商业企业零售指数 ................................... 5 图 7 商务部监测重点零售企业当月同比（分业态） ....................... 5 图 8 全国百家重点大型零售企业零售额增速创新低（2012Y） .... 6 图 9 全国百家重点大型零企各类商品零售额增速均现放缓态势（2012Y） ...................................................................................... 6 图 10 全国百家重点大型零售企业零售额增速持续低迷（2013Y1-2月） ................................................................................................ 7 图 11 全国百家重点大型零售企业零售额增速持续低迷（2013Y1-2月） ................................................................................................ 8 图 15 中国网购市场规模持续快速增长 ............................................. 8 图 16 网购在社会消费品零售总额中比重持续提升 ......................... 8 图 14 中国网购市场B2C占比持续增大 ........................................... 9 图 15 2012年中国B2C购物网站交易规模市场份额 ........................ 9 图 16 百货类上市公司盈利能力指标对比 ........................................ 11 图 17 百货类上市公司期间费用率对比 ............................................ 11 图 18 超市类上市公司盈利能力指标对比 ....................................... 12 图 19 超市类上市公司期间费用率对比 ........................................... 12 图 20 2013年第一季度零售板块指数跌幅与沪深300指数基本相当 ...................................................................................................... 13 图 21 零售板块估值与沪深300、全部A股比较 ........................... 14 图 22 零售板块相对于沪深300、全部A股的估值溢价 ............... 14 表 表 1 已公布年报百货类上市公司2012年报业绩概况（单位：亿元） ....................................................................................................... 11 表 2 已公布年报超市类上市公司2012年报业绩概况（单位：亿元） ...................................................................................................... 12 表 3 零售板块与沪深300、全体A股相对估值比较 ..................... 14 表 4 零售上市公司相对估值比较 ..................................................... 15 季度策略 4 2013年4月8日 一、“店商”销售持续位于低速区间 1、国内消费市场整体名义增速放缓 2012年全年，国内实现社会消费品零售总额达到207,167亿元，同比名义增长14.3%（扣除价格因素实际增长12.1%），名义增速比2011年回落2.8个百分点。按消费形态分，商品零售183,884亿元，同比增长14.4%，限额以上企业（单位）商品零售额93,330亿元，同比增长14.8%。 图 1 国内社会消费品零售总额逐年增长（2000Y-2011Y） 数据来源：国家统计局 Wind 上海证券研究所 图 2 社会消费品零售总额单月增速（2002-2012Y） 图 3 社会消费品零售总额累计增速（2002-2012Y） 数据来源：国家统计局 上海证券研究所 注：每年1-2月合计计算以熨平春节因素 数据来源：国家统计局 上海证券研究所 注：每年1-2月合计计算以熨平春节因素 05101520253035050,000100,000150,000200,000250,0002000Y2001Y2002Y2003Y2004Y2005Y2006Y2007Y2008Y2009Y2010Y2011Y2012Y社会消费品零售总额名义增长%实际增长%05101520252002-022002-082003-032003-092004-042004-102005-052005-112006-062006-122007-072008-022008-082009-032009-092010-042010-102011-052011-112012-062012-12消费单月名义增速单月实际增速05101520252002-022002-082003-032003-092004-042004-102005-052005