今年快速增长可期

GF Securities(Hong Kong) P.1 Any authors named on this report are research analysts unless otherwise indicated. See the important disclosures and analyst certifications on the last few pages. CHANGSHOUHUA 1006 HK COMPANY RATING：Accumulate FOOD & BEVERAGE 6 month price target : HKD$5.2 Price：HKD$4.49 Return Potential:15.8% 2013/4/5 Market Cap: HKD$2315.5mn Eqy Free Float Pct: 46.8% Eqy Share Out: 526.25mn 52Week Low/High Price： HKD$3.31-5 3 month average daily value traded: HKD$4.04mn Major Shareholders： 王明星52.31% (As of 2013/4/2) Performance： Related Reports 《毛利率稳步上升，下半年销售旺季目标料可达成》-更新报告（2012年8月10日） 厂房火灾更新报告（2012年11月22日） Analyst Dominic Chan CE no.:APP609 dominicchan@gfgroup.com.hk Contact Ocean Pan oceanpan@gfgroup.com.hk 3719 1111 GF Securities (Hong Kong) Research 29-30/F, Li Po Chun Chambers, 189 Des Voeux Road Central, Hong Kong Tel：（852）3719 1288 Fax：（852）2907 6176 Fast Growth in FY2013 can be expected Changshouhua revenue was RMB 2.7B in FY 2012 , increased 31.4% yoy. Net profit was RMB 204M, increased 15.5% yoy. It was because Changshouhua incurred a RMB 26.2M loss from the fire accident. If we exclude this fator, its net profit was RMB 230M, met our previous expectation. FY 2012 GPM was 19.9%, increased 1.4pp. It was because branded corn oil sales ratio increased from 52.8% to 59.1%. Meanwhile, company raised the selling price of branded corn oil also bring positive impact to overall GPM. However, NPM was 7.6%, decreased 1pp. It was because it incurred loss from fire accident. The increase in effective tax rate from 16.7% to 30% also negatively impact NPM. We continue to have a positive outlook on Changshouhua and we revise our forecast. We lowered FY2013 and FY2014 revenue forecast by 3.4% and 3.9%, reflecting a lower branded corn oil and non-branded corn oil price expectation. We raised FY 2013 and FY 2014 earnings forecast by 14.4% and 9.8%, reflecting our higher GPM and lower effective tax rate forecast. Besides, we believe Chanshouhua core net profit will increased by 44.7% to RMB 334M in FY2013 if we excluded the factor of fire accident. We reiterate accumulate rating on Changshouhua. Meanwhile, we raised our target price from HKD 4.5 to HKD 5.2, representing 6.2x FY 2013 PE ratio. Financial Highlights RMB（'000）2010201120122013E2014ESal es1,5372,0582,7043,5734,610YOY (%)32.1%33.8%31.4%32.1%29.0%Net profi t143177204356458YOY (%)19.4%23.3%15.5%74.4%28.5%EPS (USD)0.2730.3360.3880.6770.870YOY (%)-24.4%22.9%15.5%74.4%28.5%PE rati o(%)11.39.28.04.63.6PB rati o(%)0.771.050.940.780.64ROE(%)10.8%11.4%11.8%17.1%18.1%Di vi dend yi el d(%)0.0%1.9%2.5%4.4%5.6% Stock Report HK Market Results Review Source： GF Securities (Hong Kong) Brokerage Research , Bloomberg 2013年4月5日 GF Securities(Hong Kong) P.2 长寿花食品 1006 HK 长寿花食品 1006 HK 投资评级：增持 食品饮料 6个月目标价: 港币$5.2 现在价格：港币$4.49距离目标价:15.8% 九兴控股 1836 HK 投资评级：增持 消费品 6个月目标价: 港币$21.5 现在价格：港币$20.15距离目标价:6.7% 公司基本资料 市值（百万港元）： HKD$2315.5mn 流通股比例（%）： 46.8% 已发行总股本（百万）： 526.25mn 52周价格区间： HKD$3.31-5 3个月平均每日成交： HKD$4.04mn 主要股东： 王明星52.31% (数据截止于2013年4月2日) 股价表现： 相关研究 《毛利率稳步上升，下半年销售旺季目标料可达成》-更新报告（2012年8月10日） 厂房火灾更新报告（2012年11月22日） 分析师 陈惠杰 证监会中央编号.:APP609 dominicchan@gfgroup.com.hk 联系人 潘陈玥 oceanpan@gfgroup.com.hk 3719 1111 广发证券（香港）经纪公司研究部 香港德辅道中189号李宝椿大厦29及30楼 电话：（852）3719 1111电话：（852）3719 1288 传真：（852）2907 6176 2013年4月5日 今年快速增长可期 长寿花食品去年收入为27.04亿元人民币，同比增长31.4%，纯利2.04亿元人民币，同比增长15.5%。当中包括集团去年厂房火灾录得2620万元人民币一次性损失，若撇除此因素，集团去年盈利2.3亿元，增长30.7%，符合我们预期。 期内毛利率19.9%，提高1.4个百分点。主要原因为毛利较高之品牌玉米油销售比重上升，由2011年的52.8%提高至去年的59.1%。与此同时，集团期内调高品牌玉米油售价亦有助品牌玉米油毛利率上升。不过，去年纯利率7.6%，下跌1个百分点。一方面是由于一次性火灾损失，另一方面，集团有效税率由2011年的16.7%上升至去年的30%亦令税务开支增加。 我们继续看好长寿花食品前景，并调整对长寿花食品的盈利预测。我们将公司2013年及2014年收入预测分别调低3.4%及3.9%，主要反映我们对集团品牌及非品牌玉米油价格预期有所下调。盈利方面，我们分别调高2013年及2014年盈利14.4%及9.8%，分别为3.56亿元及4.58亿元人民币，主要反映我们对集团较高的毛利率预测、较低税率及今年料将有火灾之理赔特殊收入。至于若撇除火灾之一次性因素，预测公司2013年核心盈利增长44.7%，为3.34亿元人民币。我们将长寿花食品目标价由原来的4.5元上调至5.2元，目标价相当于2013年预测市盈率6.2倍，以4月3日收市价4.49元计算，上升空间为15.8%，给予长寿花食品「增持」评级。 主要财务数据 人民幣 (百萬元)2010201120122013E2014E收益1,5372,0582,7043,5734,610同比增长 (%)32.1%33.8%31.4%32.1%29.0%净利润143177204356458同比增长 (%)19.4%23.3%15.5%74.4%28.5%每股盈利(元人民幣)0.2730.3360.3880.6770.870同比增长 (%)-24.4%22.9%15.5%74.4%28.5%市盈率(%)11.39.28.04.63.6市净率(%)0.771.050.940.780.64资产收益率(%)10.8%11.4%11.8%17.1%18.1%息率(%)0.0%1.9%2.5%4.4%5.6% 资料来源：广发证券（香港）研究部预测 公司报告 香港股票市场 【业绩回顾】 2013年4月5日 GF Securities(Hong Kong) P.3 长寿花食品 1006 HK 业绩回顾 图表一：损益表比较 我们预测2011