今年快速增长确定，长期成长空间良好

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项 目 201020112012E 2013E2014E摊薄每股收益(元) 2.466 1.126 1.502 1.760 2.029 每股净资产(元) 9.14 5.50 6.88 7.99 9.88 每股经营性现金流(元) 2.91 1.46 2.13 2.25 2.59 市盈率(倍) -14.4910.87 9.278.04行业优化市盈率(倍) 27.65 26.48 26.48 26.48 26.48 净利润增长率(%) 169.17%26.86%33.39% 17.17%15.26%净资产收益率(%) 26.97%20.47%21.85% 22.04%20.52%总股本(百万股) 1,095.27 3,042.42 3,042.42 3,042.42 3,042.42 来源：公司年报、国金证券研究所 今年快速增长确定，长期成长空间良好 2012年05月28日 长城汽车 (601633 .SH) 轿车行业 评级：买入 维持评级 公司研究投资逻辑  H6竞争力得以验证，今年业绩快速增长有可靠保障：今年以来，公司最为重要的新车型H6销量持续攀升，突出竞争力已得到验证，公司后续还将推出H6的自动挡以及1.5T车型，配置的丰富将带动其销量再上新台阶。C50受限于公司产能当前销量较少，但销量也呈持续提升之势，下半年其销量有望显著提高。此外，公司H5/H3、C30等原有车型销量依然出色，由此看，公司全年业绩实现快速增长将有可靠保障。  车型改款能力极为出色且出口保持快速增长，长期成长空间良好：长城不追求推出过多全新车型，公司强调将现有车型或平台用足且其改款能力极为出色，由此既可保障公司车型的生命力，也可缩短研发周期、降低研发成本。未来1-2年，公司将有多款改款和全新车型上市，销量增长动力仍然强劲。此外，公司出口占比较高且有望继续保持快速增长。  注重品质而非价格竞争，公司盈利能力有望保持基本稳定：经济型SUV领域竞争仍相对缓和，且公司一向注重品质竞争而非价格竞争。不仅如此，公司销量结构中H系SUV占比已有明显提升，公司当前主要产品价格也较为稳定，我们预计公司整体盈利能力将保持基本稳定。 盈利预测与估值  我们预测公司2012-2014年EPS分别为1.50、1.76、2.03元。考虑公司今年业绩快速增长非常确定且未来1-2年内仍可保持较快增长，其业绩表现将远强于一般乘用车企业，我们认为公司应享受一定估值溢价，按2012年12-15倍PE估值，我们将其目标价上调至18-22.5元，维持公司“买入”评级。 投资建议  我们坚持认为公司是当前整车板块中最为确定的2012年仍可实现业绩快速增长的企业，且当前估值仍然偏低，我们维持公司“买入”评级。 风险  宏观经济严重衰退风险；汽车行业出现严重价格战风险；新车型出现品质问题风险。 长期竞争力评级：高于行业均值 市价（人民币）：16.32元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 304.24流通港股(百万股) 1,033.18总市值(百万元) 49,652.34年内股价最高最低(元) 16.38/10.44沪深300指数 2901.22上证指数 2612.19相关报告 1.《SUV占比提高带动盈利能力明显回升》，2012.4.27 2.《业绩增长远超行业整体水平》，2012.3.18 3.《业绩略超预期,H6竞争力已初显》，2012.1.15 成交金额（百万元）9.2410.2411.2412.2413.2414.2415.2416.24110928111226120326人民币(元)02004006008001,000成交金额长城汽车国金行业沪深300 吴文钊 分析师 SAC执业编号：S1130511040006 (8621)61038231 wuwz@gjzq.com.cn 厉叶淼 联系人 (8621)61038244 liym@gjzq.com.cn 此文档仅供泰信基金管理有限公司使用此文档仅供泰信基金管理有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究内容目录 H6竞争力得以验证，今年业绩快速增长有可靠保障........................ 4 H6竞争力已得到验证，配置丰富后销量将再上新台阶................................ 4 H5/H3仍保持较大销量，H系总量将实现大幅增长...................................... 7 C50 销量下半年有望大幅提升，C30表现依旧出色..................................... 8 极强的车型改款能力+出口高速增长，长期成长空间值得期待........ 10 SUV行业有望保持较快增长....................................................................... 10 极强的平台利用能力保障车型生命力，改款、全新车型值得期待.............. 11 出口有望继续高速增长............................................................................... 13 注重品质竞争，盈利能力有望保持稳定.......................................... 14 SUV行业整体竞争加剧，但经济型SUV竞争仍相对缓和.......................... 14 公司SUV销量占比已明显回升，未来将基本保持稳定.............................. 16 注重品质而非价格竞争，主要产品价格稳定.............................................. 17 盈利预测与评级.............................................................................. 18 盈利预测.................................................................................................... 18 估值与投资建议.......................................................................................... 19 风险提示........................................................................................ 19 宏观经济严重衰退风险............................................................................... 19 汽车行业发生严重价格战风险.................................................................... 19 新车型出现品质问题风险........................................................................... 19 附录：三张报表预测摘要............................................................... 21 图表目录 图表1：消费者购车时的主要关注因素............................................................ 4 图表2：各价位区间主流SUV 2011年累计销量............................................. 5 图表3：长城H6与潜在竞争车型参数比较..................................................... 6 图表4：哈弗H6上市以来月度销量（辆）..................................................... 6 图表5：比亚迪S6上市以来月度销量（辆）.................................................. 6 图表6：圣达菲去年11月以来月度销量（辆）............................................... 7 图表7：中华V5上市以来月度销量（辆）...................................................... 7 图表8：哈弗H3与H5近期月度销量（辆）................................................... 8 图表9：哈弗H系SUV近期月度销量（辆）.................................................. 8 图表10：腾翼C50与主要竞争车型参数比较.................................................. 9 图表11：腾翼C50上市以来月度销量（辆）.................................................. 9 图表12：腾翼C50与C30主要参数比较...................................................... 10 图表13：近年SUV行业销量与增速（辆）.................................................. 11 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究图表14：近年SUV占狭义乘用车比例快速提升........................................... 11 图表15：我国近年二次购车比例变化........................................................... 11 图表16：现有车主再购车以SUV为首选车型............................................... 11 图表17：长城汽车各平台及车型衍生关系.................................................... 12 图表18：公司2012-2013