盐湖股份(000792)2012年年报点评：业绩基本符合预期，未来关注钾肥需求情况

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 中航证券金融研究所 卓志奇 证券执业证书号：S0640512110003 电话：0755-83689065 邮箱：zhuo-zq@hotmail.com 2013年3月28日 盐湖股份（000792 ）2012 年年报点评 业绩 基本符合预期，未来关注钾肥需求情况 行业分类：化学工业 股市有风险 入市须谨慎 公司投资评级 持有 6-12个月目标价 33.4 当前股价（13.03.4 ） 28．40 基础数据 上证指数 2236.30 总股本（亿） 1.59 流通A股（亿） 5.77 流通B股（亿） 0 流通A股市值（亿） 163.89 每股净资产（元） 10.02 ROE（2012） 17.05% 资产负债率 58.32% 动态市盈率 17.9 市净率 2.83 近一年公司指数与上证综指走势对比 资料来源：wind 050100150200250-40.00%-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%成交金额烟台万润上证综指 2012年公司净利润同比上涨1.74%，业绩基本符合预期。2012 年 公司实现营业收入82.71 亿元，同比增长22% ；归属于上市公司股东的净利润25.24 亿元，同比增长1.7 4% ，基本每股收益1.59元，基本符合预期。2012年公司 分配预案 拟每10股派现金红利1.59 元（含税）。  公司钾肥销量量价齐增，支撑公司业绩。2012 年公司生产氯化钾产品263万吨，销售氯化钾产品286 万吨，比去年同期增加45.25 万吨，氯化钾平均含税销售价格为2794.55 元/ 吨，比去年同期提高12.27 元/ 吨，氯化钾营业收入70.89 亿元，占营业总收入的85.7% ，同比 增长19.58%，氯化钾毛利率72.50%，同比降低了0.97 个百分点。而公司的综合一期项目亏损6.65 亿，ADC 一体化项目亏损2.71 亿元。  国内钾肥市场供大于求，价格上涨乏力。目前国内钾肥库存达400万吨，加上 2013 年上半年钾肥合同300 万吨大部分还没到港，国内全年产量大概500 万吨左右，边贸进口全年 大概100 万吨左右，2013 年钾肥的供应还是较为充足的，2013 年下半年的钾肥合同签订的可能性较小。受高库存影响，经销商销售压力较大，而下游复合肥以高氮肥为主，钾肥按需采购，钾肥价格上涨乏力。而对今年钾肥价格起一定支撑作用主要来自上半年的钾肥合同价格到岸价 400 美元/吨，加上相关费用大概2650元/吨港口价格，与目前的国内钾肥价格相近，预计今年的钾肥价格平稳为主。  综合项目将逐步投产，盈利情况将有所好转。化工一期项目已打通所有装置的工艺流程，全部装置均能生产出合格产品，但个别装置尚需提高生产的稳定性；二期项目各装置初步建成，目前已完成计划投资额的92%，力争2013 年下半年开始各装置大机组试车和联动试车，2013 年年底实现部分装置进行投料试车；碳酸锂项目在试车的同时进行工艺改造，目前已能连续稳定生产出工业级以上碳酸锂产品。金属镁一体化项目、海纳公司PVC 一体化项目、新增100万吨氯化钾项目均达到预定建设进度，预计新增100 万吨钾肥项目今年下半年投料试车。  风险因素：项目进展不及预期；下游需求疲软钾肥价格下跌。  盈利预测与投资评级：预计公司13-15 年的EPS分别为 1.67、 2.15 、2.55元，对应的动态市盈率分别为17.05、 13.24、11.14，由于公司国内钾肥龙头和钾肥资源的稀缺，给予公司20 倍的市盈率，6-12 个月目标价33.4元，维持对公司的“持有”评级。 2 [盐湖股份（000792）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司财务报表预测 资料来源：wind、 中航证券金融研究所 财务和估值数据摘要单位:百万元2010A2011A2012A2013E2014E2015E营业收入4951.636777.568270.819635.0012911.6215801.26 增长率(%)8.59%36.88%22.03%16.49%34.01%22.38%归属母公司股东净利润1107.932481.132524.262649.293412.814055.76 增长率(%)-9.91%123.94%1.74%4.95%28.82%18.84%每股收益(EPS)0.6971.5601.5871.6662.1462.550每股股利(DPS)0.1940.0000.1600.1680.2160.257每股经营现金流1.3280.7500.9373.6753.8756.124销售毛利率57.99%65.30%55.80%59.00%60.00%60.00%销售净利率37.61%41.57%33.27%29.98%28.82%27.98%净资产收益率(ROE)28.72%18.14%15.85%14.47%15.96%16.20%投入资本回报率(ROIC)26.47%45.51%10.93%9.87%9.94%10.15%市盈率(P/E)40.7718.2117.8917.0513.2411.14市净率(P/B)11.713.302.842.472.111.80股息率(分红/股价)0.0070.0000.0060.0060.0080.009报表预测利润表2010A2011A2012A2013E2014E2015E 营业收入4951.636777.568270.819635.0012911.6215801.26 减: 营业成本2080.042351.853655.543950.355164.656320.50 营业税金及附加363.32463.22459.63535.45717.54878.13 营业费用639.07544.58887.991017.391363.381668.50 管理费用186.37548.21432.62503.98675.37826.51 财务费用28.8797.44349.541036.751420.331712.62 资产减值损失0.4458.04152.6170.3670.3670.36 加: 投资收益0.000.8210.780.000.000.00 公允价值变动损益0.000.090.000.000.000.00 其他经营损益0.000.000.000.000.000.00 营业利润1653.512715.132343.652520.723500.004324.63 加: 其他非经营损益537.31638.74876.13877.19877.19877.19 利润总额2190.823353.863219.773397.924377.195201.82 减: 所得税328.73536.25467.85509.69656.58780.27 净利润1862.092817.612751.932888.233720.614421.55 减: 少数股东损益754.15336.48227.66238.94307.80365.79 归属母公司股东净利润1107.932481.132524.262649.293412.814055.76资产负债表2010A2011A2012A2013E2014E2015E 货币资金1240.981821.852380.29166.781233.245519.64 应收和预付款项3260.845057.598147.947910.9113354.2312670.08 存货1679.331735.182063.612041.543325.503242.70 其他流动资产0.000.000.000.000.000.00 长期股权投资41.01478.13534.02534.02534.02534.02 投资性房地产0.0013.3215.8615.6015.1414.48 固定资产和在建工程3868.3419221.4528408.7239291.2844856.4250421.56 无形资产和开发支出6.35796.48823.60823.76823.51822.86 其他非流动资产0.002.4439.6629.7819.9010.03 资产总计10096.8529126.4442413.7050813.6764161.9673235.35 短期借款0.001707.001860.000.000.000.00 应付和预收款项3695.644045.806098.585272.019123.748064.47 长期借款438.006190.3013359.3621824.7627944.7634064.76 其他负债36.952270.353407.213407.213407.213407.21 负债合计4170.5914213.4524725.1530503.9740475.7145536.44 股本767.551590.511590.511590.511590.511590.51 资本公积208.375916.825967.815967.815967.815967.81 留存收益2881.296168.838371.9610754.1613822.9117469.79 归属母公司股东权益3857.2113676.1615930.2818312.4821381.2325028.11 少数股东权益2069.051236.831758.271997.212305.022670.81 股东权益合计5926.2614912.9917688.5520309.7023686.2527698.92 负债和股东权益合计10096.8529126.4442413.7050813.6764161.9673235.35现金流量表2010A2011A2012A2013E2014E2015E 经营性现金净流量2111.971192.921491.015845.596162.799739.84 投资性现金净流量-296.83-6292.75-9150.18-13363.39-9454.66-9454.66 筹资性现金净流量-1230.224171.877882.325304.284358.334001.22 现金流量净额584.92-927.97223.15-2213.511066.464286.40 3 [盐湖股份（000792）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分