神威药业：2012 年业绩有所下滑,但仍看好其未来发展

2012年业绩有所下滑，但仍看好其未来发展 评级：“买入” 越秀证券——公司研究 神威药业 (2877.HK) 业绩点评： 2012年业绩符合预期：2012年财年，公司的营业额为21.32亿人民币，毛利为13.91亿人民币，毛利率为65.2%。年度溢利为人民币6.47亿人民币，净利润率为30.3%，每股盈利为0.78元人民币。符合我们之前的预期。 “限抗令”为现代中药带来快速发展机遇：2012年中国“限抗令”施行、限制抗菌药物在临床中的过度使用，这为现代中药带来发展机遇。神威药业虽然在2011年主动下调公司主打产品清开灵25%售价，但却因“限抗令”的施行而使其销售量大增。从各方面信息汇总看，2013年中国相关政策将得到延续。 公司营销变革加强终端控制能力：公司目前致力于销售变革和OTC产品渠道建设，目的为加强销售终端的控制力和信息反馈能力。这将使公司能够对销售过程中出现的问题及时作出应对，有利于公司销售能力的提升。 新原料提取厂房的建设增加产能提升毛利率：公司2011年投入巨资引入目前最先进的生产设备来改造和新建生产车间，改造完成后公司的生产合格率、生产能力及生产效率都将得到大幅提高，可有效改善其毛利率，同时公司未来将收购一些中药企业以加强自身的实力。 首家通过新版GMP认证： 2013年，中国医疗改革将向纵深推进，从打基础开始向提高自量转变。神威药业通过对技术改造等措施率先通过中国新版GMP认证，并于2012年12月份获得药品监督管理局下发首家的《药品GMP》证书。 投资建议：我们预测神威药业2013-2014期间的EPS分别为0.97和1.13人民币(若按0.800人民币/港元计算，相当于1.22、1.41港元)。虽然公司2012年业绩有所下滑，但我们仍看好公司长期发展趋势。我们参考行业平均估值，我们给予其12个月16.5港元的目标价。目标价约相当于公司13.6倍的2013年预测市盈率。目标价较现价约有18%的上升空间，故我们继续维持其 “买入”投资评级。 盈利摘要： 资料来源：公司资料，越秀证劵预测 更新报告：2013-3-27 目标价： HKD 16.5 现价： HKD 14 预计升幅： 18% 股本数据 股本(亿股) 8.27 市值(亿港元) 116 52周高（HKD） 15.12 52周低（HKD） 10.38 所属行业： 现代中药制造 主要股东 富威投资有限公司 63.16% 6 52周行情图 资料来源: Wind 技术改造及产能扩大改善盈利前景_首次报告_20130122 越秀证劵研究部 电话：(86) 755-88319668 电邮：Research@yxsh.hk 至12月31日 (RMB)FY2009AFY2010AFY2011AFY2012AFY2013EFY2014E营业额(千元)1,633,2232,038,3791,984,5422,132,2492,530,3953,011,857 增长（%）28.1%24.8%-2.6%7.4%18.7%19.0%母公司权益持有人利润(千元)767,304821,756755,600647,655804,614930,984每股盈利(元)0.930.990.910.780.971.13 增长（%）92.7%7.1%-8.1%-14.3%24.2%15.7%基于16.5港元目标价的市盈率(倍)14.2413.3014.4716.8813.5811.74越秀证券有限公司 www.yxsh.hk 神威药业 (2877.HK) 2 2012年财年业绩： 2012年财年，公司的营业额为21.32亿人民币，较2011年上升7.4%，毛利为13.91亿人民币，毛利率为65.2%，较2011年下滑了0.33个百分点，营业利润为7.19亿人民币，营业利润率为33.8%，年度溢利为人民币6.47亿人民币，净利润率为30.3%，较2011年下滑了8.4个百分点，每股盈利为0.78元人民币。 神威药业2012年全年业绩主要指标变化： 资料来源：公司资料 投资建议：我们预测神威药业2013-2014期间的EPS分别为0.97和1.13人民币(若按0.800人民币/港元计算，相当于1.22、1.41港元)。虽然公司2012年业绩有所下滑，但我们仍看好公司长期发展趋势。我们参考行业平均估值，我们给予其12个月16.5港元的目标价。目标价约相当于公司13.6倍的2013年预测市盈率。目标价较现价约有18%的上升空间，故我们继续维持其 “买入”投资评级。 （千元）2011年2012年变化备注销售额1,984,5422,132,2497.40%主要原因是公司的注射液、软胶囊、颗粒剂型、其他剂型的产品都取得稳定的增长所致。毛利1,302,0831,391,9466.90%毛利的增加主要是销售额增长所带动的。经营利润880,977719,729-18.30%净利润755,579647,655-14.28%主要是由于部分产品售价调整及费用开支增加所致。毛利率65.61%65.28%毛利率变化不大，基本维持在65%左右经营利润率44.39%33.75%下滑11.3个百分点净利润率38.07%30.37%下滑7.6个百分点 神威药业 (2877.HK) 3 财务报表摘要： 资料来源：公司资料、越秀证劵预测 财务报表摘要损益表财务分析RMB；千元, 财务年度截至12月底RMB；千元, 财务年度截至12月底2009A2010A2011A2012A2013E2014E2009A2010A2011A2012A2013E2014E收入1,633,2232,038,3791,984,5422,132,2492,530,3953,011,857盈利能力毛利1,178,0911,435,0081,302,0831,391,9461,657,2592,006,724毛利率 (%)72.1%70.4%65.6%65.3%65.5%66.6%其它收入损益57,09377,497123,76076,289100,02588,157营业利润率(%)51.3%46.4%44.4%33.8%37.0%36.4%销售及分销开支(353,200)(350,132)(255,398)(423,258)(493,998)(606,648)EBITDA 利率 (%)56.9%51.2%51.1%41.1%43.6%41.7%行政开支(136,066)(196,669)(229,244)(252,762)(290,676)(351,092)净利率(%)47.0%40.3%38.1%30.4%31.8%30.9%经营利润837,871946,141880,977719,729936,1571,095,551营运表现投资收入46,14545,66768,52380,00782,34262,389SG&A/收入(%)21.6%17.2%12.9%19.9%19.5%20.1%联营公司000000实际税率 (%)13.2%17.1%20.4%19.0%21.0%19.6%税前盈利884,016991,808949,500799,7361,018,4991,157,940所得税(116,712)(170,052)(193,924)(152,081)(213,885)(226,956)库存周转天数85.399.3126.9120.0107.7127.1少数股东应占利润00(24)000应付账款天数81.292.6114.9127.5116.2117.5母公司权益持有人应占利润767,304821,756755,600647,655804,614930,984应收账款天数41.730.461.477.580.080.6EBITDA929,3431,044,3401,014,448877,4171,102,7301,255,154财务状况增长负债/总资产0.170.190.160.160.170.17总收入 (%)28.1%24.8%-2.6%7.4%18.7%19.0%收入/总资产0.500.510.450.450.490.53EBITDA (%)81.4%12.4%-2.9%-13.5%25.7%13.8%总资产/股本1.201.231.201.191.201.20每股收益 (%)92.7%7.1%-8.1%-14.3%24.2%15.7%资产负债表现金流量表RMB；千元, 财务年度截至12月底RMB；千元, 财务年度截至12月底2009A2010A2011A2012A2013E2014E2009A2010A2011A2012A2013E2014E现金2,318,1892,349,0212,172,8122,212,3912,419,9552,726,727EBITDA929,3431,044,3401,014,448877,4171,102,7301,255,154应收票据75,588263,761404,320501,233607,295722,846存货136,308191,925282,772203,965311,239388,530营运资金变化425,870(280,227)(231,399)2,118(98,842)(42,469)其他流动资产154,742136,694139,399143,855144,567178,643所得税(107,798)(136,583)(225,231)(173,372)(213,885)(201,991)总流动资产2,684,8272,941,4012,999,3033,061,4443,483,0554,016,745其它(177,257)(48,105)(72,756)(75,218)(131,884)(129,023)固定资产456,746776,7811,108,3041,398,2481,400,6701,403,092营运性现金流1,070,158579,425485,062630,944658,119881,672其它128,355253,957269,367283,343286,820289,860资本开支(176,199)(295,584)(396,578)(289,944)(295,678)(317,867)总资产3,269,9283,972,1394,376,9744,743,0355,170,5455,709,697其他投资活动(91,989)58,93868,342115,55368,30078,789应付帐款138,451167,760261,950255,071300,838346,318投资性现金流(268,188)(236,646)(328,236)(174,391)(227,378)(239,078)应付票据86,73935,06827,83919,73119,73119,731应付即期税项19,26652,94340,89038,23447,50054,960其它303,391410,987315,600342,031396,951455,598负债变化(258,107)(194,715)20,541(24,396)(110,224)(111,787)流动负债547,847666,758646,279655,067765,020876,607股本变化00