煤炭行业：中国神华、瑞茂通

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031煤炭行业：中国神华、瑞茂通 2017年07月24日  本周行业观点 1、煤炭生产方面，煤炭产量基本稳定，动力煤主产地仍供不应求延续涨势，且产地安全生产大检查全面开启，叠加进口煤限制，短期内难以有效补充供给缺口。下游需求方面，高温持续，电力需求不断上行，尽管水电出力增加，但火电压力不减，电厂日耗持续增加，截至20日，沿海六大电厂煤炭库存1,249.40万吨，较上周同期下降26.54万吨，环比降幅2.08%；日耗为74.10万吨，较上周同期增加2.26万吨/日，环比增幅3.15%，电厂日耗的持续增加，拉升了动力煤消费需求，市场看涨预期继续得到强化。 2、国家积极应对煤炭供需紧张问题，要求加快优质产能释放保供应、保障煤炭运力协调、推动中长期合同签订履约、积极引导市场预期等多措并举，后期煤炭供需紧平衡逐步得到缓解；预计8月中上旬煤炭补库或将完成，煤价或将迎来一轮向下调整阶段。 3、焦煤方面，本周炼焦煤市场主流价格持续上行。下游需求方面，上周北方地区焦炭迎来第三轮普涨，涨幅在50元/吨左右，在高利润前提下，钢企对焦化厂提涨并不抵触，目前钢企大多已补至10-15天库存量，但采购积极性仍在，短期内焦炭刚性需求不会有较大波动，市场继续维持紧平衡状态。另一方面，下游焦企经过一段时间补库，精煤库存均有所提高，个别企业已在中高位水平，阶段性补库力度可能会有所下降；预计短期内焦煤市场主流价格或将持续走强。 4、我们认为，“金九银十”焦煤传统旺季，各大煤企供给有限，煤贸商普遍捂货，国际海运费持续上涨，进口煤价持续上调，叠加下游焦企库存低位，且钢企利润较高，囤货意愿较强，焦煤补库周期或将延长，预计后期焦煤价格仍呈上行趋势。重点关注山西国改进程、降杠杆及保供应下新项目审批给相关上市公司带来的投资机会，动力煤方面关注兖州煤业、陕西煤业、阳泉煤业、中国神华，炼焦煤方面关注西山煤电、冀中能源、平煤股份。 5、风险提示：开工旺季上游需求走旺的逻辑证伪，货币政策进一步趋紧，违法违规项目加速审批并积极投产  本期【卓越推】组合：中国神华（601088）、瑞茂通（600180）。 证券研究报告 信达卓越推 推荐公司精选 郭荆璞 行业首席分析师 执业编号：S1500510120013 联系电话：+86 10 83326789 邮 箱：guojingpu@cindasc.com 左前明 研究助理 联系电话：+86 10 83326795 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 产品提示： 【卓越推】为行业周产品，集政策前瞻、市场热点、行业深度挖掘于一体，对追求绝对收益的投资者有重要参考价值。 【卓越推】行业覆盖公司里优中选优，每期只推1-2只股票。每周更新，若荐股不变，则跟踪点评，若荐股变，则说明理由。 【卓越推】为未来3个月我们最看好，我们认为这些股票走势将显著战胜市场，建议重点配臵。 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 中国神华（601088） （2017-07-21收盘价22.29元，已停牌）  核心推荐理由：1、国企改革试点全面铺开，公司被选为国有资本投资公司试点。7月14日，国务院国资委在国有企业改革情况通报会上表示，当前国有改革试点已经全面铺开。选择神华集团、宝钢、武钢、中国五矿、招商局集团、中交集团、保利集团7家企业开展国有资本投资公司试点。国有资本投资公司试点的功能主要是探索以管资本为主加强国有资产监管的体制模式，试点的突破将有效促进供给侧结构性改革和国资改革的落地。神华作为国内最大的煤炭公司，借助此次改革试点契机，将会更加便利地参与供给侧煤炭兼并重组，促进上下游产业协同，有利于公司长远发展。 2、煤炭供给侧改革推进企业兼并重组，公司或将成为行业洗牌最大受益者。中国神华作为煤炭行业龙头企业，产能及产量均为行业内第一，对煤炭行业走向及煤价走势均有较强的掌控能力。除了煤炭产业外，中国神华还经营电力、运输等下游产业，全产业链格局使其拥有超凡的抗风险能力。目前，中国神华是整个煤炭板块中PE估值最低的标的。在煤炭行业探底回升及兼并重组背景下，中国神华作为行业龙头，将占据整合主体地位，或将成为未来行业洗牌中的最大受益者。 3、2016年归母净利润同比增加40.7%，拟派发特别股息现金2.51元/股。公司3月18日发布年报，2016年公司实现营业收入1831.27亿元，同比增加3.4%，归母净利润227.12亿元，同比增加40.7%，扣除非经常性损益后归母净利润233.74亿元，同比增加54.7%，实现基本每股收益1.142元/股，同比增加40.7%。与此同时，董事会建议按公司于2016年12月31日总股本19,889,620,455股为基础派发特别股息现金人民币2.51元/股（含税），共计人民币499.23亿元（含税），占公司截至2016年12月31日未分配利润（未扣除2016年度末期股息预案金额91.49亿元）人民币1,538.46亿元的32.4%。 4、2017年上半年煤炭销量大增。公司发布6月份主要运营数据。6月份公司商品煤产量2510万吨，同比增加10.6%，煤炭销量3830万吨，同比增加0.8%，总发电量220.9亿千瓦时，同比增加17.9%，总售电量207.0亿千瓦时，同比增加18.6%，聚乙烯销量2.88万吨，同比下降1.7%，自有铁路运输周转量234亿吨公里，同比增加21.2%，港口下水煤量2290万吨，同比下降1.7%。1-6月份公司商品煤产量15170万吨，同比增加8.6%，煤炭销量22050万吨，同比增加18.4%，总发电量1220.5亿千瓦时，同比增加9.9%，总售电量1144.3亿千瓦时，同比增加10.1%，聚乙烯销量17.18万吨，同比增加32.6%，自有铁路运输周转量1364亿吨公里，同比增加13.9%，港口下水煤量13180万吨，同比增加17.4%  盈利预测和投资评级：我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.54元、1.65元、1.82元，维持公司“增 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 持”投资评级。  风险提示：经济继续下行，需求低迷；限产政策执行不达预期；矿难风险等。 相关研究：《20170324中国神华（601088）高股息利好短期股价，煤价上涨支撑业绩》 《20161109中国神华（601088）受益供需两旺，业绩止跌回温》 《20160503中国神华（601088）煤、电业务量有所增长，盈利持续下滑》 《20160325中国神华（601088）盈利能力持续减弱，业绩大幅下滑》 《20150825中国神华（601088）能源航母——为中国经济护航》 瑞茂通（600180） （2017-07-21收盘价14.86元）  核心推荐理由：1、瑞茂通处于行业龙头地位，战略布局超前。受煤炭行业下行影响，传统煤炭供应链公司逐步被清出市场，行业集中度提升，利好龙头企业发展。目前公司线下交易规模快速上升，实施全球化战略扩大公司购销渠道，积极拓展大宗商品业务品类，大力发展供应链管理+供应链平台+供应链金融的复合发展模式，战略布局超前。  2、煤炭供需错配，刚性贸易量巨大，供应链管理市场空间广阔。到“十三五”末煤炭消费量保持40亿吨左右的规模，且生产区和消费区逆向分布。随着下游对煤炭质量要求提升、供应链金融业务发展，未来基于供应链条上的洗选加工、仓储配煤、金融服务将进一步拓展供应链管理的业务模式，煤炭供应链的增值能力进一步显现，市场空间广阔。  3、金融业务盈利能力亮眼，业绩贡献颇具想象空间。2016年公司金融业务实现营收7.27亿元,净利润2.71亿元，毛利率达90.78%，盈利能力亮眼。2016年全国规模以上煤炭企业应收账款净额高达3120.7亿元，上下游及贸易商资金需求量大。巨大的市场空间加之高盈利能力，供应链金融业务或将有力推动公司业绩增长。  4、易煤网资产聚集能力渐显，聚焦风控建设，提升板块协同效益。截止2017年5月底，易煤网累计实现煤炭交易量12,286万吨。累计成交金额491.8亿元，注册用户6000-7000家，资产聚集能力初现。同时易煤网聚焦风控能力建设，通过金融风控服务输出实现资金端和资产端的高效对接，实现公司三大板块业务的协同发展，提升变现能力。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4  盈利预测和投资评级：我们预计公司17-19年EPS分别为0.80、1.02、1.27元，给予公司“买入”评级。  风险提示：煤炭供需形势发生变化的风险；煤炭价格、煤炭运费波动风险；相关政策调整使得煤炭进出口税收发生变化的风险；汇率波动风险。  相关研究：《20170621瑞茂通（600180）：扩海外、拓大宗，产融与期现结合的供应链管理龙头》 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 研究团队简介 信达证券能源化工研究团队（郭荆璞）为第十二届新财富石油化工行业最佳分析师第三名。研究领域覆盖能源政策、油气、煤炭、化工、电力、新能源和能源互联网等。 郭荆璞，能源化工行业首席分析师。毕业于北京大学物理学院、罗格斯大学物理和天文学系，学习理论物理，回国后就职于中国信达旗下信达证券，现任研究开发中心总经理，首席分析师，覆盖能源化工方向，兼顾一级市场、量化策略。以经济周期模型研究油价和能源价格波动，根据产业周期波动寻找投资机会，熟悉石油、煤炭、天然气产业链，对化肥、农用化学品、纺织化学品、精细化工中间体，以及新能源、汽车轻量化、甲醇经济、碳排放有特别的研究。 左前明，中国矿业大学（北京）博士，注册咨询（投资）工程师，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国信达业务审核咨询专家库成员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项， 2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。 煤炭行业重点覆盖公司 公司简称 股票代码 公司简称 股票代码 公司简称 股票代码 公司简称 股票代码 国投新集 601918 潞安环能 601699 平煤股份 601666 中国神华 601088 大同煤业 601001 开滦股份 600997 山煤国际 600546 大有能源 600403 中煤能源 601898 盘江股份 600395 阳泉煤业 600348 兖州煤业 600188 兰花科创 600123 郑州煤电 600121 昊华能源 601101 西山煤电 000983 新大洲 000571 神火股份 000933 平庄能源 000780 永泰能源 600157 机构销售联系人 区域 姓名 办公电话 手机 邮箱 华北 袁 泉 010-63081270 13671072405 yuanq@cindasc.com 华北 张 华 010-63081254 13691304086 zhanghuac@cindasc.com 华