中海石油化学：短期难有惊喜

请参阅本报告尾部免责声明 2011年xx月xx日 T_Ran kI nfo 评级： 增持 上次评级： 买入 目标价格： 5.18港元 期限： 6个月 上次预测： 7.09港元 现价（2013-3-25）： 4.82港元 报告日期： 2013-3-26 T_MarketInfo 总市值(百万港元) 22,660.06 H股市值(百万港元) 8,976.08 总股本(百万股) 4,701.26 H股股本(百万股) 1,862.26 12个月低/高(港元) 4.18/6.35 平均成交(百万港元) 40.25 股东结构 中国海油集团 59.4% 股价表现 T_Gr aph T_Yi eld Info % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 5.93 -7.25 -29.91 绝对收益 3.43 -8.54 -22.26 数据来源：彭博、港交所、公司 T_Anal yst 许海韬 行业分析师 +852-22131422 xuhaitao@eif.com.hk 0204060801001201400.01.02.03.04.05.06.07.020/9/124/10/1218/10/121/11/1215/11/1229/11/1213/12/1227/12/1210/1/1324/1/137/2/1321/2/137/3/1321/3/13成交额(百万港元)3983.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势化肥 下调评级 ReportType 公司动态分析/证券研究报告 中海石油化学（3983） 短期难有惊喜 -- 中海石油化学12年度业绩点评 中海石油化学于3月22日公布12年度经营业绩，营业收入同比增长10.1%至107.39亿元；归属母公司股东净利润为18.1亿元，同比下降9%；EPS为0.39元，管理层建议每股派息0.15元。公司去年业绩不尽如人意，主要原因为上半年海南三套生产装置大修以及天野化工尿素和甲醇一季度天然气供应不足。我们认为近2年公司成长性略有不足，下调13-15面盈利预期至0.46/0.52/0.57元，按照13年9倍市盈率计算，给予公司目标价5.18港元，下调评级至“增持”。 报告摘要 销售收入小幅增长，毛利率略有下降：公司12年收入同比上涨10.1%，其中尿素业务贡献40.8亿，同比增长0.8%；磷肥业务贡献17.6亿元，同比增长30.4%，主要因为湖北大峪口磷矿二期自去年8月起运营，甲醇业务贡献34.6亿元，同比增长3.5%。毛利率方面，尿素和甲醇业务保持平稳，分别为44%和40%，而磷肥业务由于外购矿石价格上涨抬高生产成本，且12年磷肥市场价格疲软，毛利率显著下滑至9%。 生产装置大修影响公司盈利:去年上半年公司海南三套主要生产装置按计划大修以及天野化工和甲醇装置一季度天然气供应不足影响了尿素及甲醇装置开工率，而该时期尿素行情非常理想，5月上旬尿素价格一度接近2600元/吨。生产线大修导致公司错失上半年旺季行情。 下调至“增持”并降低目标价至5.18港元：我们认为13年公司海南生产线及甲醇开工率将有所恢复，大峪口磷矿二期今年起将全年运营，另外新出口关税政策有利于尿素及磷肥淡季出口，对公司业绩影响正面。但从产品价格看，13年尿素价格很难出现12年上半年的火爆场面，短期公司股价缺乏催化剂。我们下调13-15面盈利预期至0.46/0.52/0.57元，按照13年9倍市盈率计算，给予公司目标价5.18港元，下调评级至“增持”。考虑到公司在手现金充足，稳健的投资者可考虑配置。 风险提示：1）国际经济形势不确定性造成煤价波动；2）天然气供应短缺。 (31/12 年结；RMB千元) 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 9756 10739 12946 15281 16472 增长率(%) 42.1% 10.1% 20.6% 18.0% 7.8% 净利润 1986 1810 2112 2378 2608 增长率 (%) 69.0% -8.8% 16.7% 12.6% 9.7% 毛利率(%) 33.5% 30.8% 28.9% 29.1% 29.4% 净利润率(%) 20.4% 16.9% 16.3% 15.6% 15.8% 每股收益(元) 0.43 0.39 0.46 0.52 0.57 每股净资产(元) 2.63 3.17 3.55 3.90 4.28 市盈率 9.0 9.9 8.5 7.5 6.9 市净率 1.5 1.2 1.1 1.0 0.9 股本收益率(%) 17.5% 13.5% 13.6% 13.9% 13.8% 股息收益率 4.1% 3.9% 4.2% 4.7% 5.1% 数据来源：公司；安信预测 Don’t delete this row, just text 2013年3月26日 中海石油化学 (3983) 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第2页 附表：财务报表预测 利润表 人民币（百万） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 销售收入 9756 10739 12946 15281 16472 同比 42.1% 10.1% 20.6% 18.0% 7.8% 销售成本 -6489 -7433 -9200 -10831 -11631 同比 38.7% 14.6% 23.8% 17.7% 7.4% 毛利 3268 3306 3747 4450 4840 同比 49.3% 1.2% 13.3% 18.8% 8.8% 销售及管理费用 -588 -651 -880 -1039 -1120 息前税前折旧摊销前净利润 3543 3441 4063 4825 5321 同比 47.5% -2.9% 18.1% 18.8% 10.3% 固定资产折旧 -841 -761 -1177 -1395 -1582 无形资产及长期待摊费用摊销 -22 -25 -19 -19 -19 息前税前净利润 2680 2655 2866 3411 3720 同比 61.6% -0.9% 8.0% 19.0% 9.1% 利息收入 16 16 26 26 53 财务费用 -18.0 -12.5 0.0 0.0 0.0 净利息收入/支出 -2.0 3.1 25.9 26.3 53.2 联营公司投资收益 0 0 5 5 5 非经营性收入（亏损） 98 -51 30 30 30 利润总额 (亏损) 2776 2607 2927 3472 3808 同比 64.7% -6.1% 12.3% 18.6% 9.7% 所得税费用 -556 -624 -614 -867 -951 少数股东权益 -234 -173 -202 -227 -249 净利润 1986 1810 2112 2378 2608 同比 69.0% -8.8% 16.7% 12.6% 9.7% 每股基本盈利 0.43 0.39 0.46 0.52 0.57 每股分红 0.16 0.15 0.16 0.18 0.20 资产负债表 人民币（百万） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 现金及等价物 2836 2592 2632 5320 4232 应收帐款及票据 959 906 1223 619 1366 存货 1473 1672 1856 814 2054 其它应收账款 2 16 16 16 16 流动资产 5271 5186 5727 6769 7668 固定资产合计 9348 10031 11652 12757 13675 商誉及其它无形资产 613 606 606 606 606 总投资 655 655 660 665 670 其它长期资产 583 653 634 615 596 总资产 16469 17131 19279 21412 23215 应付帐款及票据 2093 2083 2454 2888 2848 短期债务 0 0 0 0 0 其它流动负债 128 147 147 147 147 流动负债 2221 2230 2600 3034 2995 长期负债 425 0 0 0 0 其它长期债务 255 275 275 275 275 非流动负债 680 275 275 275 275 总负债 2901 2505 2875 3309 3270 优先股 0 0 0 0 0 普通股 4610 4610 4610 4610 4610 未分配利润 7527 10016 11734 13367 15135 归属母公司拥有者权益 12137 14626 16344 17977 19745 少数股东权益 1431 0 59 126 199 权益合计 13568 14626 16403 18103 19944 总负债+总权益 16469 17131 19278 21412 23214 2013年3月26日 中海石油化学 (3983) 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第3页 现金流量表 人民币（百万） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 经营活动现金流量 2831 2506 3374 6094 2428 资本支出 -1911 -2000 -2500 -2500 -2500 （并购）/剥离 0 0 0 0 0 投资 0 0 0 0 0 其它投资活动 0 0 0 0 0 投资活动现金流量 -1911 -2000 -2500 -2500 -2500 支付股息的现金 -415 -738 -692 -745 -840 回购股份 0 0 0 0 0 新增/偿还短期贷款 0 0 0 0 0 新增/偿还长期贷款 0 0 0 0 0 少数股东权益变化 -165 -122 -143 -161 -176 其它融资活动 77 20 0 0 0 融资活动现金流量 -503 -840 -834 -906 -1016 汇率影响 0 0 0 0 0 总现金流 416 -334 40 2688 -1088 财务及估值比率 2011 2012 2013E 2014E 2015E P/E 9.0 9.9 8.5 7.5 6.9 P/B 1.5 1.2 1.1 1.0 0.9 Dividend yield 5.0% 4.9% 5.3% 6.1% 6.7% EV/EBITDA 2.3