恒安国际：成本优势推动业绩大幅提升

成本优势推动业绩大幅提升 评级：未评级 越秀证券——公司研究 恒安国际 (1044.HK) 业绩点评： 业绩概况：恒安国际 (1044.HK)于2013年3月26日公告了其2012年全年业绩，公司实现营业收入185.24亿港元，同比上升8.6%（其中纸巾业务持续为最大利润贡献者占比销售收入49.4%，分部销售收入达到91.5亿港元，同比上升14%；卫生巾产品收入为49.1亿港元，同比上升19.5%；纸尿裤业务同比下降1.4%至26.8亿港元；食品零食业务同比下降10%至13.8亿港元）； 净利润为35.19亿港元，同比上升32.8%；毛利率上涨5个百分点到44.9%；每股基本盈利为2.863港元，同比上升32.5%。公司年度派发股息总额为每股1.70港元，全年累计派息率60%。恒安全年业绩大幅提升，符合市场预期。 成本控制优势显著，净利润大幅上升：受惠于主要原材料石油化工产品，造纸木浆及绒毛木浆价格的回落，生产成本压力得到缓解。年内，分销占销售收入比也在稳步下调。同时，随着产品组合优化和不断扩大的规模效益，恒安能够有效控制成本，提升中高档产品销售比例，取得净利润同比33%的大幅提高。 产能扩张，下半年纸巾业务恢复增长：截至去年底，恒安年产能约90万吨，上半年由于重庆和芜湖生产线推迟投产，导致纸巾业务增长放缓。第三、四季度新增晋江和芜湖各12万吨产能解决了原纸短缺问题，下半年业务收入恢复强劲增长。纸巾业务毛利率同比上升4个百分点到35.4%。公司计划在2014-2015年新增八条生产线，分别再增加36万吨和12万吨产能以满足市场需求。卫生巾销售同比增长19.5%，主要来自于新产品的推动，享有65.8%的高毛利率水平。 渠道清理完善，布局纸尿裤市场：历经两年的门店渠道清理工程基本完工，纸尿裤产品质量和包装进一步改善，市场重新定位中高端消费群体。未来几个月内新产品将陆续上架，不断扩大的销售渠道覆盖面（母婴店、医院及网络销售等新兴渠道），加强中高档纸尿裤品牌宣传，公司预期今年纸尿裤业务将恢复快速增长趋势。 食品业务2013有望重拾增势：去年食品产能微幅扩张，但果冻受到明胶等有毒胶囊事件负面影响，销售同比下降18%。恒安与亲亲食品共享资源，正在整合研发符合消费者需求如烘焙类产品，以增强产品组合，预计零食业务销售2013有望重新恢复增长。 盈利摘要 至12月31日 (港元)FY2008AFY2009AFY2010AFY2011AFY2012A营业额(百万)8,00210,83413,43217,05118,524 增长（%）35.4%24.0%26.9%8.6%母公司权益持有人利润(百万)1,3412,1182,4382,6493,519每股盈利(元)1.171.772.002.162.86 增长（%）51.0%12.8%8.2%32.5%基于75.95港元的市盈率（倍）64.842.938.135.226.5每股股息(元)0.721.101.301.351.70 股息率0.95%1.45%1.71%1.78%2.24% 资料来源:公司资料,越秀证券 发布日期：2013-03-28 收盘价： HKD 75.95 股本数据 总股本(亿股) 12.29 总市值(亿港元) 933.44 52周高/低（HKD） 83.45/67.00 每股净值(港元) 11.45 所属行业： 消费品 主要股东 Tan Li Investment 18.57% An Ping Investment 18.28% JP Morgan 4.96% 52周行情图 资料来源:Wind 越秀证券研究部 电话：(86) 755-88319668 电邮：Research@yxsh.hk 越秀证券有限公司 www.yxsh.hk 恒安国际（1044.HK) 2 公司2012年业绩概况 2012年全年业绩 业绩概况：恒安国际 (1044.HK)于2013年3月26日公告了其2012年全年业绩，公司实现营业收入185.24亿港元，同比上升8.6%（其中纸巾业务持续为最大利润贡献者占比销售收入49.4%，分部销售收入达到91.5亿港元，同比上升14%；卫生巾产品收入为49.1亿港元，同比上升19.5%；纸尿裤业务同比下降1.4%至26.8亿港元；食品零食业务同比下降10%至13.8亿港元）； 净利润为35.19亿港元，同比上升32.8%；毛利率上涨5个百分点到44.9%；每股基本盈利为2.863港元，同比上升32.5%。公司年度派发股息总额为每股1.70港元，全年累计派息率60%。恒安全年业绩大幅提升，符合市场预期。 图表1 恒安2012年主要财务指标变动情况 港币 百万元2012A2011A同比变动销售收入18,52417,0518.6%销售成本(10,209)(10,250)-0.4%毛利8,3156,80022.3% 毛利率44.9%39.9%5.0 pp其它利得56545623.8%分销成本(3,241)(3,212)0.9% 占销售收入比17.5%18.8%-1.3 pp行政费用(898)(751)19.6% 占销售收入比4.8%4.4%0.4 pp财务收益38109-65.5%财务费用(240)(148)62.1%经营溢利4,5393,25539.4% 经营利润率24.5%19.1%5.4 pp所得税(1,001)(570)75.7%本年度溢利3,5382,68531.7% 溢利率19.1%15.7%3.4 pp非控股权益1937-48.1%净利润3,5192,64932.8%基本每股收益(港元)2.862.1632.5%主要内部流动性指标2012A2011A同比变动流动比率1.51.4存货周转天数47443存货周转率7.778.30应收账款周转天数37352应收周转率9.8610.43应付账款周转天数66579应付周转率5.536.40备注上升源于纸巾和卫生巾业务的销售推动；但海外客户订单出口暂缓原材料（石油化工产品，造纸木浆及绒毛木浆）价格的回落部分优惠税率项目到期，导致综合所得税率上调备注包括3.4亿港元的政府补贴纸尿裤渠道清理费用和人工工资上升 资料来源：公司资料，越秀证券 恒安国际（1044.HK) 3 投资评级定义和免责条款 投资评级： 买入 预期股价在未来12个月上升15%以上 中性 预期股价在未来12个月上升或下跌15%以内 卖出 预期股价在未来12个月下跌15%以上 免责申明 此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由越秀证券有限公司 (下称〝越秀证券〞)编写，所载资料的来源皆被越秀证券认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，越秀证券或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映越秀证券于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。越秀证券、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。 负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认： 分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。越秀证券及关联机构，参与编写/审批研究报告人员亦未持有该股份任何利益。 此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。此刊物可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到越秀证券本身网站以外的资料，越秀证券未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接(包括连接到越秀证券网站的地址及超级链接)的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。 越秀证券、其母公司、其附属公司及/或其关连公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此刊物的人)可能随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行、或证券服务关系；及已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。越秀证券、其母公司、其附属公司及/或其关连公司的一位或多位董事、高级职员及/或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事。此刊物对于收件人来说属机密文件。此刊物绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之意图。 此刊物的版权仅为越秀证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 越秀证券有限公司 香港湾仔骆克道188号兆安中心24楼 电 话： (852)39259888 传 真： (852)39259980 服务热线： 4008300852 公司网址：http://www.yxsh.hk