银行业银监会规范银行理财业务投资运作通知点评：估值面临下行压力、规避短期风险

请务必阅读正文后免责条款 银行 估值面临下行压力、规避短期风险 ——银监会规范银行理财业务投资运作通知点评 事项： 银监会近日下发通知规范银行理财业务投资运作，其中核心要点是：1）要求银行规范理财资金投资于“非标准化债权资产”业务，“非标准化债权资产”定义为未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托贷款、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受（收）益权、带回购条款的股权性融资等，理财资金投资非标准化债权资产余额在任何时点不得超过理财产品余额的35%或上一审计年度披露总资产的4%；2）要求银行实现每个理财产品与所投资资产一一对应，停止资产池运作模式，对2013年底仍未做到一一对应的理财产品，要比照自营贷款计入风险加权资产；3）商业银行不得为非标准化债权资产或股权性资产融资提供任何直接或间接、显性或隐性的担保或回购承诺。 平安观点：  新规将导致流动性趋紧、社会融资成本上升：银行理财产品目前主要有三种投资渠道：债券市场、货币市场（包括同业拆借、票据买入反售等业务）、融资类业务（目前银信合作业务已基本停止，各银行主要通过信托受益权、金融资产交易所、证券公司通道等方式开展），融资类业务属非标准化产品，受到35%的限制。我们测算，目前中国银行业融资类业务平均占比在30%左右，上市银行中兴业、民生占比较高，约50%，这项政策将制约部分已经超标银行此类业务的开展。同时，预计银行理财资金将更多流入债券市场，这将拉低债券市场及银行间市场整体收益率水平，降低企业发债成本。但另一方面，新政策将使类贷款市场资金可得性更差，利率上升，导致在类贷款市场上融资的企业财务成本上升。由于目前债券融资在社融总量中的占比远小于信托贷款、委托贷款以及其他由银行理财资金支持的类贷款业务，因此我们预计类贷款市场利率的上升程度将超过债券市场利率的下降程度，从而带动全社会融资成本上升，导致银行板块估值水平整体下降。  理财产品结构调整将带来局部融资困难等短期摩擦成本并制约宏观经济复苏：当银行受35%上限的制约进行理财资金投资结构调整时，对这一融资渠道较为依赖的开发商、地方政府融资平台等将面临融资困难。同时，当部分已超标的银行开始压缩融资类业务时，势必陆续退出部分已投资的项目。结构调整将在短期内产生摩擦成本，这不仅将带来整体社会层面资金的相对紧张，甚至将可能对银行的资产质量产生负面影响。 行业快评 2013年3月28日 证券研究报告 证券分析师 励雅敏 投资咨询资格编号 S1060513010002 021-38635563 liyamin860@pingan.com.cn 王宇轩 投资咨询资格编号 S1060513020001 021-38633846 wangyuxuan535@pingan.com.cn 研究助理 马鲲鹏 一般证券从业资格编号 S1060112040052 021-38632767 makunpeng200@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 3 银行业﹒行业快评请务必阅读正文后免责条款  还原理财产品一一对应对资本充足率影响较小、对中间业务产生少许负面影响：据我们了解，各家银行已经在开始对资产池进行解包还原以实现一一对应的关系。同时，由于理财产品期限普遍不超过一年甚至更短，因此已发行的理财产品在年内会陆续到期，到年底时既没完成一一对应关系又没到期的产品数量预计非常少，对银行13年资本充足率的影响较小。但是，当理财产品必须一一对应、且更多投向更稳健的债券类资产时，银行理财产品整体收益率会出现下降，进而对银行中间业务收入造成一定影响。  “禁止银行对非标准化债权资产提供担保”规定的执行力度仍有待观察：我们认为，此项规定较为严厉，但其最终是否严格执行，以及在执行过程中银行是否能寻找到合理的规避方法，仍有待进一步观察。  对银行净利润影响较小、但估值面临下行风险：我们认为，在银行基本面方面，本次理财监管新规对银行的影响主要体现在中间业务收入上，我们维持目前对银行的盈利预测，不做调整。新规对银行的影响将更多体现在估值方面，尽管从中期来看，社会融资结构调整和金融脱媒都将继续，毕竟银监会的初衷是加强监管而并非给经济发展和企业融资带来困难，但短期内，新规推出后，市场对宏观经济复苏进程的担忧将重新被点燃，全社会融资成本的上升将带来市场估值中枢下移，同时，银行板块还将面临流动性相对紧缩以及潜在的资产质量风险，这四大因素将对银行板块估值水平造成显著负面影响，其中，融资类业务占比更高的兴业和民生估值水平承受的压力预计将更大。最后，我们注意到，此次理财新规将在市场产生心理层面的影响，即后续是否会出台限制银行同业业务的监管政策，若类似政策出台，则对银行的影响将不仅是中间业务层面，而且会对全行业规模扩张造成较大影响，同时对社会融资总额及宏观经济层面流动性产生更大影响。  风险提示：出台针对银行表内业务的更加严厉的监管规定。 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数10%以上） 推 荐 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%至10%之间） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 回 避 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券有限责任公司2013版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场4层 邮编：518048 电话：4008866338 传真：(0755) 8244 9257 [DOCID]401207040001 [/DOCID]