关于《全国社会保障基金条例》通知的点评报告：规范投资运作，提升“安全垫”价值

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券1/6 [table_page] 保险行业报告 分析师：李真 执业证书编号：S0890513110002 电话：021-20321298 邮箱：lizhen@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20321304 [table_main] 华宝重要策略研究类模板 ◎投资要点： 事件回顾：国务院于2016年03月28日公布了《全国社会保障基金条例》，旨在规范全国社会保障基金的管理运营，加强对全国社会保障基金的监督，在保证安全的前提下实现保值增值，提升社保基金“安全垫”价值。 审规范投资运作，提升“安全垫”价值：全国社保基金投资收益从2011年开始稳步上涨，到2015年达到15.14%。这说明了全国社会保障基金市场化投资程度是远高于我国养老金市场的。从历史发展情况来看，委托投资资产占比逐年增加，2005年委托投资资产占比还处于34.48%的水平。这一趋势变化的主要原因，我们认为是全国社保基金投资运作越来越市场化，从直投和委托投资的主要投资范围可以清晰的看出。直接投资由社保基金会直接管理运作，主要包括银行存款、信托贷款、股权投资、股权投资基金、转持国有股和指数化股票投资等。委托投资由社保基金会委托投资管理人管理运作，主要包括境内外股票、债券、证券投资基金，以及境外用于风险管理的掉期、远期等衍生金融工具等，委托投资资产由社保基金会选择的托管人托管。可以看出全国社保基金理事会直投主要还是集中在相对比较稳健的投资标的，而委托投资的资产风险相对较高，随着委托投资占比的增加，投资运作也是越来越市场化，相比之前将面临更多的风险，此次《全国社会保障基金条例》的出台，也是为了更加规范全国社保基金的投资运作，加强监管，防范风险，提升“安全垫”价值。 “社保基金+养老金入市”双重助力，缓解支付压力：目前，我国人口老龄化进入快速发展期。“并轨”制带来养老金全国统筹管理，增加了养老基金的资金池。我国人口老龄化日趋严峻，而养老保险基金的投资收益低，这些都迫使养老金改变传统的投资模式，寻求多元化的投资渠道，提高收益率。根据《全国社会保障基金条例》，全国社会保障基金理事会可以接受省级人民政府的委托管理运营社会保险基金。目前我国基本养老保险基金投资收益低，尚不能抵制通胀带来的贬值，借助全国社保基金理事会的运作管理实现价值提升，在养老金入市的大背景下这种模式将凸显。社保基金+养老金入市”双重助力，缓解养老金支付压力。 相关研究报告 [table_subject] 2016年3月31日 《通知》点评报告 规范投资运作，提升“安全垫”价值 —— 关于《全国社会保障基金条例》通知的点评报告 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券2/6 [table_page] 保险行业报告 1.事件回顾 国务院于2016年03月28日公布了《全国社会保障基金条例》，旨在规范全国社会保障基金的管理运营，加强对全国社会保障基金的监督，在保证安全的前提下实现保值增值，提升社保基金“安全垫”价值。 首先这里我们必须明确全国社会保障基金和社会保险基金的区别。从构成来看，这两类基金存在更本的区别。全国社保基金由中央财政预算拨款、国有资本划转、基金投资收益和以国务院批准的其他方式筹集的资金构成，而全国保险基金由基本养老保险基金、基本医疗保险基金、工伤保险基金、失业保险基金和生育保险基金构成，缴费方式多为个人和雇主共同承担。 根据《条例》，全国社保基金是国家社会保障储备基金，用于人口老龄化高峰时期的养老保险等社会保障支出的补充、调剂。目前我国面临人口老龄化问题，未来养老问题也会日益严峻，通过规范全国社保基金的投资运作管理，实现其保值增值，为将来减轻我国养老压力打出了一剂强心针。 表 1：《全国社会保障基金条例》解读 要点 主要内容 解读 负责机构 全国社会保障基金理事会负责全国社会保障基金的管理运营。 全国社保基金一直以来都是由全国社保理事会负债，截止到2015年底，全国社保基金总额为15085.92亿元。 投资范围 全国社会保障基金理事会投资运营全国社会保障基金，应当坚持安全性、收益性和长期性原则，在国务院批准的固定收益类、股票类和未上市股权类等资产种类及其比例幅度内合理配置资产。 近几年，基金投资收益稳步提升，同时保持了较高的投资收益水平，2015年基金投资收益率达15.14%。这次条例中并没有公布投资比例，但是根据之前《全国社会保障基金投资管理暂行办法》可知：1.银行存款和国债投资的比例不得低于50%。2.企业债、金融债投资的比例不高于10%。3.证券投资基金、股票的比例不得高于40%。 投资方式 社保基金采取直接投资与委托投资相结合的方式开展投资运作 直接投资由社保基金会直接管理运作，主要包括银行存款、信托贷款、股权投资、股权投资基金、转持国有股和指数化股票投资等。委托投资由社保基金会委托投资管理人管理运作，主要包括境内外股票、债券、证券投资基金，以及境外用于风险管理的掉期、远期等衍生金融工具等，委托投资资产由社保基金会选择的托管人托管 接受委托 全国社会保障基金理事会可以接受省级人民政府的委托管理运营社会保险基金； 目前我国基本养老保险基金投资收益低，尚不能抵制通胀带来的贬值，借助全国社保基金理事会的运作管理实现价值提升，在养老金入市的大背景下这种模式将凸显 资料来源： 华宝证券研究所、全国社保基金理事会 2.点评 2.1规范投资运作，提升“安全垫”价值 截至2015年底，社保基金会管理的基金资产总额达到19139.76亿元，基金权益17968.05亿元。其中，全国社保基金15085.92亿元，比上年末增加2676.39亿元。投资收益总额2287.04亿元，收益率15.14%。 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券3/6 [table_page] 保险行业报告 图1 全国社保基金权益总额（2009-2014） 图1 2001年-2012年保险行业资产总额变化（亿元） 图2 社保基金投资收益和保险行业投资收益对比（%） 图2 2012年保险行业资产存款与投资比例 资料来源：华宝证券研究创新部，全国社保基金理事会 资料来源：华宝证券研究创新部，全国社保基金理事会、保监会 全国社保基金投资收益从2011年开始稳步上涨，到2015年达到15.14%。这说明了全国社会保障基金市场化投资程度是远高于我国养老金市场的。其实全国社会保障基金一直都参与股市的投资，收益波动也是比较大的，2008年的投资收益为-6.79%，处于历史最低水平，但是就近几年而言整体收益率还是比较可观的，远高于保险行业投资收益率，这也是为什么全国社保基金重仓的股票会受到市场关注的原因。 图3 全国社保基金委托结构（2009-2014） 图1 2001年-2012年保险行业资产总额变化（亿元） 图4 全国社会保障基金海内外投资结构分布 图2 2012年保险行业资产存款与投资比例 资料来源：华宝证券研究创新部，全国社保基金理事会 资料来源：华宝证券研究创新部，全国社保基金理事会 从2014年的数据可以看出，直接投资资产7718.12亿元，占基金资产总额的50.26％；委托投资资产7638.27亿元，占基金资产总额的49.74％。从历史发展情况来看，委托投资资产占比逐年增加，2005年委托投资资产占比还处于34.48%的水平。这一趋势变化的主要原因，我们认为是全国社保基金投资运作越来越市场化，从直投和委托投资的主要投资范围可以清晰的看出。直接投资由社保基金会直接管理运作，主要包括银行存款、信托贷款、股权投资、股权投资基金、转持国有股和指数化股票投资等。委托投资由社保基金会委托投资管理人管理运作，主要包括境内外股票、债券、证券投资基金，以及境外用于风险管理的掉期、远期等衍生金融工具等，委托投资资产由社保基金会选择的托管人托管。可以看出全国社保基金理事会直投主要还是集中在相对比较稳健的投资标的，而委托投资的资产风险相对较高，随着委托投资占比的增加，投资运作也是越来越市场化，相比之前0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2009 2010 2011 2012 2013 2014 全国社保基金权益总额（亿元） 4.23 0.86 7.1 6.2 11.69 15.14 4.84 3.57 3.39 5.04 6.3 7.56 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2010 2011 2012 2013 2014 2015 社保基金投资收益（%） 保险行业投资收益率 50.26% 49.74% 直接投资 委托投资 91.50% 8.50% 境内投资 境外投资 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券4/6 [table_page] 保险行业报告 将面临更多的风险，此次《全国社会保障基金条例》的出台，也是为了更加规范全国社保基金的投资运作，加强监管，防范风险，提升“安全垫”价值。 2.2“社保基金+养老金入市”双重助力，缓解支付压力 目前，我国人口老龄化进入快速发展期，截至2014年底，我国60岁以上老年人口已经达到2.12亿，占总人口的15.5%。当前和今后一个时期，我国人口老龄化发展将呈现出老年人口增长快，规模大的特点。这对我国养老问题提出新的挑战。提高养老保险基金的运作效率，改善收益率曲线将是今后我国养老保险的主线。而从历年养老金收益率来看，超低的收益率和我国严峻的养老问题背道而驰，这不得不引起国家管理层的担忧。根据人力资源和社会保障部的数据，2009年到2014年我国养老金的收益都在3%以下，最低收益为2010年2%，可以看出这些收益都远远低于人民币1年期基准利率，如果算上通货膨胀率（近几年平均水平在3%左右），养老金一直处于“负利率”的时代，如此低效率的投资运作由于过于保守使得投资收益非常低，同时这也加大了我国今后居民的养老压力，因此改变固有的投资模式，在保障资金安全的前提下提高养老金的投资收益可谓迫在眉睫。 “并轨”制带来养老金全国统筹管理，增加了养老基金的资金池。同时我国人口老龄化日趋严峻，而养老保险基金的投资收益低，这些都迫使养老金改变传统的投资模式，寻求多元化的投资渠道，提高收益率。 图5 历年养老金收益率 资料来源： 华宝证券研究创新部 2015年8月国务院印发了《基本养老保险基金投资管理办法》，根据《投资办法》，虽然养老保险基金仅限于境内投资，当相比之前大大扩宽了养老保险的投资渠道。 表2 养老保险基金投资范围 类别 包含资产总类 投资比例 1、流动性资产 一年期以内(含一年)的定期存款，中央银行票据，剩余期限在一年期以内(含一年)的国债，债券回购，货币型养老金产品，货币市场基金 投资比例不得低于基金资产净值的5% 2、固定收益类 一年期以上的银行定期存款、协议存款、同业存单，剩余期限在一年期以上的国债，政策性、开发性银行债券，金投资比例合计不得高于基金资产净值的135% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 4.00% 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 养老金投资收益 1年期基准利率 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券5/6 [table_page] 保险行业报告 融债，企业(公司)债，地方政府债券，可转换债(含分离交易可转换债)，短期融资券，中期票据，资产支持证券，固定收益型养老金产品，混合型养老金产品，债券基金 3、权益类 投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品 投资比例不得高于基金资产净值的30% 国家重大项目和重点企业股权 投资比例不得高于基金资产净值的20% 4、衍生品 股指期货、国债期货（只能以套期保值为目的） 在任何交易日日终，所持有的卖出股指期货、国债期货合约价值，不得超过其对冲标的的账面价值 资料来源：华宝证券研究创新部 此次《条例》的颁布和养老金入市也是息息相关的。全国社会保障基金理事会可以接受