请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/4 [table_page] 公司点评报告 [table_research] 材料组 分析师：余宝山（组长） 执业证书编号：S0290512050001 电话：021-61681568 邮箱：yubs@zszq.com 联系人：姜烨 电话：021-61681566 [table_cominfo] 总股本(万股) 80400.22 流通A股/B股(万股) 80400.22/0.00 资产负债率(%) 66.70 每股净资产(元) 4.93 市净率(倍) 0.84 净资产收益率(加权) 3.12 12个月内最高/最低价 6.04/3.50 [table_stockTrend] [table_product] 1《业绩亏损，但未来仍值得期待》，2012.08.15 [table_main] 中山公司类模板 ◎事项： 公司公告非公开发预案，拟向不超过10名特定投资者以3.7元/股的价格，增发不超过3.78亿股，募资不超过14亿元，拟投向收购凌源傲翼新能源有限公司75%股权，多余资金用于对该公司进行增资，并通过傲翼新能源实施其拥有的五家子油页岩综合开发利用项目。 ◎主要观点： 拓宽业务，抵御经营风险。凌钢股份是一家生产线棒材为主要产品的全流程钢铁公司，行业受宏观经济走势和经济周期波动影响呈现低迷。公司之前公布了2012年全年业绩预警，预计2012年净利润将同比下降70%以上，扣除4.85亿元的政府补贴，则净亏损约为人民币3.36亿元。拟收购的傲翼新能源主营油页岩建设项目，目前拥有的主要资产为五家子地区油页岩探矿权。经勘探及评审，油页岩储量约3亿吨。目前，傲翼新能源正在办理上述矿产采矿证。本项目建设包括矿井建设和炼油厂建设。达产后，该项目开采规模约330万吨/年，预计提炼页岩油约8.2万吨/年。目前尚未开展实质性经营活动。 油页岩前景向好，开创未来增长点。我国从20世纪末开始，成为石油纯进口国，国内现有石油探明可采储量预计还可开采20年。故亟需页岩油等非常规资源作为重要的油气资源替代，页岩油市场需求将稳定增长。经初步测算，本项目达产后的年均销售收入约为4.5亿元，年均实现利润约1亿元，财务内部收益率约20%，投资回收期约6年，具有较强的盈利及抗风险能力。 保国铁矿及优特钢产品有望增量并增厚业绩。保国铁矿拥有铁蛋山、黑山和边家沟三个矿区，原产能分别为100万吨、80万吨和70万吨。8月10日，铁蛋山副井项目技改工程竣工投产，达产后出矿量将由过去100万吨/年增长到180万吨/年。自产矿比重的增加将带动铁精粉生产成本的下降。另外技术改造的优特钢产品产量2013年有望增加20%。 盈利预测 我们预计公司2012~2014年度EPS分别为0.06元、0.21元和0.51元，以近期收盘价计算，动态市盈率分别为72倍、20倍和8.11倍，目前业绩不足以反映公司价值，建议积极关注业绩增长带来的投资机会。 [table_predict] 2010A 2011A 2012Q3 2012E 2013E 2014E 主营收入(百万) 12857.74 14308.07 3175.27 12090.32 14871.10 16358.21 同比增速(%) 35.23 11.28 -16.37 -15.50 23.00 10.00 净利润(百万) 596.26 155.94 353.80 46.35 165.86 411.61 同比增速(%) 99.91 -73.85 -871.24 -70.28 257.88 148.17 毛利率(%) 10.50 6.80 3.20 2.30 6.20 8.00 每股盈利(元) 0.74 0.19 0.44 0.06 0.21 0.51 ROE(%) 17.48 4.12 8.92 1.20 4.21 9.81 PE(倍) 12.01 43.76 72.00 20.12 8.11 相关研究报告 股价走势图 公司基本数据 [table_invest] 投资评级: 未评级(首评) [table_subject] 2013年03月26日 钢铁 证券研究报告--公司点评报告 [table_price] 收盘价(元)： 4.15 目标价(元)： 凌钢股份(600231) 定向增发拟开拓油页岩业务 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/4 [table_page] 公司点评报告 附录：三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 流动资产 6214.98 5878.57 6242.52 6217.85 营业收入 14308.07 12090.32 14871.10 16358.21 现金 1576.93 2234.47 1593.68 1386.32 营业成本 13335.77 11812.24 13949.09 15049.55 应收账款 28.08 45.88 42.67 47.04 营业税金及附加 39.75 32.45 38.53 43.91 其它应收款 69.50 0.00 59.16 10.44 营业费用 170.52 157.17 182.34 202.73 预付账款 480.58 318.09 554.18 401.89 管理费用 415.40 363.07 433.51 481.00 存货 2657.50 2193.77 2688.30 2898.13 财务费用 -16.11 52.84 -42.24 -64.87 其他 1402.39 1086.34 1304.52 1474.02 资产减值损失 159.42 85.56 113.36 140.91 非流动资产 5009.52 3760.32 4337.47 4438.24 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 13.83 5.89 -2.86 -9.05 投资净收益 0.77 0.57 0.56 0.63 固定资产 3541.57 2746.64 3270.07 3370.54 营业利润 204.10 -412.46 197.05 505.61 无形资产 296.02 233.35 272.36 284.32 营业外收入 26.96 490.00 30.00 30.00 其他 1158.11 774.45 797.90 792.44 营业外支出 38.00 19.77 24.95 27.57 资产总计 11224.50 9638.89 10579.99 10656.09 利润总额 193.05 57.78 202.10 508.03 流动负债 5699.73 4550.93 5609.20 5621.72 所得税 37.11 11.43 36.24 96.43 短期借款 3378.46 2342.10 2615.59 3059.27 净利润 155.94 46.35 165.86 411.61 应付账款 1114.31 776.25 1441.54 966.24 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 1206.96 1432.57 1552.08 1596.20 归属母公司净利润 155.94 46.35 165.86 411.61 非流动负债 1680.13 1213.05 964.85 644.53 EBITDA 823.49 547.47 698.86 1093.83 长期借款 1587.10 1103.43 860.65 542.24 EPS（元） 0.19 0.06 0.21 0.51 其他 93.03 109.63 104.21 102.29 负债合计 7379.86 5763.98 6574.06 6266.25 主要财务比率 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 2011 2012E 2013E 2014E 归属母公司股东权益 3844.64 3874.91 4005.93 4389.84 成长能力 负债和股东权益 11224.50 9638.89 10579.99 10656.09 营业收入 11.28% -15.50% 23.00% 10.00% 营业利润 -70.74% -302.09% 147.78% 156.58% 归属母公司净利润 -73.85% -70.28% 257.88% 148.17% 获利能力 毛利率 6.80% 2.30% 6.20% 8.00% 现金流量表 净利率 1.09% 0.38% 1.12% 2.52% 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E ROE 4.12% 1.20% 4.21% 9.81% 经营活动现金流 101.11 1124.31 248.04 161.43 ROIC 4.06% 2.24% 3.37% 6.31% 净利润 155.94 46.35 165.86 411.61 偿债能力 折旧摊销 371.08 331.19 373.28 437.28 资产负债率 65.75% 59.80% 62.14% 58.80% 财务费用 -16.11 52.84 -42.24 -64.87 净负债比率 131.76% 97.11% 95.17% 89.80% 投资损失 -0.77 -0.57 -0.56 -0.63 流动比率 1.09 1.29 1.11 1.11 营运资金变动 -865.54 664.08 -238.61 -618.28 速动比率 0.62 0.81 0.63 0.59 其它 456.51 30.42 -9.70 -3.67 营运能力 投资活动现金流 -892.91 887.65 -939.44 -534.06 总资产周转率 1.47 1.16 1.47 1.54 资本支出 710.11 -1031.36 543.57 65.22 应收帐款周转率 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 -6.66 -14.22 -2.98 -7.94 应付帐款周转率 12.43 12.50 12.58 12.50 其他 -189.45 -157.92 -398.85 -476.79 每股指标(元) 筹资活动现金流 1762.44 -1354.42 50.61 -115.29 每股收益 0.19 0.06 0.21 0.51 短期借款 1252.24 -1036.35 273.49 163.12 每股经营现金 0.13 1.40 0.31 0.20 长期借款 1486.10 -483.68 -242.78 -318.41 每股净资产 4.78 4.82 4.98 5.46 其