请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/7 [table_page] 公司点评报告 [table_research] 材料组 分析师：余宝山（组长） 执业证书编号：S0290512050001 电话：021-61681568 邮箱：yubs@zszq.com 联系人：姜烨 电话：021-61681566 [table_cominfo] 总股本(万股) 21198.82 流通A股/B股(万股) 11019.86/0.00 资产负债率(%) 0.00 每股净资产(元) 0.00 市净率(倍) 净资产收益率(加权) 0.00 12个月内最高/最低价 17.10/13.11 [table_stockTrend] [table_product] 1《项目投产牵业绩，后续动力仍可期》，2013.01.10 2《项目投产和需求扩张助推业绩增长》，2012.10.24 3《扩订单致业绩增长 募投项目后续可期》，2012.08.21 [table_main] 中山公司类模板 ◎事项： 公司发布年度业绩报告称，2012年归属于母公司所有者的净利润为7048.43万元，较上年同期增9.46%；营业收入为4.56亿元，较上年同期增20.12%；基本每股收益为0.33元，较上年同期增10%。公司拟以2012年末总股本2.11亿股为基数，向全体股东每10股派发现金1.6元（含税）。公司同时发布一季度业绩预告，预计净利润比上年同期减少3.01%-8.12%，主要原因是利息收入减少。 ◎主要观点： 募投项目投产迎合下游需求增长。公司产品主要面向的市场为航空航天（占60%）、发电领域使用的高端和新型高温合金材料，受益于该领域需求增速迅猛，销售规模快速扩大，业绩持续增长。公司全年综合销售毛利率、销售净利率分别为25.32%、15.46%，较去年同期分别下滑0.39、1.5个百分点。公司期间费用较为稳定，其中因上市不久故发生的管理费用较高，占收入比约10%，蚕食大量利润空间，后续有望降低。 后续项目陆续投产，业绩呈现高速增长。公司IPO 三个募集资金项目以及两个超募资金项目的后续建设将加快，预计明年后将陆续投产，2013年将开始全部集中释放。具体来看，按调整后的募投项目实施计划，继变形高温合金盘锻件产品需求连续两年大幅增长，2012年航空发动机用粉末高温合金产品出现快速增长，公司粉末及变形高温合金材料制品项目目前已建成投产，将极大缓解订单快速增长造成的产能不足。其他三个项目将在2013年底建成投产。随着各项目达产将缓解产能不能满足订单的需求的矛盾，并大幅增厚业绩，或将引来业绩的爆发性增长。 股权激励凸显管理层看好公司成长性。2012年公司公布股票期权激励计划，拟授予激励对象总数量不超过公司总股本10%的股票期权。股票期权的行权价为14.80 元。其中业绩方面行权条件：在三个行权期的上一年度，净利润增长率均不低于18%，净资产收益率不低于8％。凸显管理层看好公司经营前景。 盈利预测及投资评级。根据公司后续产品投产进度，经模型测算，预计公司13-15年EPS为0.45、0.60、0.77元，对应动态PE约为39.6、29.5、23.2倍，作为高端材料期待高估值，我们维持“持有”评级。 [table_predict] 2011A 2012A 2012Q4 2013E 2014E 2015E 主营收入(百万) 379.47 455.84 114.91 660.97 925.36 1202.96 同比增速(%) 14.76 20.12 -4.08 45.00 40.00 30.00 净利润(百万) 64.39 70.48 18.00 95.29 127.95 162.97 同比增速(%) 38.62 9.46 7.16 35.20 34.27 27.37 毛利率(%) 25.71 25.32 25.08 26.00 26.50 26.50 每股盈利(元) 0.30 0.33 0.08 0.45 0.60 0.77 相关研究报告 股价走势图 公司基本数据 [table_invest] 投资评级: 持有(持续) [table_subject] 2013年03月26日 通用机械 证券研究报告--公司点评报告 [table_price] 收盘价(元)： 17.80 目标价(元)： 钢研高纳(300034) 募投项目投产踏准市场需求增长 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/7 [table_page] 公司点评报告 ROE(%) 7.37 7.53 1.85 9.51 11.79 13.51 PE(倍) 54.72 43.75 39.60 29.49 23.15 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 3/7 [table_page] 公司点评报告 1.1.募投项目实施情况 在项目实际实施过程中，受落实建设用地程序复杂、厂房购置和基建延误等因素影响上市募投项目建设进度受到拖延。公司对三个募集资金项目的实施进度进行了调整，并对超募资金项目重新做了规划，调整后五大募投项目建设进度如下： 表1 公司募投项目建设进度 项目名称 总投资（万元） 项目达到预定可使用状态日期 收入（万元） 利润总额（万元） 航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目 9995 2012年12月31日 17275 1996 航空航天用钛铝金属材料制品项目 6588 2012年12月31日 6700 1309 新型高温固体自润滑复合材料及制品项目 6447 2013年12月31日 7600 1231 铸造高温合金高品质精铸件项目 13695 2013年12月31日 11610 4358 真空水平连铸高温合金母合金项目 22395 2013年12月31日 24100 5462 资料来源：上市公司公告，中山证券研究所 注：黄色底纹为超募资金投资项目，公司所得税率为15%。 其中基本募集资金项目具体产品如下： 表2 公司基本募投项目细分产品经营预测 （金额：万元） 项目 产品名称 年产能 单价 收入 收入合计 利润 航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目 发动机用直接热等静压涡轮盘、鼔筒轴等9 种部件 30 套 200 万元/套 6000 17275 1996 发动机用直接热等静压涡轮盘、封严盘 20 套 70 万元/套 1400 发动机用前后挡板 270 个 5 万元/个 1350 航空发动机变形高温合金涡轮盘 525 个 15 万元/个 7875 航天发动机用小涡轮盘 325 个 2 万元/个 650 航空航天用钛铝金属材料制品项目 钛铝系金属间化合物变形型材制品 20吨 185万元/吨 3700 6700 1308.66 钛铝系金属间化合物精铸件制品 10吨 300万元/吨 3000 新型高温固体自润滑复合材料及制品项目 高温自润滑轴承 12000 套 7600 1231 新型固体自润滑密封材料 7000 套 资料来源：上市公司公告，中山证券研究所 目前超募资金项目正在积极推进。因在北京土地购置周期长，为加快超募项目实施，铸造高温合金高品质精铸件项目由计划在北京周边新购土地调整为在北京海淀永丰产业区自有土地上实施；真空水平连铸高温合金母合金项目由计划在北京周边新购土地调整为在河北涿州新购土地实施。 2012年12月29日公司公告，“航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目”和“航空航天用钛铝金属材料制品项目”日前通过了会计师事务所的专项审计和公司组织的 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 4/7 [table_page] 公司点评报告 专家验收，达到了投产标准。这两个募集资金项目对应的产品主要应用于航空航天发动机领域，航空航天发动机根据型号和用途的不同，需要使用不同类型的高温合金材料。上述项目的验收合格有利于提高公司在变形高温合金产品、新型高温合金材料产品的比重，有利于公司的全面发展。 1.2.股权激励凸显管理层看好公司成长性 2012 年9 月29 日公告，公司拟授予激励对象总数量不超过公司总股本10%的股票期权。票期权的行权价为14.80 元，与目前股价十分相近。首期授予的股票期权总额度为钢研高纳总股本的2.30%，即487.87 万份。激励对象包括上市公司董事、高级管理人员以及公司董事会认为需要激励的其他核心骨干人员共计48 人，占员工比例13%，将对管理积极性形成正面影响。其中,董事,总经理赵明汉获授17.382 万股，6 名副总经理分别获授14.913 万股，其余中层、核心骨干人员共计41 人合计获授381.01 万股。 根据股票期权授予和行权条件，净利润年均18%的增速有望形成业绩增长底线。授予条件之一为，授予上一年度扣除非经常性损益后的净利润增长率不低于15%。行权条件之一为，在三个行权期的上一年度，净利润增长率均不低于18%。 2012年12月26日，公司董事会公告，钢研高纳股票期权激励计划规定的首次股票期权授予条件已经成就，根据公司2012年12月26日召开的第三届董事会第十八次会议审议通过的《关于公司股票期权激励计划所涉股票期权首次授予相关事项的议案》，董事会同意授予48名激励对象487.87万份股票期权，首次股票期权授予日为2012年12月26日。 表3 公司行权期的业绩考核指标设置 行权期 业绩考核目标 第一个行权期 必须满足钢研高纳在第一个行权期的上一年度，净资产收益率不低于8％， 且不低于同行业平均值或对标企业75 分位值；净利润增长率不低于18%， 且不低于同行业平均值或对标企业75 分位值。 第二个行权期 必须满足钢研高纳在第二个行权期的上一年度，净资产收益率不低于9％， 且不低于同行业平均值或对标企业75 分位值；净利润增长率不低于18%， 且不低于同行业平均值或对标企业75 分位值。 第三个行权期 必须满足钢研高纳在第三个行权期的上一年度，净资产收益率不低于10％， 且不低于同