资本中介业务仍将是今年主要看点

HeaderTable_User 5017294 HeaderTable_Stock 600837 买入 investRatingChange.same 13022800 HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 主要财务信息 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 9,293 9,141 10,722 12,596 14,267 同比增长 -4.9% -1.6% 17.3% 17.5% 13.3% 营业利润（百万元） 4,168 3,987 5,526 6,715 7,782 同比增长 -13.8% -4.3% 38.6% 21.5% 15.9% 归属母公司净利润（百万元） 3,103 3,020 3,960 4,797 5,549 同比增长 -15.8% -2.7% 31.1% 21.1% 15.7% 每股收益（元） 0.38 0.32 0.41 0.50 0.58 总资产收益率 2.9% 2.7% 2.9% 3.0% 3.1% 净资产收益率 6.9% 5.8% 6.5% 7.4% 8.0% 市盈率 28.5 34.1 26.0 21.5 18.6 市净率 1.9 1.7 1.6 1.5 1.4 经纪业务佣金率 0.09% 0.08% 0.07% 0.07% 0.07% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Tabl e_Title 资本中介业务仍将是今年主要看点 Table_Summary 事件：海通证券发布2012年年报。报告期内公司实现营业收入91.41亿元，与去年同期持平；归属于母公司股东的净利润为30.2亿元，同比下滑2.68%。 投资要点  海通证券2012年业绩表现优于同业：海通证券2012年盈利好于预期，且优于同业。归因来看，经纪业务依旧是拖累盈利的主要因素，对净利润的负面影响达25%，而自营业务（+13.8%）则是公司盈利的主要正面贡献因子。  经纪份额快速上升：公司全年经纪市占率逐季上升，且三、四季度有加速的态势。去年四季度单季公司的经纪市占率提升至4.94%，而2012年全年的水平为4.6%，翘尾明显。同时公司佣金率继续小幅下滑，四季度单季降至0.0747%。但两者合计来看，去年海通证券的经纪业务表现仍优于行业平均水平，符合我们之前关于公司创新业务将反哺传统业务的判断。  固收得意，权益失意：公司2012年自营业务收入同比提升59%，是支撑盈利的重要影响因素。形成鲜明对比的是，公司过去两年加大固收布局，取得了出色回报，不过去年下半年公司明显加大了权益配置比例，但效果一般。截至去年底，公司自营弹性在上市券商中已处于较高位。  资本中介业务仍将是今年公司主要看点：截至2012年末公司融资融券余额达到70.5亿元，市场份额为7.9%，而约定购回式证券交易业务规模14.7 亿元，排名行业第一。根据年报披露，公司融资融券、约定购回及期现套保业务收入占公司总收入的比重由2010年的3.7%上升至2012年的16.5%。我们预计，借助强大的资本实力，海通证券在以融资融券、约定式购回及质押式融资为代表的资本中介业务上仍将有远超同业的发展。 财务与估值  我们认同海通证券资本中介+柜台交易市场双轮驱动的战略。在1600亿元的交易量假设下（原1500亿元），我们上调公司2013-2015 年每股收益至0.41、0.50、0.58元。结合目前大型券商平均估值，我们给予公司1.8X 2013年动态PB估值，调整目标价至12.17元，维持公司买入评级。 风险提示：市场大幅下跌，交易量不达预期。  Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2013年03月26日） 10.75元 目标价格 12.17元 52周最高价/最低价 13.29/7.77元 总股本/流通A股（万股） 958,472/809,213 A股市值（百万元） 103,036 国家/地区 中国 行业 证券 报告发布日期 2013年03月27日 Tab le_Ch angeR ate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -0.8 -6.1 10.0 19.1 相对表现（%） -2.8 -6.4 5.3 18.3 沪深300（%）（%） 2.0 0.3 4.8 0.8 Tabl e_Wi nd 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 王鸣飞 021-63325888*6085 wangmingfei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511040001 Table_Contacter Table_Report 相关报告 历史浮亏基本消化完毕 2012-10-30 创新业务与传统业务已开始有效互动 2012-08-27 -23%0%23%45%68%12/0312/0412/0512/0612/0712/0812/0912/1012/1112/1213/0113/02海通证券沪深300海通证券 600837.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 海通证券年报点评 —— 资本中介业务仍将是今年主要看点 2 表1：可比券商估值表 期末价格 PE PB 2011A 2012E 2013E 2011A 2012E 2013E 中信证券 12.64 11.07 38.35 31.30 1.60 1.61 1.54 海通证券 10.75 28.50 36.08 27.36 1.90 1.70 1.61 华泰证券 10.20 32.01 31.76 26.36 1.70 1.65 1.57 广发证券 14.13 40.53 34.14 28.75 2.64 2.47 2.31 招商证券 13.11 30.43 44.02 36.71 2.48 2.37 2.25 光大证券 13.75 30.43 41.39 34.43 2.19 2.10 2.00 西南证券 9.28 82.05 81.60 67.51 2.18 2.13 2.08 宏源证券 18.66 42.23 36.74 29.26 3.83 2.49 2.33 长江证券 9.36 51.02 29.06 24.42 1.93 1.83 1.73 国元证券 10.60 37.00 43.00 36.02 1.41 1.37 1.33 太平洋 6.29 60.35 368.12 263.15 4.47 4.43 4.37 国金证券 15.73 67.92 55.55 47.01 4.85 4.53 4.21 东北证券 20.95 -88.38 111.97 86.91 4.33 2.82 2.74 山西证券 8.10 100.69 97.73 80.17 3.26 3.18 3.08 兴业证券 11.84 59.83 50.71 42.32 3.09 2.95 2.79 方正证券 7.56 179.50 89.50 78.93 3.25 3.16 3.06 国海证券 12.67 120.24 125.88 105.51 3.39 8.03 7.57 西部证券 15.43 69.12 85.11 75.18 4.87 3.64 3.51 东吴证券 8.88 76.71 57.03 43.58 2.40 2.32 2.23 平均 51.02 50.71 42.32 2.64 2.47 2.31 资料来源：东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 海通证券年报点评 —— 资本中介业务仍将是今年主要看点 3 Table_Excel2 资产负债表 主要财务比率 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 银行存款 50,898 52,312 56,971 57,736 60,843 成长能力 其中：客户存款 32,540 29,812 38,760 45,448 51,467 营业收入 -4.9% -1.6% 17.3% 17.5% 13.3% 公司存款 18,358 22,500 18,211 12,287 9,377 手续费及佣金净收入 -23.4% -20.6% 15.0% 14.9% 11.9% 结算备付金 3,952 3,045 3,367 3,463 3,678 其中：经纪业务 -37.5% -25.2% 16.3% 11.4% 9.8% 其中：客户备付金 2,275 1,839 2,391 2,804 3,175 投行业务 -8.8% -21.6% 1.1% 19.2% 14.2% 公司备付金 1,677 1,206 976 659 503 资产管理 38.1% -12.5% 25.4% 23.8% 16.1% 投资资产 27,694 40,928 49,371 57,852 63,902 净利息收入 53.3% 1.3% 21.3% 25.4% 18.1% 其中：交易性资产 20,505 32,164 39,039 45,718 50,274 自营收入 36.2% 59.5% 18.3% 15.3% 11.1% 可供出售资产 7,189 8,108 9,675 11,477 12,971 营业支出 3.9% 0.6% 0.8% 13.2% 10.3% 持有至到期资产 0 657 657 657 657 管理费用 -6.3% -5.1% 12.4% 13.0% 10.1% 存出保证金 2,239 4,065 5,286 6,198 7,018 营业利润 -13.8% -4.3% 38.6% 21.5% 15.9% 买入返售资产 606 2,194 2,303 2,418 2,539 归属于母公司净利润 -15.8% -2.7% 31.1% 21.1% 15.7% 长期股权投资 2,490 4,401 4,753 5,133 5,441 资产分布 国定资产（含在建工程） 955 929 1,003 1,083 1,148 自有存款/总资产 20.3% 18.8% 12.8% 7.7% 5.3% 资产总计 98,876 126,346 150,169 168,922 186,736 客户存款/总资产 35.2% 25.1% 27.4% 28.6% 29.3% 交易性交融负债 0 6 6 6 6 投资资产/