12年业绩下滑，13年迎来腾飞

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 事件：公司公布了2012年业绩报告，实现营业收入约人民币46,854百万元，同比下降4.04%，营业利润约人民币-304百万元，较去年同期下降121.58%；归属于上市公司股东的净利润约81百万元，较去年同期下降94.12% 点评： 1. 营业收入水平得以维持，但利润下滑严重 2012年是公司自2010年进入调整期以来的第三年，公司的主营业务（汽车）经历了由主打的低端车型往中高端车型的产品结构调整、产品品质的大幅提升、经销商网络调整之后，在国内汽车行业整体的缓慢增长的情况下，依然达到了与2011年的营业收入水准，达到了23,518百万元，只下降了约2个百分点，也使全年的营业收入保持了2011年的水平，仅下滑4个百分点。但由于各项业务的毛利率都有一定的下滑，其中二次电池下降1.08%，手机部件及组装下降3.01%，汽车及相关产品下降3.78%，以及太阳能业务出现了较大的亏损，导致公司的净利润出现了大幅下滑，归属于上市公司股东的净利润约81百万元，较去年同期下降94.12%。 2. 持续创新将是二次腾飞基础 在2012年艰苦的调整之后，公司的各项业务均出现了良好的发展势头，不断推出的新技术显示了公司强大的创新能力。如汽车方面的涡轮直喷发动机TID+双离合变速箱DCT先进动力总成技术、遥控驾驶等智能电子技术，以及在新能源汽车领域推出的双模二代技术、双向逆变技术等等，都秉承了公司“技术为王”的理念。这些全球领先的技术将会给公司带来强大的核心竞争力，也是公司二次腾飞的基础。 证券研究报告 分析师 何本虎 S1080510120013 研究助理 聂杰 S1080112100001 电 话： 0755-23977870 邮 件： niejie@fcsc.cn 比亚迪(002594) 12年业绩下滑，13年迎来腾飞 2013年3月25日 新能源电池 公司年报点评 评级：审慎推荐（维持） 交易数据 上一日交易日股价（元） 23.4 总市值（百万元） 55,086 流通股本（百万股） 1,149 流通股比率（%） 48.80 资产负债表摘要（12/12） 股东权益（百万元） 21,197 每股净资产（元） 9.00 市净率（倍） 2.60 资产负债率（%） 64.86 公司与沪深300指数比较 -0.47-0.34-0.21-0.080.050.1803/1204/1205/1206/1207/1208/1209/1210/1211/1212/1201/1302/13比亚迪沪深300 相关报告 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2在此基础上，公司的传统汽车业务已经于去年四季度实现了反转，今年1-2月份，公司汽车销量累计达到91035辆，同比增加27.93%。而据汽车工业协会数据显示： 2013年1-2月，乘用车产销272.62万辆和283.74万辆，同比增长17.76%和19.53%，由此可见，公司的销量高出行业约10个百分点，显示出强劲的复苏势头。 3. 新能源汽车将获得长足发展 由于公司在国内推出了新的商业运营模式，以及在海外的拓展情况进展顺利，同时加上重磅新车的上市，我们预计今年公司的新能源汽车业务将获得飞速发展。 首先，得益于零首付购车方案，新能源汽车在国内推广步伐加快。公司联合国家开发银行等机构推出了“零首付”购车方案。此方案不但解决了经营主体（公交和出租车公司）投放新能源汽车的启动资金问题，更为其节省了运营成本，从而带来了可观的经济效益。去年11月深圳就新增加了500辆E6，目前已达到800辆。另外，K9 及e6 已相继在长沙、西安、韶关、宝鸡等城市开展示范运营，且已计划向武汉、天津、昆明等全国其它城市逐步铺开。2012 年9 月，在中央国家机关新能源电动公务用车试点示范项目中，e6 成功入选试点车型并赢得半数以上份额由此可见，此举切实有利于新能源汽车的推广。 此外，新能源汽车在海外市场的推广也颇为顺利。K9 相继于荷兰、西班牙、匈牙利、奥地利、比利时、美国等地开展试运行，并成功赢得来自荷兰、以色列、乌拉圭、哥伦比亚及加拿大等地订单。 图表1、 比亚迪新能源汽车推广情况（部分） 时间 地区 订单或协议内容 2013.05 中国香港 45台E6作为出租车试运行。 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 32013.03 哥伦比亚 49台E6和K9，组建南美第一支电动车队。 2013年上半年 伦敦 50台E6，组建第一支纯电动出租车队。 2012.12 比利时 在布鲁塞尔已交付第一批K9。 2012.08 以色列 替换现有公交，数量有望达700台。 2012.07 乌拉圭 已交付1辆K9，预计2015年总量将超500辆。 2012.05 加拿大 在温莎市投放10辆K9 2012.12 美国 在加州建厂生产电动大巴，目前已完成路况测试，将在苹果总部、洛杉矶机场等地试运行。 2012.12 保加利亚 合资建厂生产电动公交，计划辐射欧洲。 数据来源： 公司公告，盖世汽车网等，第一创业证券整理 此外，2013 年1 月，K9 正式获得欧盟WVTA整车认证，标志着比亚迪电动大巴拿到了在欧盟国家的无限制自由销售权。 公司还将致力发展插电式混合动力汽车。公司将于今年年中推出重量级新能源汽车的产品“秦”。“秦”是F3DM的升级产品，通过提升电机效率等措施，降低了电池的装配量，提升了电池的使用效率。相比第一代F3DM，“秦”的电池总量为10KWh，减少了6KWh；而纯电动行驶里程却只由60km将为50km。由于是插电式混合动力汽车，其行驶里程要比纯电动汽车要长，而且 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4由于可由汽油机充电，相比纯电动而言不受充电站位置的限制。所以，这款车将是面向公司第一款真正面向个人消费者的新能源汽车产品，必将给目前国内的新能源汽车注入新的动力。此外，与戴姆勒合作开发的“腾势”纯电动车预计也会在今年年底推出，所以，今年公司的新能源汽车业务必将飞速发展，取得重大突破。 4. 盈利预测 传统汽车的复苏和新能源汽车的进展是公司最大的两个看点，从目前的年报和2013年第一季度的业绩预告来看，2012年四季度以来公司基本确立了反转形态，我们预计13、14、15年的盈利预测分别为每股收益0.38，0.65，0.96元，对应于上一个交易日的股价23.4元的PE为62，36，24倍，暂时维持“审慎推荐”的投资评级。 图表２ 公司主营收入预测表 2012A2013E 2014E2015E一、二次充电电池 收入(万元) 469,798 563,757 648,321 745,569 增长率（%） -5.1 20.0 15.0 15.0 毛利(万元) 42,423 67,651 77,798 89,468 毛利率(%) 9.0 12.0 12.0 12.0 二、手机部件及组装收入(万元) 1,727,428 1,934,719 2,166,885 2,426,912 增长率（%） -13.5 12.0 12.0 12.0 毛利(万元) 181,889 212,819 238,357 266,960 毛利率(%) 10.5 11.0 11.0 11.0 三、汽车 收入(万元) 2,351,781 2,923,013 3,630,382 4,425,436 增长率（%） -1.6 24.3 24.2 21.9 数量(辆) 456,985 525,533 604,363 695,017 单价（万元） 5.15 5.56 6.01 6.37 毛利(万元) 420,974 628,448 780,532 951,469 毛利率(%) 17.9 21.5 21.5 21.5 四、合计 收入(万元) 4,549,007 5,421,489 6,445,588 7,597,916 增长率(%) -6.8 19.2 18.9 17.9 毛利(万元) 645,286 908,918 1,096,688 1,307,897 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5增长率（%） (23.1)40.9 20.7 19.3 毛利率(%) 14.2 16.8 17.0 17.2 成本(万元) 3,903,721 4,512,571 5,348,900 6,290,019 成本增长 (%) -3.5 15.6 18.5 17.6 数据来源：公司公告， 第一创业证券 图表3、 预测利润表 2012A2013E 2014E2015E一、营业总收入(万元)4,690,429 5,421,489 6,445,588 7,597,916 增长率（%） -3.9 15.6 18.9 17.9 二、营业总成本(万元)4,716,620 5,334,636 6,265,526 7,312,836 营业成本(万元) 4,015,306 4,512,571 5,348,900 6,290,019 营业税金及附加(万元) 110,921 128,209 152,427 179,678 销售费用(万元) 151,180 174,743 207,751 244,892 管理费用(万元) 318,501 324,871 357,358 393,094 财务费用(万元) 166,463 174,786 183,526 192,702 资产减值损失(万元) 32,426 19,455 15,564 12,452 三、其他经营收益(万元) -4,246 0 0