主营逐步贡献利润，巩固行业龙头地位

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 事件：3月22日，公司公布2012年报业绩，实现营业收入约人民币336,316万元，同比增加92.48%；实现归属于母公司股东的净利润约为人民币81,004万元，同比下降约13.47%；扣非后净利润约54,943万元，同比增长18.94%；基本每股收益为人民币0.56元/股，同比下降13.85%。 点评： 1、增收不增利，主因为毛利降低和费用增加 公司2012年的营业收入同比增加92.48%，接近翻番，而利润总额减少了25.75%，净利润下降了13.47%。收入增加的原因主要来自于公司全资子公司安徽三安光电有限公司芜湖光电产业化（一期）陆续投产，实现营业收入约280,791万元，同比增加81.28%；以及控股子公司日芯光伏科技有限公司高倍聚光太阳能发电系统投产，实现营收56,845万元，同比增加1823.69%。 图表1： 子公司营业收入变动 子公司 2012年营业收入（万元） 2011年营业收入（万元） 增减变动比例（%） 安徽三安光电有限公司 280,791 .60 154,894.75 81.28 日芯光伏科技有限公司 56,845 .20 2,955.34 1823.69 数据来源： 公司年报，第一创业证券整理 利润的降低原因主要有1、随着2009-2010年上游MOCVD的急剧扩充，竞争加剧，使LED芯片的价格降低，使毛利率大幅降低。2012年公司LED芯片及应用产品的毛利率为25.31%，同比下降了14.36%；2、 销售、管理和财务等费用大幅增加。去年公司采取了较为激进的销售策略，销售费用为27,028,804 元，同比增加134%；同时，由于公司规模的扩大，管理费用也大幅增加，全年为23,737万元，同比增加38.38%；另外，由于公司借款余额增加，及借款费用资本化项目本年逐步停止资本化，使公司财务费用由2175万剧增到10,621 万，同比增加了388.19%。 2、主营业务逐步贡献利润 证券研究报告 分析师 何本虎 S1080510120013 研究助理 聂杰 S1080112100001 电 话： 0755-23977287 邮 件： niejie@fcsc.cn 三安光电(600703) 主营逐步贡献利润，巩固行业龙头地位 2013年3月22日 评级：强烈推荐（首次评级） 电子元器件 公司年报点评 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 22012年，公司扣除非经常性净利润为54942.99万元，与2011年相比增加了18.9%。而与净利润占比也由49.34%增加到67.83%，上升了18.49个百分点。这主要是因为公司的营业外收入降低的幅度较大（约40%，其中主要为政府补贴收入），从而导致了公司的主营占比升高。由此也可以看出，公司已经不再以政府补贴为主要依靠，而转移到公司的主业上来，形成了以LED为主营，第三代高倍聚光太阳能为辅的盈利结构。 图表2：公司主营业务利润及占比 数据来源： 公司公告，第一创业证券整理 3. 各方面优势明显，具备核心竞争力 首先，公司技术优势明显。拥有由台湾、日本、美国和国内光电技术顶尖人才组成的技术研发团队，掌握了LED外延及芯片的核心技术，且已达到国际先进水平，在国内同行业中处于遥遥领先地位，同时，公司拥有了多项专利优势，截止2012年12月，有效专利（包括申请中和已授权专利）达到208件，有效授权专利达89件，其中美国发明专利2件； 其次，公司具备规模优势。目前，公司拥有生产LED外延片的MOCVD主要设备144台套，总产能位居全国第一；再次、公司还具备营销渠道优势。公司建立了完善的营销体系，营销网络布局合理。由于公司技术不断的提高，产品系列的完善，国内市场的销售份额正逐步提升，产品出口也在逐步加强，总体市场占有率在逐步增加。 因此，在LED整个行业逐步回暖和加速洗牌的背景下，具备核心技术优势和规模优势的公司，不但能够享受到高端新产品所带来的高毛利，同时具有到中低端产品带来的低成本优势，必将成为最大的受益者。 4、盈利预测及投资建议 鉴于LED中上游的外延芯片段在未来两年内会加速洗牌的背景下，我们预计芯片产品的价格和毛利率还会处于较低的水平。但是随着行业的整体复苏，以及LED进入普通照明的脚步临近，在行业整合后将会回归到正常水平。由于公司具备技术、规模及销售渠道等优势，将会成为行业整合的最大受益者。我们预计2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.7元、0.9元、1.17元，对应的PE分别为20倍、16倍和12倍，给予“强烈推 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3荐”投资评级。 图表3 公司主营收入和毛利率预测一览表 2012E 2013E 2014E 2015E一、 LED应用产品(百万元) 收入(百万元) 2,584.47 3,455.37 4,573.38 5,986.97 增长率（%） 61.72 33.70 32.36 30.91 毛利(百万元) 654.13 995.84 1,313.24 1,726.50 毛利率(%) 25.31 28.82 28.71 28.84 二、材料、废料销售及其他(百万元) 收入(百万元) 268.81 376.34 526.87 695.47 增长率（%） 126.29 40.00 40.00 32.00 毛利(百万元) 254.97 357.52 500.53 660.70 毛利率(%) 94.85 95.00 95.00 95.00 三、高倍聚光太阳能(百万元) 收入(百万元) 509.88 764.82 1,070.75 1,391.97 增长率（%） 1,631.93 50.00 40.00 30.00 毛利(百万元) (4.34)76.48 160.61 208.80 毛利率(%) (0.85)10.00 15.00 15.00 四、合计 主营收入(百万元) 3,363.16 4,596.53 6,171.00 8,074.41 增长率(%) 92.58 36.67 34.25 30.84 毛利(百万元) 904.76 1,429.84 1,974.38 2,595.99 毛利率(%) 26.90 31.11 31.99 32.15 营业成本(百万元) 2,458.40 3,166.69 4,196.62 5,478.42 成本增长 (%) 143.88 28.81 32.52 30.54 数据来源：公司公告 第一创业证券研究所 图表4 盈利预测表 2012A2013E2014E 2015E一、营业总收入(千元) 3,363,158 4,596,529 6,170,997 8,074,409 增长率（%） 92.5 36.7 34.3 30.8 二、营业总成本(千元) 2,871,213 3,623,694 4,710,590 6,056,792 营业成本(千元) 2,463,345 3,166,688 4,196,616 5,478,419 营业税金及附加(千元) 7,615 9,519 12,780 16,722 销售费用(千元) 27,029 36,941 49,595 64,892 管理费用(千元) 237,375 261,112 287,223 315,945 财务费用(千元) 106,217 116,838 128,522 141,374 资产减值损失(千元) 29,632 32,595 35,855