2012年年报点评：业绩符合预期，成熟影视运作模式是核心竞争力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华谊兄弟(300027) 公司研究/点评报告 一、 事件概述 近期，华谊兄弟公司公布2012年业绩：报告期内，公司实现营业收入13.86亿元，同比增长55.36%；归属于公司普通股股东的净利润为2.44亿元，同比增长20.47%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润（元）1.54亿元，同比下滑14.93%。基本每股收益0.40元，扣除非经常性损益后的基本每股收益0.25元。 2012年度利润分配预案为：拟以现有总股本604,800,000股为基数，按每10股派发现金股利人民币1.50元（含税），共计派发现金9072.00万元。 公司公布2013年第一季度业绩预告，预计实现盈利14,085.39万元～14,947.76万元，同比增长390%～420%，折合每股收益0.23～0.25元。 二、 分析与判断  2012年营收同比增长55.36%，净利润同比增长20.47%，扣除非经常性损益后净利润同比下滑14.93%，业绩基本符合预期 1、业绩符合预期，此前公司业绩预告净利润增长20%～35%。（1）业绩增长主要原因是2012年公司电影业务收入同比增长197.96%，票房分账收益可观。（2）各项业务营收占比分别为：电影及衍生（44.29%）、电视剧及衍生（27.50%）、艺人经纪及相关服务（16.65%）、电影院（9.29%）、游戏（0.74%）、品牌授权及服务（3.11%）。（3）各项业务收入占比变动情况如下：电影及衍生（增加21.17个百分点）、电视剧及衍生（下降15.45个百分点）、艺人经纪及相关服务（下降4.03个百分点）、电影院（增加4.35个百分点）、游戏（下降2.27个百分点）、品牌授权及服务（下降1.16个百分点）。可以看出，凭借成熟的影视运作模式以及丰富的电影制作发行经验，公司电影业务成为利润增长主力军，此外公司影院投资项目开始逐步贡献利润。 2、2012年公司综合毛利率为50.52%，较去年同期下降7.13个百分点。下降的主要原因是电视剧及衍生业务收益兑现时间低于预期，业务毛利率下降6.10个百分点。 3、2012年公司期间费用率为30.41%，合计上涨5.31个百分点。其中，销售费用率为20.27%，较去年同期上升3.07个百分点；管理费用率为5.73%，较去年同期下降3.06个百分点；财务费用率4.41%，较上年同期上升5.31个百分点。销售费用率的上升主要因为影片上映宣发成本增加所致；财务费用率上升主要因为公司短期融资券及银行借款利息支出增加（报告期内相关利息支出6,516万元）。  2012年电影业务增长197.96%，13年高增长态势有望延续 1、2012年公司上映《逆战》、《LOVE》、《画皮2》、《太极1从零开始》、《太极2英雄崛起》、《一九四二》、《十二生肖》等7部影片，大陆区票房约为21亿元，占2012年国产片82.73亿票房超25%的比重。其中《一九四二》、《十二生肖》收入均过亿。 2、通过艺恩的票房数据，以及公司公布的单片收入（未含《逆战》），可以大致估算出各影片分账比如下：《一九四二》（约32%），《十二生肖》（约12%），《画皮2》（约12%），《太极1从零开始》与《太极2英雄崛起》（合计约31%），LOVE（约40%）。 3、公司计划2013年上映8部电影。包括西游降魔篇（2013.02），大海啸（2013.04），忠烈杨家将（2013.04），棒球明猩（2013.07），狄仁杰前传（2013年十一档期），控城计（2013.11），私人定制（2013年贺岁），撒娇女人最好命（2014年春节档）。 4、我们认为，2012年公司在进口片冲击加大，内地影片竞争加剧的背景下取得电影收入大幅增长，再次彰显公司本土影视龙头企业实力。2013年，公司成熟的影片投拍宣发能力，敏锐的商业片价值判断能力为其票房收益提供保障。  2012年公司电视剧业务收入下滑0.40%，艺人经纪业务增长10.88%，13年二者有望维持稳定增长 1、2012年主要有6部电视剧实现销售收入。分别为《唐山大地震》（收入10,050.47民生精品---点评报告/传媒行业 谨慎推荐 维持评级 合 理 估 值： 20.8元 交易数据（2013-03-18） 收盘价（元） 18.99 近12个月最高/最低 20.9/12.15 总股本（百万股） 604.80 流通股本（百万股） 360.99 流通股比例% 59.69% 总市值（亿元） 114.85 流通市值（亿元) 68.55 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：郑平 执业证书编号：S0100512080001 电话：(8610)8512 7645 Email：zhengping@mszq.com 研究助理：胡琛 电话：(8610)8512 7645 Email：huchen_yjs@mszq.com 相关研究 1. 华谊兄弟（300027）点评报告《业绩符合预期，期待下半年电影票房发力》2012.08.16 2. 华谊兄弟（300027）点评报告《持续打造影视娱乐传媒集团》2012.03.28 3. 华谊兄弟点评报告《“华腾”合作从资本层面迈向业务层面，华谊内容价值进一步释放》 2011.12.26 4. 华谊兄弟调研简报《影视王者：挥斥八极，豪书“大娱乐》2011.08.16 -40%-20%0%20%40%12-0312-0612-0912-12华谊兄弟 沪深300 2013年03月19日 业绩符合预期，成熟影视运作模式是核心竞争力 ——华谊兄弟（300027）2012年年报点评 华谊兄弟（300027） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 万元）、《连环套》（收入5,299.27万元）、《川西剿匪记》（收入4,242.95万元）、《夫妻那些事》（收入3,419.23万元）、《我们的生活比蜜甜》（收入2,312.68万元）、《秀秀的男人》等6部。《钢魂》，《石光荣和他的儿女们》和《踮起脚尖吻到爱》已经取得发行许可证，以及取得部分收入；《双雄》拍摄完成；对于《爱你不商量》和《坦白》则进行了工作计划调整，尚未拍摄，公司2012年电视剧业绩表现略低于预期。 2、公司计划在2013年形成收入的电视剧主要包括：《石光荣和他的儿女们》、《双雄》、《我们的生活比蜜甜》、《秀秀的男人》、《孩奴》、《无贼》、《永不低头》、《我儿是一朵奇葩》总计8部，约304集。我们认为，在精品电视剧版权成为众卫视争夺的核心资源背景下，公司过硬的制作投拍能力为其提升电视剧业务收入奠定基础。 3、2013年计划拍摄11部电视剧（3部将在2013年发行），分别为《往日情怀》，《我儿是一朵奇葩》，《2013年玫瑰传奇》，《对不起爱上你》，《水在时间之下》，《三个女青年》，《浮出水面》，《不离婚的二十二条理由》，《职场守则（青春守则第二季）》，《我为宝贝狂》，《棋侠》。 4、公司艺人经纪及相关服务收入较上年同期相比增长10.88%，我们预计，随着公司未来人力资源开发计划的实施，公司将形成梯队式的演艺人才队伍，助推艺人经纪业务规模化运转，相关业务有望维持稳定增长。  2012年电影院收入增长192.63%，预计14年将贡献利润 截至报告期末，投入运营的影院共13家，较上年同期增加7家。公司预计2013年末开业的影院总数量达到15家。目前电影院仍处于前期投入状态，2012年营业成本同比增幅达到206.87%；我们认为，下游院线布局的完善将有助于公司增强渠道发行能力，产生协同效应，预计14年影院业务将正式发力，贡献利润。  公司2013Q1业绩大幅预增390%～420%，预计2013年电影业务将是业绩贡献主力 1、2013Q1公司净利润同比预增的主要原因是公司参与投拍以及发行代理的电影《西游降魔篇》在2013年1季度取得了较好的票房收入（截止2013年3月18日票房12.37亿元）。我们认为，2013年电影业务仍将是公司业绩贡献主力军。 2、公司出售华谊巨人股权进行业务瘦身，掌趣股权或将继续持有。（1）2012年10月17日，公司将持有的北京华谊巨人信息技术有限公司51%股权转让予上海征途信息技术有限公司。我们认为，此举为公司在全产业链布局过程中进行的合理瘦身。（2）2013年5月13日掌趣科技将迎来7470.48万股首发股东限售股解禁，占总股本的29.35%。我们预计，公司作为掌趣科技原始股东之一，或暂不出售相关股权。 三、 盈利预测与投资建议 公司正凭借自身良好品牌优势、管理优势和资源整合能力，积极延伸产业链和价值链，加快向多层次、跨媒体、跨地区的扩张步伐，构建综合性娱乐媒体集团。我们认为，成熟影视运作模式是公司的核心竞争力，有望为之带来持续高额票房收益。我们预计公司2013～2015年EPS分别为0.69元、0.89元与1.09元，对应当前股价PE为27X、21X与17X。考虑公司是国内电影制作市场的领军企业，可给予公司30倍PE，维持公司“谨慎推荐”评级，6个月内公司股价可看高至20.8元。 四、 风险提示： 1、电影票房及电视剧版权销售未达预期；2、核心团队/主创人员流失。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 1,386 1,873 2,365 2,858 增长率（%） 55.36% 35.10% 26.24% 20.88% 归属母公司股东净利润（百万元） 244 419 536 659 增长率（%） 20.47% 71.61% 27.81% 22.88% 每股收益（元） 0.40 0.69 0.89 1.09 PE 46.99 27.38 21.42 17.43 PB 5.41 5.68 4.41 3.47 资料来源：民生证券研究院 华谊兄弟（300027） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 1,386 1,873 2,365 2,858 货币资金 642 751 799 949 减：营业成本 685 865 1,071 1,263 应收票据 0 0 0 0 营业税金及附加 40 54 68 82 应收账款 1,001 937 1,182 1,429 销售费用 281 347 449 543 预付账款 386 468 591 715 管理费用 79 94 118 143 其他应收款 53 72 91 110 财务费用 61 30 12 12 存货 701 432 643 884 资产减值损失 43 40 41 42 其他流动资产 12 12 12 12 加：投资收益 56 55 54 53 流动资产合计 2,794 2,672 3,317 4,098 二、营业利润 254 500 659 827 长期股权投资 386 451 516 581 加：营业外收支净额 67 65 63