招商地产(000024)：追求持续稳健发展

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2013年03月18日 招商地产（000024.SZ） Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 住宅地产 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 28.00元 股价（2013-03-18） 23.22元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 39,875.72 流通市值（百万元） 15,888.94 总股本（百万股） 1,717.30 流通股本（百万股） 684.28 12个月价格区间 18.48/31.49元 十大股东（%） 56.34% Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -5.00 -13.75 21.71 绝对收益 -13.58 -8.08 17.10 Table_Au tho r 徐胜利 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020008 xusl@essence.com.cn 010-66581636 Tabl e_Re por t 相关报告 招商地产：结算合预期 资金更充裕：2012年三季报点评 2012-10-18 招商地产：销售大幅增长 计划稳步推进：2012年中报点评 2012-08-13 招商地产：资产有所扩张 销售回笼增长：2012年一季报点评 2012-04-18 -20%6%32%58%2012-032012-072012-112013-03招商地产房地产沪深300Tabl e_Sum m ar y 招商地产：追求持续稳健发展 ■2012年业绩符合预期。全年实现营业收入总额252.97亿元，归属于上市公司股东的净利润33.18亿元，较上年同期增长28.03%，每股收益1.93元。 ■2012年销售大幅增长。报告期内，公司在18个城市有46个项目在售，实现签约销售面积247.52万平方米，签约销售金额363.86亿元，同比增长约73%。2012年公司新开工项目28个，新开工面积235万平米；年内竣工项目27个，竣工面积256万平米。年末在建面积500万平米。 ■2013年公司提出了“快、狠、准，以狼性和实干勇攀高峰”的工作总体要求。2013年，公司计划新开工面积405万平米，计划竣工面积184万平米，年末在建面积700万平米。计划销售面积280万平米，销售金额400亿元。其中新开工面积同比2012年实际完成数增长72%。 ■追求长期稳健发展。公司力争未来五年实现“千亿收入、百亿利润”。 ■投资建议：维持买入-A投资评级，小幅下调6个月目标价至28.00元。我们预计公司2013年-2015年的结算收入增速分别为29.3%、23.8%、10.5%，净利润增速分别为35.4%、38.3%、23.6%，成长性突出维持买入-A 的投资评级，下调6个月目标价至28.00元，相当于2013年11倍的动态市盈率。 ■风险提示：市场利率回升，购房需求下滑。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 15,111.4 25,296.8 32,721.0 40,498.0 44,751.0 净利润 2,591.8 3,318.3 4,493.5 6,213.8 7,680.0 每股收益(元) 1.51 1.93 2.62 3.62 4.47 每股净资产(元) 14.14 17.14 20.32 24.62 29.77 盈利和估值 2011 2012 2013E 2014E 2015E 市盈率(倍) 15.4 12.0 8.9 6.4 5.2 市净率(倍) 1.6 1.4 1.1 0.9 0.8 净利润率 17.2% 13.1% 13.7% 15.3% 17.2% 净资产收益率 13.6% 14.5% 16.5% 18.0% 17.8% 股息收益率 0.5% 0.0% 0.5% 0.6% 0.6% ROIC 16.0% 16.6% 18.5% 14.7% 15.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 2 公司快报/招商地产 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2013年03月18日) 利润表 财务指标 （百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E （百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 15,111.4 25,296.8 32,721.0 40,498.0 44,751.0 成长性 减:营业成本 7,194.4 12,945.0 18,117.3 22,741.0 25,126.0 营业收入增长率 9.6% 67.4% 29.3% 23.8% 10.5% 营业税费 2,908.8 4,273.3 5,071.8 5,264.7 4,922.6 营业利润增长率 34.5% 42.0% 22.5% 32.7% 19.3% 销售费用 492.8 729.3 1,047.1 1,295.9 1,432.0 净利润增长率 28.9% 28.0% 35.4% 38.3% 23.6% 管理费用 362.9 439.3 752.6 931.5 1,029.3 EBITDA增长率 25.8% 56.9% 17.1% 32.4% 19.1% 财务费用 -168.6 394.1 163.6 202.5 223.8 EBIT增长率 25.7% 57.0% 17.7% 32.5% 19.1% 资产减值损失 3.2 288.5 - - - NOPLAT增长率 22.0% 48.6% 25.6% 32.4% 19.1% 加:公允价值变动收益 18.4 1.6 - - - 投资资本增长率 43.8% 12.1% 66.9% 10.7% 9.4% 投资和汇兑收益 53.3 5.6 67.0 67.0 67.0 净资产增长率 14.8% 21.3% 18.5% 21.2% 20.9% 营业利润 4,389.5 6,234.4 7,635.7 10,129.4 12,084.3 加:营业外净收支 102.3 -34.9 - - - 利润率 利润总额 4,491.8 6,199.5 7,635.7 10,129.4 12,084.3 毛利率 52.4% 48.8% 44.6% 43.8% 43.9% 减:所得税 1,178.9 1,922.0 1,892.2 2,515.6 3,004.3 营业利润率 29.0% 24.6% 23.3% 25.0% 27.0% 净利润 2,591.8 3,318.3 4,493.5 6,213.8 7,680.0 净利润率 17.2% 13.1% 13.7% 15.3% 17.2% EBITDA/营业收入 28.2% 26.4% 23.9% 25.6% 27.6% 资产负债表 EBIT/营业收入 27.9% 26.2% 23.8% 25.5% 27.5% 2011 2012 2013E 2014E 2015E 运营效率 货币资金 14,483.8 18,239.3 13,500.0 16,000.0 20,000.0 固定资产周转天数 8 6 5 5 5 交易性金融资产 0.4 - 4.0 - - 流动营业资本周转天数 533 394 438 474 471 应收帐款 6,256.6 8,345.6 9,090.0 9,920.0 11,067.1 流动资产周转天数 1,519 1,260 1,126 934 914 应收票据 0.5 5.7 - - - 应收帐款周转天数 2 2 1 1 1 预付帐款 7.6 8.3 10.0 20.0 10.0 存货周转天数 1,081 896 827 691 658 存货 51,440.2 73,637.9 76,095.5 79,354.5 84,228.5 总资产周转天数 1,661 1,344 1,198 999 980 其他流动资产 1,753.7 2,835.3 3,000.0 3,200.0 3,500.0 投资资本周转天数 570 426 464 494 492 可供出售金融资产 - - 5.0 5.0 10.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 814.5 1,083.2 1,000.0 1,200.0 1,400.0 ROE 13.6% 14.5% 16.5% 18.0% 17.8% 投资性房地产 3,267.2 3,117.3 4,000.0 4,500.0 5,000.0 ROA 4.2% 3.9% 5.3% 6.6% 7.1% 固定资产 436.2 435.2 550.0 600.0 700.0 ROIC 16.0% 16.6% 18.5% 14.7% 15.8% 在建工程 61.6 88.5 80.0 100.0 180.0 费用率 无形资产 - - - - - 销售费用率 3.3% 2.9% 3.2% 3.2% 3.2% 其他非流动资产 1,144.2 1,400.9 1,200.5 1,250.0 1,380.0 管理费用率 2.4% 1.7% 2.3% 2.3% 2.3% 资产总额 79,666.5 109,197.2 108,535.0 116,149.5 127,475.6 财务费用率 -1.1% 1.6% 0.5% 0.5% 0.5% 短期债务 2,873.2 2,105.0 2,800.0 2,600.0 2,800.0 三费/营业收入 4.5% 6.2% 6.0% 6.0% 6.0% 应付帐款 11,430.7 20,299.3 12,800.0 12,526.4 11,011.1 偿债能力 应付票据 3.7 47.6 20.0 50.0 34.4 资产负债率 69.5% 73.0% 67.8% 63.6% 59.9% 其他流动负债 18,417.3 30,749.6 29,278.8 28,945.0 32,344.0 负债权益比 228.2% 270.9% 211.0% 174.7% 149.4% 长期借款 15,621.4 14,378.0 17,000.0 18,500.0 18,500.0 流动比率 1.86 1.58 1.80 1.97 2.06 其他非流动负债 86.7 130.8 241.9 240.0 268.0 速动比率 0.56 0.44 0.45 0.53 0.60 负债总额 55,389.5 79,758.0 73,640.7 73,861.4 76,357.5 利息保障倍数 -25.04 16.82 47.67 51.02 55.01 少数股东权益 3,858.8 6,045.8 7,295.8 8,695.8 10,095.8 分红指标 股本 1,717.3 1,717.3 1,717.3 1,717.3 1,717.3 DPS(元) 0.12 - 0.12 0.13 0.15 留存收益 18,613.1 21,587.8 25,881.3 31,875.1 39,305.1 分红比率 8.0% 0.0% 4.5% 3.5% 3.3% 股东权益 24,277.0 29,439.3 34,894.4 42,288.1 51,118.1 股息收益率 0.5% 0.0% 0.5% 0.6% 0.6% 现金流量表 业绩和估值指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2011 2012 2013E 2014E 2