招商地产(000024)三季度财报点评：业绩高增长，发展动力充足

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩高增长，发展动力充足 ——招商地产（000024）三季度财报点评 2013年10月27日 强烈推荐/维持 招商地产 财报点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmg@dxzq.net.cn 010-66554031 张鹏 分析师 执业证书编号：S1480512060003 zhangpeng@dxzq.net.cn 010-66554029 事件： 公司发布2013年三季报。1-9月份，公司实现营业收入234.71亿元，同比增长45.37%；实现归属于上市公司股东净利润36.05亿元，同比增长49.06%；基本每股收益2.1元，同比增长49.06%。9月末公司总资产1232.94亿元，同比增长12.91%，净资产267.17亿元，同比增长14.21%。 公司分季度财务指标 指标 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 营业收入（百万元） 3606.36 6474.15 6065.17 9151.08 6144.5 9989.06 7337.87 增长率（%） 27.30% 23.12% 38.45% 246.75% 70.38% 54.29% 20.98% 毛利率（%） 47.36% 51.39% 57.33% 41.96% 50.55% 43.40% 46.89% 期间费用率（%） 6.72% 4.79% 6.77% 6.56% 4.71% 4.10% 3.85% 营业利润率（%） 23.31% 25.70% 31.57% 19.84% 28.42% 29.95% 26.06% 净利润（百万元） 569.58 1138.65 1371.66 1197.63 1289.49 1968.40 1407.93 增长率（%） 01.27% -09.44% 49.34% 108.39% 126.39% 72.87% 02.64% 每股盈利（季度，元） 0.25 0.46 0.70 0.52 0.47 1.01 0.61 资产负债率（%） 70.32% 70.46% 70.49% 73.04% 73.36% 72.70% 72.96% 净资产收益率（%） 2.28% 4.40% 4.90% 4.07% 4.20% 6.14% 4.22% 总资产收益率（%） 0.68% 1.30% 1.45% 1.10% 1.12% 1.68% 1.14% 观点：  公司1-9月份销售良好。从回款来看，期内公司销售商品、提供劳务收到的现金298.26亿元，同比增长21.3%；公司购买商品、接受劳务支付的现金201.55亿元，同比增长70.66%；公司经营活动产生的现金流量净额为7.93亿元，同比下降78.48%。公司1-9月销售良好，回款增加，同时公司注意控制成本，谨慎拿地，因此仍然保持现金净流入。  公司1-9月份收入大幅增长，毛利率小幅下降。公司报告期内实现营业收入234.71亿元，同比增长45.37%；实现毛利率为46.36%，同比下降6.36个百分点，由于2012年房价持续攀升，因此我们认为公司未来毛利率会稳步提升。期内财务费用为1.6亿元，同比下降个38.71%，体现了今年以来银行贷款利率降低给公司带来的正面影响。期内资产减值损失冲回1.72亿元，占利润总额的2.58%；少数股东损益10.6亿元， 东兴证券财报点评 招商地产（000024）：业绩高增长，发展动力充足 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES占净利润比重为22.73%。  公司9月末财务稳健。期末，公司资产负债率为72.96%，较6月末提高0.2个百分点；真实资产负债率为44.83%，较6月末下降1.6个百分点；期末货币资金221.22亿元，占资产比重为18%，体现了公司一贯稳健的财务风格。  增发方案已定，再融资助力公司快速推进。公司近期发布增发方案，计划募集金额48.65亿元，增发价格为26.92元/股，增发股份1.8亿股，占公司目前总股本的10.5%。公司目前正处于快速发展期，再融资将把公司推向更高的发展平台。 结论： 公司是全国房地产业龙头企业之一，也是招商局集团三大核心业务之一的地产业务平台。公司近来加快周转，并以未来五年实现“千亿收入、百亿利润”为增长目标。报告期内，维持高速增长的业绩，保持稳健的拿地风格和财务状况，使公司在土地拍卖市场游刃有余。我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为307.55亿元、419.8亿元和573.03亿元，归属于母公司净利润分别为47.54亿元、64.23亿元和90.24亿元，每股收益分别为2.77元、3.74元和5.25元，对应PE分别为8.73、6.46和4.6，维持公司“强烈推荐”评级。 东兴证券财报点评 招商地产（000024）：业绩高增长，发展动力充足 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2011A 2012E 2013E 2014E 2015E 2011A 2012E 2013E 2014E 2015E 流动资产合计 73943 103072 112344 149147 203292 营业收入 15111 25297 30755 41980 57303 货币资金 14484 18239 21528 29386 40112 营业成本 7194 12945 16608 21830 29798 应收账款 92 162 253 345 471 营业税金及附加 2909 4273 4921 7137 9169 其他应收款 6165 8183 9949 13581 18538 营业费用 493 729 887 1210 1652 预付款项 8 8 8 8 8 管理费用 363 439 615 840 1146 存货 51440 73638 77351 101673 138784 财务费用 -169 394 55 319 559 其他流动资产 1752 2818 3255 4153 5379 资产减值损失 3.25 288.46 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 5724 6125 6129 6066 6004 公允价值变动收益 18.39 1.58 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 815 1083 1083 1083 1083 投资净收益 53.34 5.57 60.00 60.00 60.00 固定资产 436.23 435.19 461.36 399.06 336.77 营业利润 4390 6234 7729 10705 15040 无形资产 0 0 0 0 0 营业外收入 108.77 24.84 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业外支出 6.43 59.70 0.00 0.00 0.00 资产总计 79666 109197 118473 155213 209296 利润总额 4492 6200 7729 10705 15040 流动负债合计 39681 65249 65562 91842 133255 所得税 1179 1922 1932 2676 3760 短期借款 2873 2105 350 7091 27121 净利润 3313 4278 5797 8029 11280 应付账款 4559 11797 8190 10765 14695 少数股东损益 721 959 1043 1606 2256 预收款项 16882 28464 37690 54483 71674 归属母公司净利润 2592 3318 4754 6423 9024 一年内到期的非流动负债 3608 7381 7500 7500 7500 EBITDA 4257 6680 7847 11086 15661 非流动负债合计 15708 14509 19395 24395 29395 EPS（元） 1.51 1.93 2.77 3.74 5.25 长期借款 15621 14378 19378 24378 29378 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2011A 2012E 2013E 2014E 2015E 负债合计 55390 79758 84956 116237 162650 成长能力 少数股东权益 3859 6046 7089 8695 10951 营业收入增长 9.64% 67.40% 21.58% 36.50% 36.50% 实收资本（或股本） 1717 1717 1717 1717 1717 营业利润增长 34.46% 42.03% 23.98% 38.50% 40.50% 资本公积 8387 8387 8387 8387 8387 归属于母公司净利润增长 43.25% 35.12% 43.25% 35.12% 40.50% 未分配利润 9258 12173 12886 13850 15203 获利能力 归属母公司股东权益合计 20418 23394 26427 30281 35695 毛利率(%) 52.39% 48.83% 46.00% 48.00% 48.00% 负债和所有者权益 79666 109197 118473 155213 209296 净利率(%) 21.92% 16.91% 18.85% 19.12% 19.68% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 3.25% 3.04% 4.01% 4.14% 4.31% 2011A 2012E 2013E 2014E 2015E ROE(%) 12.69% 14.18% 17.99% 21.21% 25.28% 经营活动现金流 188 189 2098 -1055 -10196 偿债能力 净利润 3313 4278 5797 8029 11280 资产负债率(%) 70% 73% 72% 75% 78% 折旧摊销 35.69 51.30 0.00 62.29 62.29 流动比率 1.86 1.58 1.71 1.62 1.53 财务费用 -169 394 55 319 559 速动比率 0.57 0.45 0.53 0.52 0.48 应收账款减少 0 0 -91 -92 -126 营运能力 预收帐款增加 0 0 9226 16792 17191 总资产周转率 0.22 0.27 0.27 0.31 0.31 投资活动现金流 -738 384 127 60 60 应收账款周转率 156 199 148 140 140 公允价值变动收益 18 2 0 0 0 应付账款周转率 3.24 3.09 3.08 4.43 4.50 长期股权投资减少 0 0 66 0 0 每股指标（元） 投资收益 53 6 60 60 60 每股收益(最新摊薄) 1.51 1.93 2.77 3.74 5.25 筹资活动现金流 695 -252 1064 8853 20862 每股净现金流(最新摊薄) 0.08 0.19 1.92 4.58 6.25 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 11.89 13.62 15.39 17.63 20.79 长期借款增加 0 0 5000 5000 5000 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 16.02 12.51 8.73 6.46 4.60 资本公积增加 -97 0 0 0 0 P/B 2.03 1.77 1.57 1.37 1.16