“控信贷”整体利好债市,料国开depo浮息债系列投标热情不减

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 摘要： 3月19日，国开行将二次增发第六至第九期，盯住1年期定存基准利率浮息系列债。本次发行品种的期限分别为3、5、7和10年期，每期发行额度不超过50亿元，均采用荷兰式价格招标。据前两次发行的“盛况”，投标机构对此类浮息债的配置需求强烈。伴随着年初配置热情的逐步衰减，下阶段市场将由基本面主导。我们认为，监管层通过综合措施严控信贷，以及核心CPI逐步回升，未来基本面都将利好浮息债投资。 第一，政策“组合拳”旨在控制信贷扩张，资金向债市转移。一方面，过度的地方信贷融资频频遭决策层遏制。3月13日，银监会内部下发《关于加强2013年地方政府融资平台贷款风险监管的指导意见》，要求对融资平台建立全口径负债监控，并将银行理财（通常是购买城投债重要的资金来源）的审批权限上收至总行。《指导意见》与去年底四部委发布的463号文前后呼应，反映了监管层将延续前期以“紧信贷”抑制“宽财政”的政策思路。另一方面，房价调控发力将冲击房地产开放和消费信贷。近日有报道称深圳明令新售楼盘价格“准降不准涨”，这是继“国五条”征收交易环节20%税费细则后，又一强有力的调控措施。两者结合预计将大幅冲击房地产销售市场，进而降低开放商投资意愿，导致房地产开发信贷收缩；同时，成交量下滑也将导致个人按揭贷款增速下降。 信贷增长受控后对债市形成利好。首先，投资增速下行，经济将保持低速增长，债券的避险保值优势体现。其次，市场巨大的资金存量将从信贷转移至债券。另外，银行原用以放贷的资金转而投向债市（为数不多的投资渠道）。总体来看，政策“组合拳”旨在控制信贷扩张，资金向债市转移。 第二，核心CPI逐步回升，加息预期上升利于浮息债。2月份CPI同比增长3.2%，虽然超预期部分来自于食品价格的季节性波动，但是，以非食品价格为代表环比以开始缓慢回升。由于全球经济缺乏新生增长动能，各大央行集体放水泛滥又易引发贸易争端，稍有不慎可能导致全球经济陷入“滞涨”。2月核心CPI（剔除食品部分）环比上涨至0.2%，PPI和PPIRM环比亦上升至0.2%，按照速率非食品价格将贡献2.4%的同比增长率。价格上涨已引发高层重视，加息预期渐强。 从depo债扯平收益率与同期限固息品种收益率比较来看，已蕴含1-2次加息。投资浮息债将能利用通胀上升机会增长票息收入。特别地，对于信贷投放受控的银行来说，浮息债为期提供了一个对冲利率上行风险缓释工具。 基于以上两点，我们建议投资型机构积极参与此次depo债投标机会。 证券研究报告 分析师 胡杰 S1080511110001 研究助理 唐弋迅 S1080112070045 电 话： 0755-25838622 邮 件： tangyixun@fcsc.cn “控信贷”整体利好债市 料国开depo浮息债系列投标热情不减 2013年3月18日 中国固定收益证券 债券点评报告 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读本页免责条款部分 免责声明： 本报告仅供第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒体和个人不得自行公开刊登、传播或使用，否则本公司保留追究法律责任的权利；任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。 任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告，未经授权的任何使用行为都是不当的，都构成对本公司权利的损害，由其本人全权承担责任和后果。 市场有风险，投资需谨慎。 投资评级： 评级类别 具体评级 评级定义 股票投资评级 强烈推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 审慎推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 中性 预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上 行业投资评级 推荐 行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性 行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避 行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 第一创业证券股份有限公司 深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场B座25-26层 TEL:0755-25832583 FAX:0755-25831718 P.R.China:518028 www.firstcapital.com.cn 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心8层 TEL: 010-63197788 FAX: 010-63197777 P.R.China:100140 上海市浦东新区巨野路53号 TEL:021-68551658 FAX:021-68551281 P.R.China:200135