电力设备与新能源行业深度报告：锂电池产业链最后的高地 铝塑膜开启国产化进程

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2017年07月15日 分析师：杨超 S1070512070001 电话：0755-83663214 邮箱：ychao@cgws.com 联系人：马晓明 S1070116080094 电话：021-31829702 邮箱：maxiaoming@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<静水流深等拐点 守正出奇择佳股>> 2017-06-20 <<光热发电大风已至 熔盐储能乘风而起>> 2016-09-13 <<硅基材料推动锂电负极材料重夺关注>> 2016-08-05 锂电池产业链最后的高地 铝塑膜开启国产化进程 ——电力设备与新能源行业深度报告 股票名称 EPS PE 17E 18E 17E 18E 新纶科技 0.30 0.56 65.6 35.5 道明光学 0.21 0.31 36.9 25.1 资料来源：长城证券研究所  铝塑膜是软包电池核心材料，电池轻量化优势明显。铝塑膜是封装软包电池的重要材料，对软包电池的质量起着至关重要的作用，是目前锂电池材料领域技术壁垒最高的环节。相较于钢壳、铝壳或塑料壳等包装材料，铝塑膜包装具备质量轻、厚度薄、外形设计灵活等优势，在消费电子、动力电池等领域得到了广泛应用。2015、2016年中国锂电池铝塑膜的需求量分别为6580、9500万平，同比增长44%。  供给被日韩厂商垄断，国产化率不足8%。铝塑膜技术壁垒高，毛利率约50%以上，全球市场被大日本印刷（DNP）、昭和电工、凸版印刷（T&T）、韩国栗村四家企业垄断，其中DNP和昭和电工铝塑膜全球占有率达到80%以上。我国虽然已成为锂电池全球最大生产国和消费国，但是聚合物锂电池用铝塑膜90%市场被日本垄断，几乎完全依赖进口。2016年国内铝塑膜产量为494万平，国产化率尚不足8%。  电动车高密度化，拉动软包电池渗透率提高。全球新能源车市场迎来蓬勃发展大时代，海外巨头均纷纷布局系能源车战略，全球已开启电动化浪潮，国产新能源车放量贡献行业增长，锂电池产业链快速成熟并不断技术升级。软包动力电池凭借能量密度、循环寿命等优势有望实现渗透率持续上升。预计2017~2020年，国内铝塑膜总的需求量将达6.5亿平，复合增速达到24%，对应的市场空间约为160亿元。  上游原材料价格稳定 毛利率有望维持较高水平。铝塑膜的核心原材料为BOPA膜和压延铝箔。目前BOPA的价格仍处于历史偏底部的位置，近期由于原材料涨价和产能出清或将出现价格上涨的行情，但产能经扩产后已进入过剩状态上涨幅度有限；由于全球经济复苏缓慢和市场需求低迷，电解铝行业产能过剩增加，已经成为全球性问题，压延铝箔价格预计不会出现大幅波动。目前铝塑膜的毛利率在50%以上，国产化后产品价格会有所下滑，我们认为国内厂家规模化生产将促使毛利率持续维持高位。  风险提示：新能源汽车销量不及预期；铝塑膜企业产能释放不及预期；政策性风险；系统性风险。 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 沪深300 电力设备与新能源 核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业深度 行业报告 电力设备与新能源行业 行业深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 铝塑膜基本介绍 ................................................................................................................... 4 1.1 铝塑膜简介 .................................................................................................................. 4 1.2 铝塑膜的结构 .............................................................................................................. 5 1.3 铝塑膜的制备方法 ...................................................................................................... 6 1.4 铝塑膜行业特点分析 .................................................................................................. 7 2. 从消费到动力 驱动铝塑膜成长 ......................................................................................... 9 2.1 三种结构各具特点 软包电池轻量化优势明显 ........................................................ 9 2.2 消费电子：软包锂电主力军 渗透率已高 ................................................................ 9 2.3 动力电池：未来软包电池成长领域 ........................................................................ 11 2.4 铝塑膜需求量预测 .................................................................................................... 13 3. 日韩垄断市场 铝塑膜开启国产化进程 ........................................................................... 14 3.1 海外供给：日韩企业垄断市场 ................................................................................ 14 3.2 国内供给：铝塑膜销量主要以数码类为主 ............................................................ 14 3.3 国产化率低 进口替代有望加速 .............................................................................. 15 3.4 上游过剩下游旺盛 带动铝塑膜毛利率居高 .......................................................... 16 4. 推荐标的 ............................................................................................................................. 19 行业深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1 铝塑膜与软包电池示意图 ................................................................................................. 4 图2 铝塑复合膜应用场景 ......................................................................................................... 4 图3 铝塑膜结构 ......................................................................................................................... 6 图4 不同制备方法铝塑膜结构区分 ......................................................................................... 6 图5 干法和热法工艺区别 ......................................................................................................... 6 图6 2016年锂电池类型占比 ..................................................................................................... 7 图7 2016年动力锂电池类型占比 ............................................................................................. 7 图8 国内外容量型软包电芯价格走势 ..................................................................................... 8 图9 软包、铝壳、圆柱电芯价格走势 ..................................................................................... 8 图10 ipad聚合物锂电池展示 .................................................................................................. 10 图11 异型聚合物锂电池的展示 ............................................................................................. 10 图12 3C锂电池需求及同比增速 ............................................................................................. 11 图13 锂电池下游需求类型占比 ............................................................................................. 11 图14 中国新能源汽车销量（月） ......................................................................................... 12 图15 全球新能源汽车销量（月） ......................................................................................... 12 图16 全球销量排名前十的新能源车型 .....................................................