请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/4 [table_page] 公司点评报告 [table_research] 金融消费组 分析师：李国旺 执业证书编号：S0290512030001 电话：021-61066713 邮箱：ligw@zszq.com 研究助理：陶家华（组长） 邮箱：taojh@zszq.com 研究助理：邱俊灏 邮箱：qiujh@zszq.com 联系人：姜烨 电话：021-61681566 [table_cominfo] 总股本(万股) 20105.44 流通A股/B股(万股) 13741.21/0.00 资产负债率(%) 44.96 每股净资产(元) 8.53 市净率(倍) 3.21 净资产收益率(加权) 8.43 12个月内最高/最低价 30.39/21.01 [table_stockTrend] [table_product] [table_main] 中山公司类模板 ◎事项： 公司公布2012年年报，全年实现营业收入26.8亿元，同比增加仅2.06%，归属上市公司股东净利润1.4亿元，同比增加1.55%，每股收益0.70元。 公司将10转增10股派息2元。 ◎主要观点： 业绩走出谷底 2013年重回增长轨道：2012年爆发的“金葡菌”事件对整个速冻米面行业都产生了很大的负面影响，行业增速在2012年已经跌入谷底，公司营业收入同比也紧微增2.06%。但公司在2013年1季度销售同比上升30%，这显示2013年销售有望重回增长轨道。 购并龙凤确立行业龙头地位：公司近期收购了行业排名第四的龙凤食品，收购对价为2亿元人民币。我们认为该项收购将为公司带来丰厚收益。首先，龙凤食品在华东和华南具有品牌和渠道优势，收购完成后公司将形成各区域平衡发展的态势；其次，收购完成后公司的市场占有率达33%成为行业龙头，与行业排名第二、第三的差距明显拉开；规模效应产生后，公司的销售和管理费用将明显下降，有利于利润水平提升。 产品升级 折旧影响盈利水平：公司原先产品是中低端为主，主要是以汤圆、水饺、面点和粽子这四大产品。但自从2012年开始，公司尝试推出高端产品来重塑形象。根据目前情况来看，高端产品的销售十分看好。但是公司大量固定资产投资带来的折旧成本影响营业利润。从2008年开始，公司就进行了新一轮产能扩张，预计2013和2014年将产能释放高潮。2012年年报显示折旧和摊销费用同比大幅增长32%，营业利润率下降0.06%。 盈利预测 ：我们预计2013~2015年营业收入将达34亿、43亿和53亿，归属母公司的净利润分别为1.88亿、2.55亿和2.97亿，每股EPS分别为0.94、1.27和1.48元。 [table_predict] 2011A 2012A 2012Q4 2013E 2014E 2015E 主营收入(百万) 2626.48 2680.57 745.72 3408.22 4311.30 5336.44 同比增速(%) 36.55 2.06 57.14 27.15 26.50 23.78 净利润(百万) 137.81 139.94 48.23 188.93 255.02 297.98 同比增速(%) 11.63 1.55 641.72 35.00 34.98 16.85 毛利率(%) 31.92 33.60 28.07 33.94 34.93 35.14 每股盈利(元) 0.69 0.70 0.24 0.94 1.27 1.48 ROE(%) 10.49 8.42 2.80 10.54 12.91 13.44 PE(倍) 2.70 37.08 39.06 29.96 22.19 18.99 相关研究报告 股价走势图 公司基本数据 [table_invest] 投资评级: 未评级(首评) [table_subject] 2013年03月13日 食品加工制造 证券研究报告--公司点评报告 [table_price] 收盘价(元)： 27.41 目标价(元)： 三全食品(002216) 收购成就龙头 利润仍待释放 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/4 [table_page] 公司点评报告 附录：三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 1927.65 2430.06 2992.83 3746.91 营业收入 2680.57 3408.22 4311.30 5336.44 现金 833.40 1058.27 1324.59 1651.89 营业成本 1779.94 2251.31 2805.39 3461.29 应收账款 212.84 283.99 348.35 433.19 营业税金及附加 25.85 26.30 37.23 46.24 其它应收款 10.37 21.62 16.06 32.22 营业费用 666.33 816.18 1032.35 1294.10 预付账款 66.95 139.64 111.76 193.84 管理费用 93.92 127.81 156.43 193.57 存货 666.40 867.41 1113.88 1334.60 财务费用 -8.57 7.93 23.89 36.62 其他 137.68 59.12 78.20 101.17 资产减值损失 0.85 -0.49 0.65 0.58 非流动资产 1196.73 1385.68 1667.36 1965.42 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 47.99 63.98 85.30 113.73 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 721.48 878.17 1076.31 1275.27 营业利润 122.25 179.18 255.36 304.05 无形资产 151.00 182.26 224.88 271.41 营业外收入 41.38 39.98 39.61 40.32 其他 276.27 261.27 280.87 304.99 营业外支出 7.23 5.59 5.28 6.03 资产总计 3124.39 3815.74 4660.19 5712.33 利润总额 156.41 213.56 289.68 338.34 流动负债 1298.48 1874.85 2489.66 3275.11 所得税 19.91 27.07 37.73 43.34 短期借款 0.00 476.05 591.41 991.12 净利润 136.50 186.49 251.95 295.00 应付账款 599.80 793.29 1002.49 1258.48 少数股东损益 -3.45 -2.44 -3.07 -2.99 其他 698.68 605.50 895.76 1025.51 归属母公司净利润 139.94 188.93 255.02 297.98 非流动负债 106.12 74.82 86.03 88.99 EBITDA 131.41 272.97 381.76 462.99 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.70 0.94 1.27 1.48 其他 106.12 74.82 86.03 88.99 负债合计 1404.60 1949.67 2575.68 3364.10 主要财务比率 少数股东权益 5.22 2.79 -0.29 -3.27 2012 2013E 2014E 2015E 归属母公司股东权益 1714.56 1863.28 2084.80 2351.50 成长能力 负债和股东权益 3124.39 3815.74 4660.19 5712.33 营业收入 2.06% 27.15% 26.50% 23.78% 营业利润 0.77% 46.56% 42.52% 19.07% 归属母公司净利润 1.55% 35.00% 34.98% 16.85% 获利能力 毛利率 33.60% 33.94% 34.93% 35.14% 现金流量表 净利率 5.09% 5.47% 5.84% 5.53% 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E ROE 8.42% 10.54% 12.91% 13.44% 经营活动现金流 0.00 139.66 570.46 408.87 ROIC 6.20% 7.22% 9.00% 8.67% 净利润 136.50 186.49 251.95 295.00 偿债能力 折旧摊销 0.00 73.50 95.80 121.82 资产负债率 44.96% 51.10% 55.27% 58.89% 财务费用 -8.57 7.93 23.89 36.62 净负债比率 1.74% 25.51% 28.37% 42.21% 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.48 1.30 1.20 1.14 营运资金变动 169.62 -147.22 203.00 -41.05 速动比率 0.97 0.83 0.75 0.74 其它 -297.55 18.96 -4.19 -3.52 营运能力 投资活动现金流 -297.77 -281.41 -373.29 -416.35 总资产周转率 0.91 0.98 1.02 1.03 资本支出 197.38 223.21 244.96 263.14 应收帐款周转率 0.08 0.08 0.08 0.08 长期投资 47.98 15.99 21.32 28.43 应付帐款周转率 2.83 3.23 3.12 3.06 其他 -52.41 -42.20 -107.00 -124.78 每股指标(元) 筹资活动现金流 7.49 -102.55 -50.79 -64.17 每股收益 0.70 0.94 1.27 1.48 短期借款 0.00 6.89 -4.59 0.77 每股经营现金 0.00 0.69 2.84 2.03 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 8.55 9.28 10.37 11.68 其他 7.49 -109.44 -46.20 -64.93 估值比率 现金净增加额 -290.28 -244.29 146.37 -71.65 P/E 37.08 29.96 22.19 18.99 P/B 3.03 3.04 2.71 2.41 EV/EBITDA 34.22 18.88 13.13 10.98 资料来源：港澳资讯、中山证券研究所