- 1 - 视点金属和矿业评级：市场表现观点：在疲弱的经济增长和混合经济信号带来的高度不确定性的共同压力下，金属和矿业股继续挣扎。在受到持续的财政刺激和经济复苏的绿芽支持的年初开始之后，金属价格在2月份开始回落，股票在很大程度上跟随其后。由于经济前景的不确定性高于正常水平，并且中期市场普遍认为价格普遍走弱的共识前景，消费者需求依然疲软，几乎没有动力来补充耗尽的库存。这通常使LME和贸易商仓库的货源充足，使金属价格无法承受。虽然从绝对意义上讲，金属价格保持在非常健康的水平，但运营成本上升侵蚀了毛利率，这削弱了公司的盈利能力并减少了现金流量。成本膨胀，尤其是基本建设项目成本的膨胀似乎正在减弱。通货膨胀率很高导致项目被推迟公司BMO资本市场有限公司史蒂夫·邦尼曼（Steve Bonnyman），CFA BMO Nesbitt Burns Inc.或延期，这便导致工程服务，设备和人力价格的放宽。由于对政治风险和资本市场趋紧的认识日益减弱，这无助于促进矿山发展。对于股票市场，“有”和“没有”之间的界限已逐渐被划定。该行业的主要公司一直在换掉首席执行官，并推出了修订版的增长放缓，资本约束和资产合理化战略，而寻求增长的较小公司发现资本可利用性有限，并已转向高水平的替代融资工具。产生债务，以为其生产增长计划提供资金。对于许多股票而言，近期缺乏实质性生产增长表明，股价表现将取决于近期大宗商品价格走势和投资者情绪，因为市场仍然愿意为未来的生产增长支付费用。在这些新项目向调试迈进的过程中，资金和时间风险将降低。 BMO Research继续预测，随着风险承受能力回到股票市场，基本估值将在未来12-18个月内更加坚定地体现在股票估值中；但这可能会因为我们对商品价格预测的动静不大而得到缓解。关键主题：铝– BMO Research对铝行业保持谨慎；以目前的伦敦金属交易所价格计算，估计有30％的冶炼厂处于亏损状态。尽管预测今年市场将相对平衡，但相对库存水平仍处于历史高位。大规模套利交易的最终平息限制了未来几年任何有意义的价格上涨。生产者纪律是该行业的最终“解决办法”，但是由于当前较高的区域实物保费，几乎没有动力来减少短期生产。 BMO Research预测，2013年铝的平均价格为0.95美元/磅。铜–由于有利的近期基本面因素以及未来几年价格可能继续受到支撑，铜仍然是股票交易的首选商品。今年可能出现供不应求的市场，相对库存水平低，矿石品位下降以及精矿更加复杂，所有这些都表明中期精炼供应受到限制。由于铜从建筑到高端电子产品的广泛使用，需求仍然相对强劲。 BMO Research预测，2013年铜的平均价格为3.60美元/磅。镍–由于需求不确定以及中国镍生铁（NPI）生产能力的增长，镍价格自今年年初以来回落。据估计，一些新的NPI冶炼厂的运营成本低于7美元/磅，这对传统矿商和精炼厂构成了真正的竞争，并限制了镍价的上涨空间。此外，还有许多处于启动阶段的红土项目，例如Ambatovy，Ramu和Vale New Caledonia（Goro）。 BMO Research预测，2013年镍的平均价格为8.38美元/磅。锌–尽管预期需求将在2013年回升，但锌价格在过去12个月中一直保持区间波动。此期间的实物溢价有所增加，这表明锌市场确实跟随铝进入股票融资交易，交易量超出了正常水平。相对库存水平仍然很高，BMO Research预测，未来几年供应将增加，以抵消全球许多大型锌矿的关闭。 BMO Research预测，2013年锌平均价格为1.00美元/磅。铁矿石–自2012年底以来，由于预期2013年钢铁需求将增加，即使经过季节调整，铁矿石价格也一直出人意料地强劲。西澳大利亚州最近的天气干扰已支撑了农历新年假期后的价格，预计将在未来几个月内“正常化”。 “三大”海运生产商不断壮大本报告由加拿大金融机构BMO Nesbitt Burns Inc.和英国金融机构BMO Capital Markets Ltd.聘用，并由英国金融服务管理局（FSA）授权和监管的分析师部分编写，他们未注册为研究机构。根据FINRA规则的分析师。有关披露声明，包括分析师的证明，请参阅第7至9页。Ť -页2 -提前进行扩张计划，可能会在几年内供过于求。 BMO Research预测，2013年铁矿石平均价格为$ 125 / t。热门建议：对于有价值且具有防御性的选股，BMO Research建议必和必拓，力拓和泰克资源。对于铜暴露，BMO建议哈德贝Capstone和帝国金属。此外，对于那些具有较高风险承受能力的人，绿松石山是首选。金属与采矿评分资源资源价钱2.64英镑美铝（AA）*表现不佳$8.52$8.00氧化铝（AWC）*表现不佳A $ 1.190.70澳元英美资源集团（AAL）*市场表现₤19.20₤22.00安托法加斯塔（ANTO）没有评分₤11.04（S）=投机性投资；必和必拓（BLT）*跑赢大市₤20.90₤25.00玻利登（BOL）市场表现kr109.80kr117.00顶石开采（CS）跑赢大市$2.34$3.55悬崖自然资源（CLF）*市场表现$25.46$27.00铜山矿业（CUM）市场表现$3.22$4.00欧亚自然资源（ENRC）*市场表现₤3.39₤3.50第一量子矿物（FM）受限制的$19.21（S）=投机性投资；福特斯金属集团（FMG）*市场表现4.53澳元3.80澳元自由港-麦克莫伦（FCX）*市场表现$31.92$30.00嘉能可国际（GLEN）*表现不佳₤3.86₤3.25哈德贝矿物（HBM）跑赢大市$9.91$12.50帝国金属（III）跑赢大市$13.92$18.50Inmet采矿（IMN）受限制的$67.90（S）=投机性投资；伊凡普拉特（IVP）市场表现$4.18$5.90昆巴铁矿石（KIO）*市场表现R569.33R500.00拉布拉多铁矿石版税（LIF）*市场表现$35.18$35.00伦丁矿业（LUN）市场表现$4.67$5.85墨卡托矿物（ML）市场表现$0.40$0.75MMX矿物金属（MMXM3）*市场表现R $ 3.34R $ 5.00挪威水电（NHY）*表现不佳挪威克朗25.40挪威克朗20.00OZ Minerals（OZL）没有评分A $ 6.29（S）=投机性投资；PanAust（PNA）没有评分2.76澳元（S）=投机性投资；力拓（RIO）*跑赢大市₤35.32₤45.00谢里特国际（S）市场表现$5.31$5.50Taseko Mines（TKO）没有评分$2.94（S）=投机性投资；泰克资源（TCK.B）**跑赢大市$31.93$39.00汤普森溪金属（TCM）市场表现$3.52$4.60绿松石山资源（TRQ）*跑赢大市$6.59$13.75俄铝联合公司（486）*表现不佳HKD4.354.00港元淡水河谷（VALE）*市场表现$18.99$22.00Xstrata（XTA）*表现不佳₤11.45₤9.75*由BMO Capital Markets Ltd雇用的Tony Robson报道。**由BMO Capital Markets Corp.雇用的Meredith Bandy报道。 -页3 -金属与采矿部门摘要报告金属与矿业部门3.00英镑P / NPVBMO假设（2）%皮博迪2012E 2013E美元21.56BMO假设。（4）2012E 2013E股息收益率（5 ）2012ESGQ%多元化519,06686%11.311.96.76.33.6%34%铜45,19377%12.813.15.16.82.6%57%1.32加元21,03078%23.140.47.89.71.4%101%之后之后42,328122%10.515.28.07.93.9%110%爱德华·斯特克10,687125%18.617.915.617.51.4%16%铝29,439117%41.727.215.216.81.3%58%锌锌4,62997%9.210.25.75.53.5%5%镍1,52789%25.626.78.09.62.9%317%金214,517140%14.413.37.56.71.9%12%银44,127170%21.016.211.68.62.0%-25%2012A31,661600%37.745.222.117.20.5%1%亨利·哈伯·纳特·加斯（US $ / mcf）3,31069%20.321.48.55.00.0%-19%覆盖宇宙967,514121%14.614.97.97.42.9%32%部门详细信息金老年人153,634151%12.611.97.16.62.3%20%中间体45,246125%20.816.39.67.21.3%-9%少年15,63674%13.318.54.66.50.0%-10%银老年人34,283186%23.116.712.59.62.5%-26%中间体4,870116%16.217.911.45.60.3%-18%少年4,974114%11.310.55.54.30.0%-26%注意：平均值按市值加权资料来源：BMO资本市场，彭博社，汤森路透公司。 -页4 -后后梅雷迪思·班迪（Meredith Bandy）新世界资源资源西北地区2.64英镑3.00英镑之后之后梅雷迪思·班迪（Meredith Bandy）皮博迪2012E 2013E美元21.56BMO假设。（4）2012E 2013E南戈壁能源资源资源SGQ%2.14加元Mkt（S）2.10多元化英美资源集团AAL英镑19.20kt22.0037,27472%13.212.36.25.12.8%3.2%23%公司必和必拓BLT英镑20.90OP25.00169,447107%9.913.85.76.73.5%3.9%30%公司淡水河谷谷美元18.99kt22.0095,52244%9.66.85.84.76.2%4.1%26%公司欧亚自然资源ENRC英镑3.39kt3.506,61261%12.914.66.97.41.4%1.2%30%公司嘉能可国际格伦英镑3.86Und3.2541,039137%13.612.612.29.42.6%2.7%80%公司力拓股份有限公司里约热内卢英镑35.32OP45.0098,91363%10.711.06.55.83.1%3.3%42%公司Xstrata PlcXTA英镑11.45Und9.7552,160105%16.214.97.76.82.4%2.6%26%公司泰克资源有限公司TCK空气质量计划31.93OP39.0018,10095%12.312.46.46.22.6%2.7%22%后多元化总/平均519,06686%11.311.96.76.33.6%3.5%34%铜奥古斯塔资源公司AZC空气质量计划2.76Mkt（S）（S）=投机性投资；38658%（S）=投机性投资；（S）=投机性投资；（S）=投机性投资；（S）=投机性投资；0.0%0.0%38%约翰·海斯顶石开采CS空气质量计划2.34OP3.5586046%15.117.52.01.80.0%0.0%-40%斯蒂芬·邦尼曼总锌/平均锌见下页铁矿石，煤炭，铀和钻石生产商Stephen Bonnyman和John Hayes受雇于BMO Nesbitt Burns Inc.。; Tony Robson和Edward Sterck-BMO Capital Markets Ltd. （英国）。; Meredith Bandy-BMO Capital Markets Corp.汤普森溪金属公司是钼生产商OP =优于大市； Mkt =市场表现； Und =落后大市；评级中的（S）表示投机性资料来源：BMO资本市场，彭博社，汤姆森路透社。金属与采矿摘要报告公司股票代号股价本地价格2月28日评分（1）目标市值USDMP / NPV BMO假设（2）收益价格（x）BMO假设。（3）2012年2013EEV / EBITDA（x