中国金属及采矿：二季度的疲弱表现在意料之中,但仍有可能低于预期

2015年6月9日 中国：金属及采矿 证券研究报告二季度的疲弱表现在意料之中，但仍有可能低于预期 本季度以来产品均价大幅下降表明上半年业绩疲弱... 大部分大宗商品二季度至今价格远低于一季度水平。加之需求疲弱导致销量下降，我们预计2015年上半年利润率和盈利会同比大幅下滑。我们预测马钢/中煤能源/兖州煤业将出现净亏损（按国际会计准则核算），而2014年上半年实现了盈利；我们预计江西铜业/中国建材/鞍钢/招金矿业上半年业绩将同比下降50%以上。因此我们认为，上述企业在8月份公布实际业绩之前，可能会在7月份先发布盈利预警。我们重申对马钢A股、招金矿业、中煤能源A股和兖州煤业A股的卖出评级。 ... 但下半年仍有望环比改善 但我们仍认为大宗商品需求和价格应会在疲弱的夏季过后开始复苏，得益于政府持续的经济刺激措施以及房地产新开工面积企稳。这意味着上半年可能是盈利底部。夏季疲弱期是买入行业龙头企业的机会 需求淡季以及刺激性政策的滞后影响可能会令目前大宗商品价格的疲弱态势持续整个夏季。我们认为，上半年业绩不及预期以及夏季疲弱表现所导致的任何股价显著回落都是积累那些评级为买入的行业龙头企业仓位的良好机会（在四季度潜在反弹以及2016年需求增长正常化之前）。我们重申对华润水泥（位于强力买入名单）、海螺水泥A/H股、鞍钢H/A股和中国神华H股的买入评级，因为我们认为这些企业最有可能最终受益于本轮下行周期。 行业整合是下一个推动因素 继需求长期疲弱、盈利能力较差后，我们预计行业整合将从下半年加速，因为我们认为届时基本面较弱的企业可能会开始面临现金危机。这个因素加之环保压力上升应会令边际产能加速关停，有助于改善供需前景。其次，我们预计海螺水泥、宝钢、中国神华等财务状况强劲的行业龙头企业将着眼于增加收购，在本轮下行周期中进一步超越同行企业。 收盘价 注：收盘价截至2015年6月8日 资料来源：Datastream 相关研究 中国：金属及采矿：水泥/钢铁价格创下多年新低，总体需求疲弱，2015年6月8日 张富盛 执业证书编号: S1420512030001 +86(21)2401-8945 jefferson.zhang@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 北京高华证券有限责任公司 投资研究CementTickerCurrencyClosing priceAnhui Conch (H)0914.HKHKD32.45Anhui Conch (A)600585.SSCNY27.07CNBM3323.HKHKD7.95CR Cement1313.HKHKD4.70Shanshui Cement0691.HKHKD6.29BBMG (H)2009.HKHKD8.09BBMG (A)601992.SSCNY13.74Conch Venture0586.HKHKD22.50SteelTickerCurrencyClosing priceBaosteel600019.SSCNY9.70Angang (H)0347.HKHKD6.21Angang (A)000898.SZCNY8.23Magang (H)0323.HKHKD2.95Magang (A)600808.SSCNY6.99MetalsTickerCurrencyClosing priceJiangxi Copper (H)0358.HKHKD14.90Jiangxi Copper (A)600362.SSCNY28.51Chalco (H)2600.HKHKD4.63Chalco (A)601600.SSCNY10.39Zijin (H)2899.HKHKD3.12Zijin (A)601899.SSCNY6.64Zhaojin1818.HKHKD5.61China Moly3993.HKHKD6.75CoalTickerCurrencyClosing priceShenhua (H)1088.HKHKD19.24Shenhua (A)601088.SSCNY23.90Yanzhou (H)1171.HKHKD7.10Yanzhou (A)600188.SSCNY17.72China Coal (H)1898.HKHKD4.82China Coal (A)601898.SSCNY10.22 2015年6月9日 中国：金属及采矿 全球投资研究 2 中国大宗商品表现：均价与盈利比较 图表1: 季度水泥价格与水泥企业季度业绩 资料来源：公司数据、数字水泥网 Anhui ConchRmb mn1Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q15Revenue8,859 11,700 11,688 13,519 9,906 13,681 13,421 18,254 12,630 16,155 14,890 17,084 11,229 Gross profit2,358 3,175 2,690 4,481 2,478 4,185 4,451 7,130 4,498 5,814 4,447 5,735 3,289 Gross margin26.6%27.1%23.0%33.1%25.0%30.6%33.2%39.1%35.6%36.0%29.9%33.6%29.3%Net profit1,249 1,668 1,018 2,373 972 2,088 2,324 3,996 2,473 3,348 2,352 2,820 1,714 Cement and clinker ASP (Rmb/t)268 241 214 251 214 235 227 266 250 241 219 238 216 Gross profit per tonne (Rmb/t)71 66 50 84 52 74 76 107 90 89 66 83 63 Sales volume (mt)33 48 53 53 46 57 59 66 48 66 66 70 51 Unit cost (Rmb/t)197 175 164 167 162 161 151 159 160 153 153 155 153 Net profit (Rmb/t)38 35 19 45 21 37 40 60 52 51 36 40 34 CR CementHKD mn1Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q15Revenue5,972 6,886 7,015 9,468 6,797 8,364 8,227 9,281 6,202 Gross profit1,393 1,574 1,917 3,476 2,162 2,669 2,441 2,953 1,607 Gross margin23.3%22.9%27.3%36.7%31.8%31.9%29.7%31.8%25.9%Net profit453 693 997 1,196 768 1,288 1,200 950 660 Cement and clinker ASP (HKD/t)299 285 300 363 363 336 311 329 310 Gross profit per tonne (HKD/t)69 63 85 146 124 116 95 110 81 Sales volume (mt)16 19 19 21 15 19 21 23 16 Unit cost (HKD/t)230 222 216 217 239 220 216 219 229 Concrete ASP (HKDm3)379375375403421416428426 439 Gross profit (HKD/m3)94 9690 8996 91113 107 112 Volume (mn m3)3.1 3.8 3.7 4.6 3.8 4 4.3 4.3 2.6 CNBMRmb mn1Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q15Revenue14,388 23,550 21,643 27,636 19,798 30,734 31,635 35,521 22,125 33,655 32,702 33,529 21,101 Gross profit2,924 5,330 6,072 5,802 3,970 7,628 9,412 9,128 5,555 9,343 9,390 8,991 4,834 Gross margin20.3%22.6%28.1%21.0%20.1%24.8%29.8%25.7%25.1%27.8%28.7%26.8%22.9%Net profit601 1,299 1,690 1,989 312 1,041 1,945 2,282 556 1,242 1,849 2,272 289 Cement and clinker ASP (