预计新一代无人飞机试飞日期临近，股价上行空间打开

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司研究报告 ● 机械行业 2013年3月7日 预计新一代无人飞机试飞日期临近，股价上行空间打开 洪都航空（600316.SH） 推荐 维持评级 投资要点：  中国航空报详细报道了洪都新一代飞机的研制、总装、试车过程，内容见附录。  我们判断报道提及的飞机是指该报此前报道过的的四代无人作战机 该报2012年12月26报道“12月13某型飞机总装下线”。该报道当时并未提及制造单位，也未提及“新一代飞机”。我们根据超大军事网站信息、“井冈山”关键词，推测该飞机是由洪都公司生产的无人作战飞机。该报报的最新报道印证了我们当初的判断。洪都此前已经有三代高级教练机L15，因此报道所称的“新一代飞机”暗指该机为四代飞机。根据媒体报道，我国目前已经下线的其它四代机仅包含J-20，J-31。  国产无人作战飞机的出现将带来作战思想和作战模式的巨大变革 据超大军事网信息，该款机是有“红色X-47B”之称的无人作战机，意味着中国已完成了从无人机向空中打击能力的无人作战飞机的跨越，标志着无人机将上升为能执行压制敌防空系统、对地攻击、拦截战术导弹和巡航导弹，可执行空对空作战任务的作战装备。国产无人作战飞机的出现将带来作战思想和模式的巨大变革。  据报道：洪都作为主试制单位，与总设计单位密切协作，建立了异地联合试制的工作机制 报道指出洪都生产的改型飞机的设计、制造难度大幅超过此前的三代高级教练机L15。报道提及面对跨代设计，提前安排了超复杂蒙皮成形、蒙皮对缝、高精度装配仿真、超大长细比复材舱门制造的预先研究，一举突破了复杂进气道制造技术等6大关键技术。报道里的“跨代设计”的提法再一次暗示该款飞机为四代飞机。  预计四代无人机试飞日期临近，无人机将打开公司中期成长空间 结合该报最近两次报道，洪都参与设计生产的四代无人机已总装下线约3个月。根据该报道，该飞机经过总装和试飞站的工作，项目动力系统进行全性能试车，根据惯例，预计该飞机将很快试飞。未来无人机将成为未来各国空军角力的重点，需求将超过有人战斗机，无人机将打开公司中期成长空间。  预计公司高级教练机L15的立项进程将在年内完成 目前高级教练机L15已经获得国外订单，预计国内立项将在年内甚至上半年完成，L15国内订单也将在立项完成后下达。  预计2013-2015年EPS为0.30元、0.50元、0.80元，PE为53、32、20倍，维持“推荐”评级。详见我们此前发布的深度报告《洪都航空：教练机、战斗机、无人机起飞》。 分析师 邱世梁 机械行业首席分析师 ：（8621）2025 2602 ：qiushiliang@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511080004 特此鸣谢 陈显帆 ：（8621）20257807 ：chenxianfan@chinastock.com.cn 对此报告编制提供信息 市场数据 时间 2013.03.07 A股收盘价(元) 16.20 A股一年内最高价(元) 19.35 A股一年内最低价(元) 9.17 上证指数 2324 市净率 2.56 总股本（百万股） 717.11 实际流通A股（百万股） 676.45 相关研究 《行业深度——机械行业：2013年投资策略：虽未黎明，但见星光》 2012-12-28 公司深度——洪都航空：飞鹰：教练机、战斗机、无人机齐飞 公司简评研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录1：洪都航空投资5要素 驱动因素、关键假设及主要预测： 1、 K8教练机收入未来平稳下降，年交付量30-40架间； 2、 L15教练机2013年开始国内外交付，预计2013-2015年分别交付24架、36架、50架； 3、 无人机预计在2016年左右开始交付； 4、 大飞机业务在2015或2016年开始贡献利润。 我们与市场不同的观点： 1、教练机国内采购进程将快于市场预期； 2、衍生机型将可能大幅超预期； 3、无人机的采购进程、采购量、单价将大幅超预期； 4、洪都航空具备自己的设计研究院，具备不断推出新机型能力； 5、持续的国防投入并不依赖地区紧张局势，紧张局势只是国防发展的短期催化剂； 6、教练机、战斗机、无人机齐飞，公司进入中期业绩拐点，有望成为“Tenbagger”。 公司估值与投资建议： 预计2013-2015年EPS为0.30元、0.50元、0.80元，PE为53、32、20倍，维持“推荐”评级。 催化剂： L15国内定型试飞及立项补贴、L15国内外订单、无人机试飞、衍生机型被军方采购、土地搬迁补贴。 主要风险因素： 立项时间低于预期、订单低于预期。 附录2：中航洪都新一代飞机总装完成 进气道形面复杂 （摘自2013年03月07日中国航空报） 那一年，中航工业洪都开启了承研某项目的崭新篇章。在三年的试制过程中，洪都人始终以“航空报国、履职使命；深度融合、协同拼搏；技术前瞻、严谨细实；激情创业、追求卓越”的宝贵精神品质为支撑，攻克了难以想象的困难，迎来了项目试制的一个个胜利。 航空报国 履行使命 对洪都人来说，为中国新一代飞机做出贡献，不仅是完成了一项任务，更是实现了一种精神图腾。受限于国家战略倾斜、行业规划以及洪都产品定位等诸多历史原因，洪都早已不在 公司简评研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 国家战略武器装备试制主流序列之中。洪都公司与一些行业内的兄弟单位相比，也有差距。然而，回首三年艰辛历程，“对项目的希冀和履行国家使命的神圣感和荣誉感，这种无形的力量在感召我们，让我们奋进。”这是项目试制线上普通员工感到的最真切的自豪与骄傲。 “没想到这辈子还有机会参与试制这样的项目，以前想都不敢想。” 胡桂芽是进气道装配工段的老工长。进气道的成败从某种意义上说关系到项目的成败。该项目的进气道形面非常复杂，装配开敞性、可达性极差，人和工具根本进不去，装配难度空前。起初，看着那些外形怪异的零部件，大家都有些手足无措，经常要仔细推敲、琢磨，在型架上来来回回反复试装零件。大家经常展开讨论、研究，有时候甚至吵得脸红脖子粗。“要说苦还真苦，但越干越有成就感，特别带劲。”工人们眼中闪耀的荣光，能让人感受到他们发自内心的自豪感。 在洪都当前特定的语境下，完成该项目包含着“要争一口气”的不服输精神。“要在客户面前直得起腰，在行业里面抬得起头。”公司董事长宋承志在干部大会上多次强调。而在项目线上，流传着这样一句话：“我们不比任何人差，别人能做的，我们也能做，而且做得不比任何人差。”这就是底气，就是信心。 为了确保项目试制顺利进行，洪都公司投入大量资金对公司的信息系统、数控加工设备、数控下料设备、部装厂房、总装试验设备、试飞设备等进行技术改造，初步满足了平台项目试制最低限度的需要，总投资过亿元。 随着技术改造、工装设计制造的完成和成套的指令性、管理性、生产性工艺文件的编制完成，洪都公司建立了比较完整的平台试制和装配生产线。工装全部采用三维数字化设计、制造，按需要提供全套零件工装、标准工装和装配工装；工装设计合理，报废率不足0.8%，故障率不到5%。 深度融合 协同拼搏 “项目顺利实现部装交付，不仅标志着装配线的基本打通，更标志着中航工业内部异地联合设计制造取得阶段性成果。”这是交付仪式现场传来的对该项目的高度评价和赞赏，也久久地激荡在参研工作者的心里。 作为主试制单位，中航工业洪都与总设计师单位密切协作，建立了异地联合试制的工作机制。这是洪都公司首次就重大项目进行全面合作，也是国内远距离、跨地域联合试制的重大项目；没有可以借鉴的经验教训，相关单位在标准、材料、管理等方面也存在较大差异，这对项目本身产生了一定的挑战性。 三年来，为项目试制成功，双方求大同、存小异，积极、全面进行沟通、交流、协调。双方互访上百次，洪都公司派出超过1500人次的设计、工艺和管理人员奔赴总设计师单位，联合组成IPT团队，从设计源头保证试制具有良好的工艺性，在试制过程中保证设计要求的完整实现；就设计、工艺、材料、标准、信息管理、设计资料管理、质量管理、成品管理、系统试验、机体运输等方面形成会议纪要，编制设计、材料、标准、工艺、质量等顶层管理文件；理顺了双方数据管理、文件管理、技术问题处理、质量管理的接口关系等。 进入零件生产阶段，总设计师单位组织了约30人的设计代表队伍常驻洪都公司。他们克服天气炎热、水土不服、生活不便的困难，历时两年，快速处理遇到的技术、工艺、质量问题。总设计师与常务副总设计师更是经常往返于设计现场和试制现场两地，随时随地处理生产过程 公司简评研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 中发现的技术问题。 “深度融合是该项目管理的主要创新点，毫无疑问，这是所有参研单位最强烈的感受。”洪都公司副总工程师曾六生说道。深度融合，指的是设计、工艺、制造、配套等全方位的融入、渗透，并实现无缝链接。 只有深度融合、目标高度一致，才能如此紧密协作。 设计与制造的深度融合是必须迈过的第一道坎。产品设计在很大程度上决定了工艺设计，而制造技术是设计理念的强大技术支撑和战略实施通道。面对跨代设计，洪都公司充分利用现有条件，高度重视，在联合设计、工艺性审查、结构优化、关键技术攻关基础上完成了总体工艺设计工作；尤其注重制造关键技术的成熟度，提前安排了超复杂蒙皮成形、蒙皮对缝、高精度装配仿真、超大长细比复材舱门制造的预先研究，一举突破了复杂进气道制造技术等6大关键技术。 在设计试验阶段，洪都公司尽全力提供条件，先后保障了进气道试验件、进发匹配试验件、右机翼试验件、起落架试验件等的供应。可以说，项目试制取得阶段性成果是联合设计制造、团结协作、相互支援的结果。 融合同时也体现在最细微处。飞机部装二厂有一张密密麻麻写满了分厂所有工人名字的名单，班子成员对每位工人的技术特点和能力水平了如指掌，他们经常会对着名单研究“布阵”：将谁放在什么地方比较合适？哪几个人搭配在一起工作能实现效率最优？项目攻坚中，这样的“排兵布阵”发挥了非常重要的作用。 协同拼搏并不仅仅体现在厂所之间，更体现在洪都公司内部的试制团队中。公司项目办、设计、工艺、检验等相关部门，不分节假日，总是一起到位，各专业都不掉线；每天定时定点召开现场服务组碰头会，协调解决设计、工艺、质量、工装、零件、装配、供应等问题，确保小问题不过夜，大问题不过周。因此，整个团队总能随时发现问题，随时处理问题。 “无论多急的零件，只要交给严伟，百分百保交付，他不会和你谈任何条件。” 严伟当时是热表处理厂的副厂长。有一次，100多项多尺寸、型位复杂的零件急需进行化学铣切。热处理、表面处理属于特种工艺，由于缺乏制造样板，生产停滞不前，没有人相信这100多项零件能够按节点完成。然而，严伟主动与模线设计部门联系，实现了一边画线，一边制造样板，一边进行化铣的模式；最终在一个月内，将100多项零件全部优质交付。采访严伟时，他淡淡地说：“从热表处理厂出来的零件是可以直接交付部装的成品，热表的交付进度直接影响着部装进度。因此，我有责任让每一批零件第一时间交付给部装。” “7·24”工作制，人停线不停，对于线上的很多员工来说，每天都要工作12~14小时。大强度的工作会让员工们感到疲惫，然而，到了项目试制的关键时刻，所有人员都不计回报、倾力付出，全心全力为型号试制拼搏奋斗。 技术前瞻 严谨细实 从项目的工艺设计、工装制造、零件加工、部件装配看，如果按照传统的方法和模式进行是无法满足设计要求的。必须革新传统的工艺方法和加工手段，从试制的全局出发，制订一整套完备的工艺方案，从技术上保证零部件的准确性、协调性、一致性和稳定性。工艺设计时 公司简评研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证