江南集团：公司调研纪要

公司概况： 江南集团有限公司（简称“江南集团”，港股代码：1366.HK，2012年4月20日于港交所上市）是中国最大的电力电缆以及电器装备用电线电缆制造商之一。公司的产品广泛应用于电力及其它行业,包括冶金及采矿业、石油化工、铁路、造船、建筑等各行各业。 根据IBIS World的研究报告,按2011的年度销售额算,公司附属公司江南电缆为中国第三大电线电缆供货商，市场占有率约1.5%。 2012年业绩：公司实现营业收入53.56亿元，同比增长8.7%；权益持有人净利润3.76亿元，同比增长18.5%，每股收益13.09分（2011年每股基本盈利13.25分，2012年发售新股），末期派股息为每股2.2港仙（2012年中期每股派息3.8港仙，2012年11月份曾派发红股10送10）。 调研纪要： 时间：2013年2月27日 地点： 江苏宜兴总部 参与者： 董事长，副总裁，越秀证券等 Q1, 公司2012年产能及利用情况？ 电力电缆部分产能从2011年6万公里提升至6.8万公里，其中有1,000公里的超高压电缆产品是公司提升毛利率的重要部分。电力电缆2012年产能利用率在60%，比2011年77%产能利用率下降，但因为产品结构不同，营业收入其实还是提升的。 裸电线的产能没有变动，还是 7.7 万公里，产能利用率下降较多，从 2011年的62.2%下降到36.3%。裸电线部分毛利率比较低，需求和国家电网对其需求渐减少有关，对公司利润贡献率也比较低，亦不是公司的发展重点。 电气装备电缆产能没有变化，仍未54万公里，生产平稳，产能利用率86%。因为电线电缆的大小不同规格的品种非常多，电缆行业有4万多种规格的产品，江南能够生产1万多种产品，所以仅用一个生产长度(公里数)去比较也不是很合适。比如，公司增加了高端产品的生产量，从总体看产品的生产长度好像少了，但是销售收入和毛利率反而还会提高。 Q2, 当前电力电缆行业的需求及增长情况如何？ 相较于“十一五”期间的投资，“十二五”期间电网投资建设增加72.5%，同时随着城镇化率的提升，用电负荷的水平是逐步提升的，因此电力电缆行业的需求还是稳定增长的。 基本数据： 收盘价（截至2013/03/04）:1.46港元 总股本：30.77 亿股 总市值：44.92 亿港元 52周高低价：2.85/1.18 港元 每股净值：0.61元(RMB) 主要股东： Power Heritage Group Limited 71.72% Chen Wei Ping 7.08% 52周行情图： 0.000.200.400.600.801.001.201.401.6012-0412-0512-0612-0712-0812-0912-1012-1112-1213-0113-02 数据来源：Wind 相关报告 江南集团_1366.HK_调研纪要_20121017 越秀证券研究部 电话：（86）755-88319668转631 邮箱：peter.lu@yxsh.hk 越秀证券——公司调研纪要 江南集团 (1366.HK) 江南集团（1366.HK） 请务必参阅尾页之免责声明。 Q3，今年公司产品的毛利率变动情况？ 2012年公司总体毛利率15.7%，电力电缆部分毛利率从15.9%提升到17.1%。实际上公司产品的毛利率一直比较稳定，并不会受铜价等原材料的波动而大幅变化，这个可以从公司过往几年的毛利率情况看出(2009-2011公司毛利率分别为13.3%，14.41%和14.91%)。另外，随着公司产品结构的变化，比如提高一些高端电缆产品的产量，公司的综合毛利率还有小幅提升。公司每年至少研发推出5支新产品，新产品能保持较高的毛利率。 Q4，公司用期货来锁定铜等原材料价格波动风险否? 公司具有 30 年的电缆行业经验，控制原材料价格波动的风险能力还是比较强的。公司以销定产，公司的销售合同有两类，一类是开口合同(浮动价格)，一类是闭口合同(固定价格)。对于规模小、时间短的合同订单，公司可以通过给铜原材料厂一些保证金，锁定原材料价格。对于合同时间较长的，公司签订的开口合同，当原材料价格波动超过一定范围，产品合同销售价格可以变动。 公司并没有通过期货来锁定原材料价格。宜兴当地具有非常明显的电缆产业集群效应，除了最高端的超高压电缆的一些包皮材料外，基本各种原材料都可以在当地购买到，当地的如江润铜业等都是公司的原材料供应商。 Q5，三个募投项目的进展情况？ 项目1、3条高压超高压电缆生产线。2011年投产了一条超高压生产线，设计产能1,000公里，现在利用率还不是很高。另3条超高压线计划2013年下半年投产，产能为900公里。高压超高压电缆的售价和毛利率都比普通电缆高很多。普通电缆 6-7 万元/公里，毛利率 14-15%，而 110KV 或 220KV 高压电缆售价可达 50万元/公里，500KV超高压电缆甚至可达100万元/公里，毛利率也高达25-30%，此项目投产后产能利用率如果是70%的话，那么此项目的年产值可达6-7个亿。 项目 2、南非生产设施。此项目在 2013 年 1 月份试生产，产能为 1 万公里的中低端产品。当前南非的工厂主要解决南非零星电缆的供货，大批量还是半成品从国内运送过去。具体未来销售要根据当地情况，如果当地需求量很大，销售很好，可以利用国内设备生产电缆半成品，到南非做最后的工序，因此产值上市可以伸缩的，规划初期阶段产值2-3亿规模，如果完全投产，或者从国内运送半成品去南非做最后一道工序的话预计年产值可在 6-7 个亿左右。2012 年南非销售减少是因为南非政府规定采购当地生产的产品，公司所以才加紧建设工厂，去年的采购招标也都推迟了。现在南非的项目已经投标了，正在等待中标结果。 项目3、铝合金及倍容量导线生产。因为在去年9月进行电容增容改造，2013年1月份开始投产。铝合金导线是购买铝锭，生产7万吨铝合金半成品导线，其中一部分可能用于销售，一部分自己生产铝合金导线；而倍容量导线则是另外一种导电传输量大的产品，产能3万吨。铝合金及倍容量导线的产品售价在2.4万/吨，如果按60-70%产能利用率，产值约在15亿元，满产可达15-20亿产值规模，此项目可在2013年贡献利润。Q6，募投资金的使用情况，未来资本开支计划？ 公司在去年4月份上市，募集资金3.7亿，今年用了1.7亿，明年再用2个亿基本就使用完毕，不够的其它资金就是来自银行的贷款。预计明后年的资本开支3-4个亿水平。公司还计划进行行业的收购，而且要收购相对规模较大、产品有互补性的企业，比如产值要在 10 亿左右规模，可大幅提升产能和产品种类，因此公司有资金融资需求，公司计划有意向一些战略投资者配股融资。 Q7，电力电缆行业的竞争和公司的发展目标？ 全国电缆行业生产企业有4,800多家，多数厂家规模小，产品单一，行业竞争比较激烈。有一些大中型电缆企业也逐渐上市了，电力电缆行业的整合态势正在进行中，国家管理部门也不再发放新的电力电缆产品认证 江南集团（1366.HK） 请务必参阅尾页之免责声明。 证书。预计这个行业集中度提升过程可能较长，需要通过市场竞争来逐步淘汰。 江南拥有规模优势，可以一个产品规格连续生产，效率比较高，而小厂就要因为产品规格变化而不断更换模具而使得生产效率降低。公司计划通过3年努力，把江南做成中国电缆第一名。 Q8，电力电缆生产有没有运输半径的问题？ 没有，一般在合同中的销售价格包含了运输成本。 Q9，公司的海外销售有没有遇到类似“双反”的政策障碍，海外销售的目标？ 公司还没有遇到“双反”一类的政策障碍。南非当地政策要求要当地生产，因此在南非设厂。目前公司的海外销售占比不到10%，公司希望将来海外销售能提升到公司总收入30%左右目标。 Q10，公司的核心竞争优势？ 首先公司是在市场竞争中发展起来，公司的成长受益于改革开放的政策。其次，公司产品具有品牌优势，公司的产品质量稳定性受到了客户的认可。再者公司还是进入国际电缆市场的行业领先者，公司在南非设厂，开辟新加坡、印度等市场。同时，公司在生产和交货周期上时间短、响应快。最后公司具有行业合并的领导能力，公司力争3年成为行业的领头者。 Q11，公司的国内销售模式？ 公司没有销售代理商，都是直接销售给客户或者去参加投标活动。去年由于国家电网的集中采购招标，电网竞标程序销售占总营业额约30%左右。实际上很多客户都是老客户，一直在使用江南的产品。 Q12，公司的所得税税率情况？ 去年9月份公司已经在省科技厅更换了新高新技术企证书，未来3年享受15%所得税优惠税率。 Q13，2012年派息政策发生变化，预期派息率是多少？ 2012年中期股息3.8港仙，末期股息2.2港仙，全年派息率约26%左右(公司在2012年下半年派发红股)。公司保证股票发行时的承诺的2年25%派息率不变。 Q14，公司职员人数和一线员工待遇？ 2012年底，公司生产厂房500多亩，员工人数有2100多人。生产工人实行三班倒，公司的一线工人也是分级别的，2-5万年薪都有，70%的是外地人。 江南集团（1366.HK） 请务必参阅尾页之免责声明。 免责申明 此刊物只供阁下参考，在任何地区或情况皆不可作为被视证券出售要约、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货其它投资产品可能在某些地区不买入出售或交易。载料由越秀有限公司(下称〝越秀证券〞 )编写，所载资料的来源皆被越秀证券认为可靠及准 编写，所载资料的来源皆被越秀证券认为可靠及准 确。 此刊物所载的见解、分析预测推断和期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点越秀证券或任何个人对其准确性完整不作担保。 此刊物所载的资料 (除另有说明 )、意见及推测反映越秀证券于最初发此刊物日期当的判断，可随时更改。 越秀证券、其母公司附属及 /或其关 连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间损失概不负任何责任。 此刊物可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告涉及到越秀证券身以外资料，越秀证券未有参阅关站，也不对它们的内容负责。 提供这些地址或超级链接 (包括连接 到越秀证券网站的地址及超级链)的目的，纯粹为了下方便及参考，连结网站的内容不构成本报告任何部份。阁下须承担浏览这些风险。 越秀证券、其母公司附属及 /或其关连公司以及它们的高级职员、董事工 (包括参与准备或发行此刊物的人 )可能 (1) 随时与此物所提到的任何公司建立或保持顾问，投资银行证券服务关系及 随时与此物所提到的任何公司建立或保持顾问，投资银行，或证券服务关系，及 (2) 已经向此刊物所提到的公司供了大量建议或投资服务。越秀证券、其母公司附属及 /或其关连公司的一位多董事，高级职员及 /或员工可能担任刊物所提到的证券乡发 行公司的董 事。此刊物对于收件人来说属机密文绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通发行的地方阅读之意图。此刊物的版权仅为越秀证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以形式翻复制登发表或引用 越秀证券有限公司 香港湾仔骆克道188号兆安中心24楼 电 话： (852) 3925 9888 传 真： (852) 3925 9980 服务热线： 400 8300 852 公司网址： http://www.yxsh.hk 邮箱： info@yxsh.hk