LTE之二：史无前例,大胆布局

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2013年03月07日 通信设备制造 Table_Bas eInf o 行业分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 调高评级 Table_ FirstSt ock 首选股票 目标价 评级 000063 中兴通讯 12.00 增持-A 600498 烽火通信 28.00 买入-B 300134 大富科技 12.00 增持-A 300252 金信诺 18.00 买入-A 300310 宜通世纪 14.00 增持-A 300299 富春通信 14.50 增持-B 300047 天源迪科 17.00 买入-A 600804 鹏博士 8.00 买入-A 002396 星网锐捷 21.50 买入-B 300113 顺网科技 28.00 增持-A Table_C hart 行业表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 6.95 5.14 -14.20 绝对收益 4.23 29.87 -12.85 Table_Au tho r 王学恒 分析师 SAC执业证书编号：S1450512080002 wangxh2@essence.com.cn 010-66581621 Table_C ontac ter 报告联系人 柳士威 010-66581666 liusw@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 上海移动将于4月开始试点商用TD-LTE-安信通信行业周报（2013年2月25日） 2013-02-25 2月通信设备市场动态跟踪及前瞻 2013-02-24 中国电信4G将先铺重点城市-安信通信行业周报（2013年2月18日） 2013-02-18 -40%-27%-14%-1%2012-032012-072012-102013-02通信沪深300Table_Su mm ary LTE之二：史无前例，大胆布局 ■中国移动固定资产投资计划：规模史无前例 2013年注定是行业触底反弹，全面复兴的一年。我们预计中国移动2012年实际的投资基数是1680亿元，2013年中国移动资本开支将达到2270亿元，同比大幅增长35%，此数据为市场预期1900-2300亿元上限值，也是自中国移动成立以来投资额最高的一年。 我们预计中国电信的资本开支约为880-980亿元，联通将会缩减至750亿元左右。根据我们的推测，2013年，三个运营商总体投资将接近4000亿元，这将超越3G牌照发放的2009年（3724亿元），再创新高！ ■LTE布局的三种策略：受益先后视角、营收结构视角、弹性视角 周期视角的基础是产业经验，由于历史标的的缺乏，并没有过多数据支撑，以该类策略投资需要关注个股的客户需求情况，因为不同标的的差异可能较大； 营收结构视角优点是较为直观，但对应标的多为服务性公司，该类标的2013年营收增长的确定性强，但投资前需要梳理企业的现金流能力； 弹性视角可以被历史数据支撑，即选择毛利率、净利率下滑最多的公司，但需要结合客户需求和子行业产能扩张情况判断弹性的大小。 ■投资建议：上调行业投资评级至领先大市-A 鉴于中国移动的计划投资处在市场预期上限，2013年运营商固定资产开支将会达到历史新高，因此我们认为这是行业拐点明确出现的信号，我们上调行业评级至领先大市-A。 在标的选择上，我们推荐： 周期视角中的富春通信； 营收结构视角的宜通世纪、邦讯技术、华星创业； 弹性视角的中兴通讯、大富科技、金信诺。 同时，我们继续推荐业绩稳健成长的公司：顺网科技、烽火通信、星网锐捷、鹏博士、天源迪科。 ■风险提示： 企业资产负债表率高企/中移动LTE实施进度不达预期/西方国家贸易保护主义抬头 2 行业分析/通信设备制造 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 目 录 1. 导读：行业拐点已现，LTE如何布局？ ................................................................ 3 2. 解读中国移动固定资产投资计划：规模史无前例 .................................................. 3 2.1. 中国移动固定资本开支：大幅增长35% ............................................................. 3 2.2. 中国电信与中国联通资本开支：一涨一跌 .......................................................... 5 3. 产业链梳理：三个布局视角，各有千秋 ................................................................ 5 3.1. LTE产业链梳理 ................................................................................................. 5 3.2. LTE布局的几个三个视角：受益先后视角、营收结构视角、弹性视角 .............. 7 3.2.1. 受益先后视角 .................................................................................................. 7 3.2.2. 营收结构视角 .................................................................................................. 8 3.2.3. 弹性视角 .......................................................................................................... 9 3.3. 小结 ...................................................................................................................11 4. 投资建议 ...............................................................................................................11 4.1. 投资建议 ............................................................................................................11 4.2. 板块估值比较 ....................................................................................................11 4.3. 风险提示 ........................................................................................................... 12 4.3.1. 西方国家贸易保护主义抬头........................................................................... 12 4.3.2. 中移动LTE实施进度低于预期 ...................................................................... 13 4.3.3. 企业资产负债表率高企 .................................................................................. 13 3 行业分析/通信设备制造 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 导读：行业拐点已现，LTE如何布局？ 在第一篇LTE系列报告《苹果稍息，LTE前进》中，我们得到了两个主要结论： 1、分析了世界上两大LTE先行者NTT Docomo、AT&T，自宣布4G商用后，投资规模稳步增长，终端补贴比例持续下降，资本支出和终端补贴酷似跷跷板的两端，此消彼长。从2007年的日本，到近期的T-mobile，运营商降低或者取消终端补贴的行为已如星星之火，燎原世界。 2、数据流量爆炸增长，中国移动、联通两年增长了3-13倍。2012年LTE在全球加速部署着，2013、2014年将集中迎来量的放大。无论是规划中的欧洲，还是金砖五国，都将在2013年大展拳脚。 如果说2013年我们已经嗅到了投资增长，产业链触及波谷反转的确定性，那么如何布局？本报告试图回答这样两个问题： 1、国内的资本开支投资增幅与受益子行业； 2、LTE产业链的关联公司以及个股布局逻辑。 2. 解读中国移动固定资产投资计划：规模史无前例 2.1. 中国移动固定资本开支：大幅增长35% 2013年注定是行业触底反弹，全面复兴的一年。我们预计中国移动2012年实际的投资基数是1680亿元，2013年中国移动资本开支将达到2270亿元，同比大幅增长35%，此数据为市场预期1900-2300亿元上限值，也是自中国移动成立以来投资额最高的一年。 图1：中国移动2013年资本开支创历史新高 数据来源：中国移动财报，安信证券研究中心 为什么我们如此重视中国移动的投资？主要有三点原因： 1、权重大：多年来，中国移动投资占到三大运营商总体投资50%-60%之间； 2、回款好：相比电信、联通，中国移动的付款方式更好，对于厂商现金流的积极影响更多。 3、市场化程度高：由于中国移动的网络工程、服务、优化等工作均采用外包方式，而电信、联通基本选择关联公司（如中通服）或者体内消化，因此移动投资增加对A股众多公司都会产生正面影响。 图2：中国移动2012、2013年资本开支分解对比 -20%0%20%40%050010001500200025002007200820092010201120122013资本开支（亿元） 增速 4 行业分析/通信设备制造 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 数据来源：中国移动财报，安信证券研究中心 在细项中，首先是传输网615亿元投资大幅超市场预期（市场预期略有下滑）。我们知道，去年全集团传输投资已经创历史新高，大约近500亿元。但去年受限于基建比例的增加，实际上的传输设备类投资增长的并不多。尽管传输今年整体投资增长23%，但主要增量部分应该在传输设备中。我们测算，2012年传输设备的投资大约在105亿-110亿元之间（50亿PTN，50亿国干，10亿SDH）；而2013年，传输设备的投资主要增长在PTN与国干网（因为SDH主要由华为垄断，与中兴通讯、烽火通信关系不大），因此传输设备的增长是个看点，也就是说，就烽火通信、中兴通讯能够覆盖的传输设备市场，同比将大幅增长40%。 图3：中国移动2012、2013年传输投资 图4：中国移动2012、2013年无线投资 数据来源：中国移动财报，安信证券研究中心 数据来源：中国移动财报，安信证券研究中心 另外一个相当重要的领域，或者说是2013年的主要旋律，则是以LTE为代表的无线资本开支的大幅度增加。尽管GSM在2013年的投资将