渣打银行（2888 HK）：在正确的增长点，动能聚集点

公司评级：跑赢大盘（保持）2013年3月5日渣打银行（2888 HK）在正确的增长地点，势头积聚 比预期的要好。渣打公布的PBT为$ 6.9b，正常化的EPS为$ 2.25 /股，高于市场普遍预期的$ 6.8b和$ 2.19 /股。营业收入（19.1b美元）和贷款准备金（1.2b美元）均符合我们的预期。节拍的原因是成本好于预期，因为该组产生了5％的积极增长（收入增长超过成本增长）。 强调：（1）由于全球宏观不利因素减弱，标准化净资产收益率同比增长60个基点，为12.8％。 12月是批发银行业务有记录以来最强劲的月份之一，我们预计这一势头将持续到2013年。（2）不包括一次性项目（例如，美国和解，英国征费），支出仅同比增长2％，因为考虑到上述费用，银行对成本采取了更强硬的立场； （3）由于银行平衡了利益相关方的利益，全年股息提高至每股0.84美元（同比增长11％）；和（4）基础批发银行营业利润同比增长11％，并且由于2013年的强劲销售渠道，势头可能会继续。 弱光灯：（1）按照指导，营业收入仅增长8％（按固定汇率计算为10％），而卢比贬值则导致缺口的一半； （2）鉴于贷款减值增加和经营环境严峻，2013年韩国的前景显然是负面的（PBT下降）；（3）消费银行业务的基本经营利润同比下降1％，这是由于贷款拨备增加（同比增长33％）以及资产利润率面临压力； （4）由于RWA增长较高（+ 12％），资本增长（CT1同比增长10bp至11.7％）明显低于同业。 增长动力聚集。StanChart处于合适的市场以抓住增长动力，因为其新兴市场足迹显然比发达市场同行具有更高的增长潜力。即使没有提高利率，StanChart仍在朝中期中期ROE目标迈进。如果利率开始正常化，并且银行开始减少部分过剩流动性，我们认为到2015财年可实现15％的股本回报率。 外表：即使没有更高的利率，由于其强大的执行能力和收入多样性，StanChart的增长轨迹在可预见的未来看起来也很稳固。尽管股价年初至今已经上涨了16％，但我们认为所有这些因素都已经准备就绪。由于较低的成本假设和较高的批发收入，我们将FY13F / 14F的远期盈利预测提高4％/ 4％。我们对该股维持优于大盘评级，但将目标价从230.00港币上调至240.00港币。请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港香港银行CFA西尔维娅·芬（Silvia Fun）(852) 2533 2480加利福尼亚CFA Adam Chan(852) 2533 2439股价与恒指港币23022021020019018017016015012年5月5日12年5月5日12年7月5日12年9月5日12年5月5日13年1月5日13年5月5日 渣打银行 恒指（重估）资料来源：彭博社财务预测年至312010年12月A 2011A 2012A 2013F2014F净利（百万美元）4,231 4,748 4,786 6,3167,197每股收益（美元）1.93 1.98 1.98 2.55 2.85调整后每股收益（美元$）1.941.982.252.552.85同比变化(%)13.52.4(0.3)29.011.7市盈率（x）14.1 13.7 13.7 10.7 9.5新业务价值（美元）16.3 17.1 18.0 19.2 20.5市净率（x）1.7 1.6 1.5 1.4 1.3每股股息（美元）0.67 0.76 0.84 1.03 1.15产率（％）2.5 2.8 3.1 3.8 4.2净资产收益率(%)12.912.011.413.714.6资料来源：公司数据，CCBIS估算HK $ 149.0-212.00.96HK $ 508,668 / US $ 65,5802,41382.00.513.1交易数据52周范围的市场测试版市值（m）已发行股份（百万）自由流通股份（％）3M每日平均T / O（百万股）3M每日平均T / O（百万美元）2013年3月5日收盘价HK $ 210.80 HK $ 240.00（原价HK $ 230.00）价钱：目标： 渣打银行（2888 HK）2013年3月5日22012年地区回顾百万美元香港亚太地区新加坡韩国其他亚太地区印度台面非洲美洲，英国和欧洲总收入证明净利息收入1,5641,2511,4212,3979201,1439171,39711,010手续费及佣金净收入8305512107193044714166204,121净交易收入6533771475841574481572252,748其他营业收入3012474260204172103541,192营业收入3,3482,2031,8523,9601,5852,2341,5932,29619,071营业费用(1,572)(1,169)(1,081)(2,432)(753)(1,100)(784)(2,005)(10,896)扣除减值损失和税项前的营业利润1,7761,0347711,5288321,1348092918,175减值损失及其他信贷风险准备(109)(66)(249)(246)(165)(316)(38)(32)(1,221)其他营业外支出(7)(2)(8)(40)9(32)–2(78)除税前溢利1,6609665141,2426767867712616,876资产负债表按揭21,44114,27816,68615,5742,2841,6292561,22173,369消费贷款31,32427,56728,58729,1615,1905,4181,7103,919132,876批发贷款21,51528,3217,71024,3366,82714,6726,32747,023156,731总资产130,601107,97362,903117,78636,93546,21920,890179,516636,518存款102,61278,35145,90983,99813,97826,30210,615145,601507,366比例（％）NIM1.61.52.52.33.53.35.31.02.3支出收益比47.053.158.461.447.549.249.287.353.6减值占平均客户贷款的百分比0.210.140.670.430.701.300.360.120.44资料来源：公司数据，CCBIS研究财务摘要–批发银行百万美元2007年2008年2009A2010A2011A2012A2013F2014F收入5,2437,4899,2919,97910,84611,77913,04514,359花费(2,814)(3,768)(4,185)(4,840)(5,147)(5,332)(5,651)(5,801)拨备前营业利润2,4293,7215,1065,1395,6996,4477,3948,558减值损失–贷款(25)(25)(948)(305)(384)(524)(649)(803)减值损失–其他(57)(57)(82)(64)(99)(787)––税前利润（PBT）2,3473,0014,0764,7705,2165,1366,7457,755客户贷款总额75,25598,499108,094130,014147,288156,731169,517183,353总资产238,408347,140331,306389,197464,971491,409539,778590,871风险加权资产108,317136,697160,708177,526198,540220,972244,687274,223成本收入比（％）53.750.345.048.547.545.343.340.4减值占平均贷款的百分比资料来源：公司数据，CCBIS研究估算0.040.440.920.260.280.340.400.46财务摘要–消费者银行百万美元2007年2008年2009A2010A2011A2012A2013F2014F营业收入5,8065,9525,6296,0796,7917,2027,7788,400花费(3,393)(3,843)(3,709)(4,176)(4,605)(4,723)(5,056)(5,376)拨备前营业利润2,4132,1091,9201,9032,1862,4792,7223,024减值损失–贷款(736)(736)(1,052)(578)(524)(697)(816)(955)减值损失–其他––(1)(12)(12)(4)––PBT1,6771,1168671,3131,6501,7781,9062,069客户贷款总额82,26280,66494,583117,150122,225132,876143,506154,987总资产90,23786,504103,534125,589132,129143,250151,845160,956风险加权资产63,51652,12453,21567,55171,97080,88987,36094,349成本收入比（％）58.464.665.968.767.865.665.064.0减值占平均贷款的百分比资料来源：公司数据，CCBIS研究估算0.911.151.200.550.440.550.600.65 渣打银行（2888 HK）2013年3月5日311.2%9.0%2.2%11.8%4.3%4.4%15.5%11.5%8.9%2.6%5.0%3.9%1级1级1.9%StanChart 2012年结果和预测摘要十二月底（百万美元）2011A2012A同比（％）2012F方差净利息收入10,15311,0108.410,1248.8手续费及佣金净收入4,0464,1211.94,414(6.6)其他的收入3,4383,94014.63,35317.5营业收入17,63719,0718.117,8916.6营业费用(9,917)(10,229)3.1(10,054)1.7拨备前利润7,7208,84214.57,83712.8贷款损失准备金(908)(1,221)34.5(857)42.5营业利润6,8127,62111.96,9809.2营业外项目(37)(745)1,913.511不适用除税前溢利6,7756,8751.56,991(1.7)所得税(1,842)(1,891)2.7(1,958)(3.4)优先股股息1011010.01010.0少数群体利益849816.7944.3股东净收益4,7484,7860.84,839(1.1)贷存比76.474.8(2.1)79.6(6.0)净资产收益率12.011.4(5.0)12.2(6.6)核心资本比率11.811.7(0.8)11.9(1.7)资本充足率17.617.4(1.1)17.8(2.2)资料来源：公司财务报告，CCBIS估计资本分解20%18%16%14%12%10%8%6%1级18.4%17.9%17.6%16.9%17.4%1级13.4％4%2%0%20078.8%200820091H102H101H112H111H122H12资料来源：公司数据，CCBIS研究核心一级比二级比率16.5%1级9.9%7.5%2.4%5.7%6.6%2.2%6.4%11.7%1级13.4%1级13.7%11.6%1.8%3.5%1级13.9%11.8%1级14.0%11.9%1.7%4.0%2.0%2.2%4.0%15.6%15.2% 渣打银行（2888 HK）2013年3月5日4评估概述我们采用混合方法得出StanChart的目标价格为240.00港币。在我们的总和（SOTP）方法中，我们根据2013年的估算，运用市场收益倍数将各银行主要地区的贡献资本化。这些倍数是使用每个区域中可比银行的平均值计算得出的。如果某些地区是多个国家/地区的合并国家（即其他亚太地区，MESA，非洲），则我们计算出的平均倍数会给相对贡献较大的那些国家/地区带来较大的权重。为了确保我们的SOTP估值合