铜月报：新需求特征,重心缓慢上移

期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 0 - 发现价值 创造价值 作者：王 娜 电话：（0510）82757325 传真：（0510）82757630 E-mail：georgiana0718@163.com 从业资格号：F0256145 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。  美国制造业温和复苏，房地产业加速复苏，美国经济依旧保持向好，QE退出获得市场关注。QE对市场流动性的扩张作用将逐渐衰退，但这并不等同于大宗商品价格的回落，我们仍需注意QE退出的经济强劲复苏背景。  中国PMI数据仍处于扩张区间，但增幅有所放缓。但考虑到2月为今年的春节假期的影响，且环比下降幅度在历史同期水平中偏低，中国经济状况依然处于稳定阶段。  国内铜市场供需宽松，贸易商进口持续亏损，且国内库存高位，中国精炼铜进口同比回落27.5%。  由于市场供应不断过剩，且仓储公司采取激励措施吸引库存，LME铜库存的上升趋势加速，2月份累计上涨7.5万吨，幅度达20.16%，攀升至近16个月高点。  经济发展方向未变的背景下，铜基本面未出现较大变化，区别仅在于以往的“集中备货”与当下的“按需采购”，传统旺季特征逐渐淡化，但无碍铜需进入市场。  预计3月铜价随着需求信号逐渐明朗而进入重心缓慢上升的阶段，在7500-7650美元处有存在一定支撑。 独立申明 新需求特征 重心缓慢上移 摘 要 报告日期：2013年3月1日 报告作者 研究报告·铜月报 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 1 - 发现价值 创造价值 一、2月行情回顾 2013年2月，中国进入春节假期，铜市行情也因此呈现倒“√”行情。2月首个交易日，铜市突破自2011年9月起的大收敛三角型，但上攻至8350处乏力，并随着中国进入假期，展开了以三角形上沿为支撑的震荡行情。春节后，受到美元指数强劲上扬，中国金属需求依旧低迷的影响，金属价格承压，连收5根阴线，LME铜期货下跌了450点，并在3月1日试图攻破三角型下沿。 图1：伦铜日K线走势 图表来源：博易大师 二、美国经济持续复苏下，QE的角色转换 2月份，美国经济复苏的态势持续。2月ISM制造业指数升至54.2，大幅好于预期，且创下自2011年6月以来最高水平。此外，2月美国密歇根大学消费者信心指数终值升至去年11月以来最高水平，制造业仍保持温和复苏。 2月陆续公布的房地产数据大放异彩，证实美国房地产业加速复苏：美国1月二手房签约销售指数为105.9，环比大涨4.5%，创下2010年4月以来新高，较高的二手房签销预示着未来几个月中房屋的实际销售很可能上涨；新建住房年率化销售量在1月份大幅上涨15.6%， 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 2 - 发现价值 创造价值 为2008年金融危机以来的最高至。房地产业成为推动美国经济继续复苏并增长的主要动力。 图2：美国1月新屋销售环比激增15.6% 图表来源：华尔街见闻 随着美国经济复苏态势的确定，市场关注货币政策走向。最新的美联储会议纪要显示美联储内部已经开始讨论量化宽松的成本与代价问题，更多的美联储成员认为应该考虑削减或退出QE。虽然随后伯南克公开表示将保持宽松政策，但在劳动力市场改善和经济复苏的背景下，美联储进一步宽松的必要性降低，且宽松政策的空间很小。因此，QE对市场流动性的扩张作用将逐渐衰退，但这并不等同于大宗商品价格的回落，我们仍需注意QE退出的经济强劲复苏背景。 对于3月份美元指数走势，建议投资者关注美国两党关于自动减支计划的谈判情况。 三、中国弱复苏周期未变 国家统计局公布数据显示，中国2月官方制造业PMI降至50.1，仍处于扩张区间，但增幅有所放缓。但考虑到2月为今年的春节假期的影响，且环比下降幅度在历史同期水平中偏低，中国经济状况依然处于稳定阶段。汇丰/Markit PMI指数与官方PMI指数一致，2月份数值录得50.4，低于上月（52.3），连续4个月保持在50.0临界值上方。 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 3 - 发现价值 创造价值 图3：中国官方PMI指数季节性回落 图表来源：国家统计局 具体分项数据来看，两个PMI指数的大多数分项指数相对1月份呈现出周期性放缓迹象，新订单、新出口订单、生产、原材料库存、从业人员、出厂价格和购进价格指数下降，但生产、新订单指数仍位于50以上，且生产经营活动预期指数为64.6%，比上月大幅上升8.7个百分点，表明制造业企业扩张速度有所放缓，但对未来3个月内生产经营活动预期持乐观态度。 美国经济复苏与美元指数上涨对大宗商品的影响正负对冲，而中国经济复苏是目前有色品种价格的主要变量，中国经济的复苏强弱将直接影响价格的走势。 四、中国精炼铜进口同比回落27.5% 海关总署周一公布的数据显示，中国1月份进口精炼铜243,174吨，较12月进口量238,828吨增加1.8%，但同比下降27.5%；中国1月铜精矿进口七个月来首降，从去年12月的935,303吨减少至761,098吨；1月出口量从12月的25,486吨增至26,213吨，连升第五个月，同比上涨512.98%。 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 4 - 发现价值 创造价值 图4：1月中国精炼铜进口同比下降27.5% 数据来源：Wind，国联期货研发部 因2012年春节在1月末，今年春节在2月中旬，2013年1月进口数量在工作日增加的情况下同比下降，从而推断国内进口需求的减少更为确切。而主要原因为国内铜市场供需宽松，贸易商进口持续亏损，且国内库存高位。预计2月份精炼铜进口仍将维持同比下降态势。 五、LME铜库存刷新16个月新高 图5：全球交易所铜库存保持增长 数据来源：Wind，国联期货研发部 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 5 - 发现价值 创造价值 LME铜库存的上升趋势近期有所加速，2月份累计上涨7.5万吨，幅度达20.16%，攀升至近16个月高点。安特卫普交割库增加库存4,450吨，至101,125吨。柔佛交割库的库存增至56,600吨，新奥尔良铜库存今年攀升62%至124,325吨，为2012年1月以来最高。市场人士认为，库存增加是由于市场供应不断过剩，且仓储公司采取激励措施吸引库存。 与此同时，上期所库存亦出现较大幅度上涨，月上涨12%至22.25万吨。截至2月28日，伦敦、纽约、上海三大商品交易所的精炼铜库存累计为73.73万吨，较此轮库存增长之初2012年9月累计增长79.13%。 六、新历史条件下的现货需求表征 从历史经验来看，国内铜企业在节前资金回笼及节后都会出现补库存行为。从今年的具体数据来看，在节前，国内出现小范围的备货现象，但在节后国外氛围转紧的影响下停滞，这也一定程度造成国内铜库存的上涨。市场在政府政策存在不确定性（如楼市调控升级、基础设施建设投资放缓以及控通胀措施出台等）的影响下，提前备货的积极性有限。 图6：LME铜贴水保持高位 数据来源：Wind，国联期货研发部 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 6 - 发现价值 创造价值 现货需求方面，节后LME铜现货仍然持续维持30美元/吨以上的较高贴水水平，国内现货市场跟随期货价格大幅回调后，仍然维持贴水状态，显示现货需求依然不强。 那么，国内充裕的铜供应的消化则需下游实际订单增长进入市场。以经验来看，节后需求的恢复至少要等到正月十五后再做判断才较为准确。那么，国内下游加工企业在2月24日后才陆续复工，从2月数据上判断2013年全年需求则有失偏颇。 虽然2月下旬市场在预期国内外宏观政策下出现回调，但我们认为铜基本面未出现较大变化，区别仅在于以往的“集中备货”与当下的“按需采购”，传统旺季特征逐渐淡化。 从近期公布的经济数据来看，中国2013年经济缓慢复苏的态势未发生改变。而从各主要铜消费行业来看，空调和汽车行业指标仍表现稳健复苏的态势（1月汽车总销售额同比增加46%，环比增加12%；空调总销售额同比上涨29%，环比增加28%）。 虽然“国五条”的出台使国内资本市场黯淡，铜价跟随整体气氛亦出现回落，但我们认为房产政策的收紧，对铜影响有限。房地产也对铜需求影响主要表现在电线、家用电器等方面，房地产投资需求的下降不会影响铜实际需求。 从更长周期来看，国内外经济政策的转变使铜价下行概率提高；但近期仍无碍近期铜需求逐渐进入市场。 七、2013年3月铜价展望 铜市供应在节后下游集中备货预期落空的情况下压力逐渐明显。下游仍未全部回归市场，仍以按需采购为主，传统旺季格局改变，2月供大于求格局明显。 美国经济复苏已基本确定，QE的退出只是时间问题。但对于铜市而言，美国经济复苏的正面作用与美元指数上涨的负面作用将整体呈现中性。未来，中国经济复苏的强弱将直接影响铜价走势。目前来看，国内经济仍处于扩张状态，“调结构”的前提“保增长”仍未改变。铜需整体基调未出现显著改变。 新需求格局下，整体需求数量并未出现较大变化，但铜需的释放将 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 7 - 发现价值 创造价值 更为谨慎。需求复苏信号可能推迟至3月中下旬后逐渐明朗，铜价仍有一定上涨区间，但简单的趋势性行情出现的概率偏低。 综上，预计3月铜价随着需求信号逐渐明朗而进入重心缓慢上升的阶段，在7500-7650美元处有存在一定支撑。 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 8 - 发现价值 创造价值 联系方式 免责声明 国联期货研发部 地 址：无锡市金融一街8号国联金融大厦6楼（214121） 电 话：0510-82757325 82743670 传 真：0510-82757630 E-mail：georgiana0718@163.com 本报告中信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述期货操作的依据。由于报告在撰写时融入了研究员个人的观点和见解以及分析方法，如与国联期货发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表国联期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司及其研究员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告所提供资料、分析及预测只是反映国联期货公司在本报告所载明日期的判断，可随时修改