钨产品价格回升和产能释放助业绩回暖

请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/4 [table_page] 公司调研简报 [table_research] 大宗商品组 分析师：李一为（组长） 执业证书编号：S0290512070002 电话：021-61681563 邮箱：liyw@zszq.com 研究助理：汪凡 电话：021-61681580 邮箱：wangf@zszq.com 联系人：姜烨 电话：021-61681566 [table_cominfo] 总股本(万股) 68198.00 流通A股/B股(万股) 68198.00/0.00 资产负债率(%) 57.34 每股净资产(元) 5.53 市净率(倍) 6.91 净资产收益率(加权) 12.08 12个月内最高/最低价 51.27/32.52 [table_stockTrend] [table_product] [table_main] 中山公司类模板 ◎事项： 我们近期赴厦门实地调研了厦门钨业，就公司生产经营情况以及未来发展思路，与公司相关高层领导进行了深入交流。 ◎主要观点： 钨精矿价格预计逐步回升。受下游需求不振影响，有色金属价格走势较为疲软，以硬质合金为主要下游的钨精矿自2012年以来持续下跌，近期65%的黑钨矿主流成交价格稳定在11.3万元/吨。考虑到行业限制性开采政策不断强化，3月份国内企业逐步开工带来备货需求增多，价格有望逐步回升。长期看，城镇化的继续推进也会对高端硬质合金需求构成支撑，作为钨行业龙头，公司未来资源价值提升空间巨大。 硬质合金和磁材逐步投产。公司高端钕铁硼磁性材料2013年新增产能2000吨，部分供应给下游新能源汽车电机客户，进入生产旺季，磁材下游企业订单会环比改善，短期利好公司盈利水平的提升。另外，九江金鹭硬质合金一期项目建设规模为年产3000吨钨粉和2000吨硬质合金，预计2013年底建成投产，利润来源主要依靠钨合金棒材，而高端产品数控刀片和PCB微钻业务对公司整体利润贡献不大。 稀土整合预期提升管理层信心。福建稀土集团于2012年12月以均价28.13元/股增持公司股份119.47万股，占总股本的0.175%，同时计划在后续12个月内根据市场行情继续择机增持，占总股本比例在0.5%到2%之间。作为全球钨行业翘楚和国内中重稀土资源主要整合平台之一，大股东的增持表明对公司未来发展前景抱有信心。 盈利预测。预计公司2012-2014年EPS分别为0.77、0.93和0.20元，对应当前股价PE为53、44和34倍，估值高于行业平均水平，具体评级请关注后续跟踪报告。 ◎风险提示： 产能释放低于预期，钨产品价大幅下跌。 [table_predict] 2010A 2011A 2012Q3 2012E 2013E 2014E 主营收入(百万) 5538.32 11910.40 2026.83 8381.35 11044.94 14762.67 同比增速(%) -12.62 115.05 -24.47 -29.63 31.78 33.66 净利润(百万) 349.86 1020.82 109.86 523.01 635.99 815.04 同比增速(%) 64.39 191.78 -49.55 -48.77 21.60 28.15 毛利率(%) 21.63 31.81 23.86 25.58 25.19 24.15 每股盈利(元) 0.51 1.50 0.16 0.77 0.93 1.20 ROE(%) 8.62 22.30 2.00 9.70 10.35 11.51 PE(倍) 52.74 28.19 53.49 43.99 34.32 相关研究报告 股价走势图 公司基本数据 [table_invest] 投资评级: 未评级 [table_subject] 2013年03月03日 有色金属冶炼与加工 证券研究报告--公司调研简报 [table_price] 收盘价(元)： 38.21 目标价(元)： 厦门钨业(600549) 钨产品价格回升和产能释放助业绩回暖 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/4 [table_page] 公司调研简报 附录：三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 流动资产 8392.51 12617.15 12527.43 15299.40 营业收入 11910.40 8381.35 11044.94 14762.67 现金 506.88 4009.45 1084.61 1551.38 营业成本 8121.69 6237.40 8262.72 11197.49 应收账款 1251.41 1035.36 1493.76 1790.44 营业税金及附加 749.30 402.30 552.25 738.13 其它应收款 242.67 640.94 479.98 832.13 营业费用 145.69 108.96 165.10 197.72 预付账款 592.83 423.00 841.33 686.23 管理费用 520.61 366.52 526.93 665.05 存货 5495.01 6335.56 8365.84 10095.66 财务费用 158.31 64.61 94.97 154.36 其他 303.71 172.84 261.91 343.57 资产减值损失 79.19 56.99 110.45 147.63 非流动资产 4263.29 2757.75 3591.54 4762.18 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 178.28 236.38 309.02 381.59 投资净收益 19.46 8.05 9.34 9.20 固定资产 2678.48 1450.46 2184.70 3075.74 营业利润 2155.08 1152.61 1341.87 1671.49 无形资产 248.16 125.42 199.42 291.35 营业外收入 53.88 47.95 44.37 48.73 其他 1158.37 945.49 898.41 1013.50 营业外支出 61.92 29.20 32.55 41.22 资产总计 12655.80 15374.90 16118.97 20061.59 利润总额 2147.04 1171.36 1353.69 1679.00 流动负债 6714.11 9102.65 9089.67 12017.56 所得税 653.99 351.41 406.11 503.70 短期借款 1470.84 1103.09 2398.37 1292.79 净利润 1493.05 819.95 947.59 1175.30 应付账款 1206.86 695.96 1949.92 1356.15 少数股东损益 472.23 296.95 311.60 360.26 其他 4036.41 7303.60 4741.37 9368.61 归属母公司净利润 1020.82 523.01 635.99 815.04 非流动负债 889.39 536.39 470.89 442.92 EBITDA 2508.33 1406.83 1642.41 2093.05 长期借款 689.88 374.25 304.32 266.85 EPS（元） 1.50 0.77 0.93 1.20 其他 199.51 162.14 166.57 176.07 负债合计 7603.50 9639.05 9560.56 12460.48 主要财务比率 少数股东权益 1611.63 1908.57 2220.17 2580.43 2011 2012E 2013E 2014E 归属母公司股东权益 3440.67 3827.28 4338.24 5020.68 成长能力 负债和股东权益 12655.80 15374.90 16118.97 20061.59 营业收入 115.05% -29.63% 31.78% 33.66% 营业利润 243.38% -46.52% 16.42% 24.56% 归属母公司净利润 191.78% -48.77% 21.60% 28.15% 获利能力 毛利率 31.81% 25.58% 25.19% 24.15% 现金流量表 净利率 12.54% 9.78% 8.58% 7.96% 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E ROE 22.30% 9.70% 10.35% 11.51% 经营活动现金流 -489.74 3046.73 -2870.60 3341.74 ROIC 27.06% 15.07% 13.30% 17.82% 净利润 1493.05 819.95 947.59 1175.30 偿债能力 折旧摊销 243.06 208.57 248.97 333.50 资产负债率 60.08% 62.69% 59.31% 62.11% 财务费用 158.31 64.61 94.97 154.36 净负债比率 43.70% 28.16% 43.57% 22.94% 投资损失 -19.46 -8.05 -9.34 -9.20 流动比率 1.25 1.39 1.38 1.27 营运资金变动 -748.83 1943.54 -4160.40 1698.89 速动比率 0.43 0.69 0.46 0.43 其它 -1615.86 18.11 7.61 -11.11 营运能力 投资活动现金流 -1180.83 1285.80 -1080.87 -1483.57 总资产周转率 0.97 0.60 0.70 0.82 资本支出 677.98 -1582.88 844.75 1048.75 应收帐款周转率 0.11 0.12 0.14 0.12 长期投资 175.77 48.59 46.25 93.34 应付帐款周转率 7.52 6.56 6.25 6.77 其他 -327.08 -248.49 -189.87 -341.48 每股指标(元) 筹资活动现金流 1441.60 -829.95 -67.30 -297.48 每股收益 1.50 0.77 0.93 1.20 短期借款 131.41 -367.75 201.37 -11.66 每股经营现金 -0.72 4.47 -4.21 4.90 长期借款 647.88 -315.62 -69.93 -37.47 每股净资产 7.41 8.41 9.62 11.15 其他 662.31 -146.58 -198.73 -248.