募投产能逐步释放，业绩环比开始提升

公司调研简报2013年3月1日 请务必阅读正文后免责条款 募投产能逐步释放，业绩环比开始提升 事项： 近日我们调研了精锻科技，就公司生产经营状况及未来发展规划等与公司高管进行了交流，并实地参观了公司的新建生产基地。 平安观点:  产能瓶颈限制公司2012年营收增长。公司近期发布的业绩快报显示，12年公司营业收入4.39亿，同比增长14.6%。12年公司每季度EPS稳定在0.19元左右，反应出公司订单饱满，生产线全年维持满负荷运转的现实，因而12年营业收入的增长速度并未完全反映出公司的成长能力，产能不足是制约公司12年业绩表现的最主要原因。  募投项目逐步投产，业绩环（同）比将持续增长。公司募投主要项目是精锻齿轮（轴）成品制造自动化生产线项目，目前首期1000万台产能的设备已完全安装到位，部分设备已投入运行。变速器、差速器等汽车传动部件对零件的精度和质量要求较高，新生产线在设备安装、调试、小批试制完成后，需要取得客户的重新认可，才可正式生产供货，新工厂在上半年将逐步形成完整独立的生产能力。随着客户认可工作的分批逐步进行，公司业绩环比和同比将持续改善，我们测算13年公司营业收入同比增长将达到30%。  结合齿开始上量，锥齿轮仍是公司业绩增长主力。未来3年，大众、格特拉克、菲亚特、上汽等DCT项目的陆续投（增）产将快速扩大高端精锻结合齿需求，根据我们的测算，2015年公司乘用车结合齿市占率有望由目前的1.9%左右提升至8.2%，营业收入占比将由目前的不足10%上升到超过20%。公司目前锥齿轮营收占比超过90%，国内市占率目前约为23.6%，最终客户主要为合资品牌乘用车，公司产品性能、质量、价格优势明显，市场地位稳固，预计2015年市占率将稳步提升至30%左右。  折旧费用短期或影响公司利润表现，不影响公司长期投资价值。募投项目建成转固后，折旧费用将会带来一定的成本压力，我们估算公司今年的新增折旧费用将达2700万左右，占营业成本8.3%，将在一定程度上影响利润表现。公司掌握了精密锻造核心技术，品牌、渠道等核心优势明显，其强大的核心竞争力保证了业绩增速能够持续超越市场增速，这是公司长期投资价值的根本体现，这一逻辑并不受到短期财务数据的影响。  盈利预测与投资评级。公司在客户结构、技术、设备等方面优势明显，募投新增产能释放将打开公司业绩提升空间，我们维持公司2013、2014年每股收益0.93、1.13元的盈利预测，公司未来6个月合理目标价18.6元，维持 “推荐”投资评级。  风险提示：1.国内汽车市场，特别是乘用车市场整体增长低迷，公司新增产能得不到充分利用。2.人民币大幅升值降低公司出口产品的价格优势。精锻科技 (300258) 汽车和汽车零部件 推荐 (维持) 相关研究报告 1.深度报告：锥齿轮高增长持续，结合齿即将上量（2013.1.23） 2.调研简报：短期业绩仍受产能限制，募投项目稳步推进（2012.11.19） 3.三季报点评：净利润增长略超预期，毛利率仍保持较高水平（2012.10.24） 4.汽车自动变速器专题研究：发展路线多样化，国产高峰将到来（2012.9.25） 5.半年报点评：有望实现全年收入和利润均增长20%以上的既定目标(2012.7.30) 证券分析师 余兵 投资咨询资格编号 S1060511010004 电话 021-38636729 邮箱 yubing006@pingan.com.cn 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 电话 021-38638428 邮箱 wangdean002@pingan.com.cn 研究助理 刘延伟 一般证券从业资格编号 S1060112100013 电话 021-38633165 邮箱 liuyanwei399@pingan.com.cn 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 请务必阅读正文后免责条款 2/3 精锻科技﹒公司调研简报资产负债表 单位:百万元利润表 单位:百万元会计年度 2010 A 2011A 2012E 2013E2014E会计年度 2010 A2011A 2012E 2013E2014E流动资产 247 709 695 716 832 营业收入 309 383 439 573 704 现金 36 387 336 241 255 营业成本 169 221 250 325 397 应收账款 77 81 109 140 170 营业税金及附加 1 3 5 6 7 其他应收款 3 1 0 0 0 营业费用 15 14 14 17 21 预付账款 43 88 88 119 143 管理费用 29 40 46 58 70 存货 61 83 98 128 156 财务费用 14 13 -1 6 10 其他流动资产 27 69 64 89 107 资产减值损失 3 -1 -0 -0 -0 非流动资产 298 336 495 671 738 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 5 5 5 5 5 投资净收益 0 0 0 0 0 固定资产 216 224 387 566 657 营业利润 79 93 125 161 198 无形资产 39 38 42 44 46 营业外收入 7 10 9 7 6 其他非流动资产 38 69 61 57 30 营业外支出 1 0 1 1 1 资产总计 545 1045 1189 1388 1570 利润总额 85 103 134 167 203 流动负债 252 68 153 212 224 所得税 13 17 22 27 33 短期借款 202 10 97 143 145 净利润 73 86 112 140 170 应付账款 34 34 42 55 66 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 16 24 14 14 14 归属母公司净利润 73 86 112 140 170 非流动负债 53 83 55 55 55 EBITDA 111 130 140 192 242 长期借款 25 55 55 55 55 EPS（元） 0.97 0.86 0.75 0.93 1.13 其他非流动负债 28 28 0 0 0 负债合计 305 151 208 266 279 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 0 会计年度 2010 A2011A 2012E 2013E2014E 股本 75 100 150 150 150 成长能力 资本公积 92 656 606 606 606 营业收入 41.6%24.1% 14.6% 30.5%22.9% 留存收益 72 139 226 366 536 营业利润 83.6%18.2% 34.9% 28.5%23.2%归属母公司股东权益 239 894 982 1121 1291 归属于母公司净利润 52.0%18.5% 30.0% 24.8%21.7%负债和股东权益 545 1045 1189 1388 1570 获利能力 毛利率(%) 45.3%42.2% 43.0% 43.2%43.6%现金流量表 单位:百万元净利率(%) 23.5%22.5% 25.5% 24.4%24.1%会计年度 2010A 2011A 2012E 2013E2014EROE(%) 30.3%9.6% 11.4% 12.5%13.2%经营活动现金流 27 52 67 66 124 ROIC(%) 18.5%15.4% 13.2% 13.0%14.2% 净利润 73 86 112 140 170 偿债能力 折旧摊销 19 24 16 25 33 资产负债率(%) 56.1%14.4% 17.5% 19.2%17.8% 财务费用 14 13 -1 6 10 净负债比率(%) 74.42%49.52% 72.85% 74.19%71.41% 投资损失 -0 -0 0 0 0 流动比率 0.98 10.46 4.53 3.38 3.71 营运资金变动 -77 -71 -45 -104 -90 速动比率 0.72 9.17 3.89 2.78 3.01 其他经营现金流 -1 0 -14 0 0 营运能力 投资活动现金流 -96 -104 -171 -202 -101 总资产周转率 0.7 0.5 0.4 0.4 0.5 资本支出 93 104 170 200 98 应收账款周转率 4.3 4.5 4.5 4.6 4.5 长期投资 -3 0 0 0 0 应付账款周转率 6.3 6.5 6.6 6.7 6.6 其他投资现金流 -6 0 -1 -2 -3 每股指标（元） 筹资活动现金流 67 403 53 40 -9 每股收益(最新摊薄) 0.48 0.57 0.75 0.93 1.13 短期借款 56 -192 87 46 2 每股经营现金流(最新摊薄)0.18 0.35 0.45 0.44 0.83 长期借款 15 30 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.60 5.96 6.54 7.488.61 普通股增加 35 25 50 0 0 估值比率 资本公积增加 39 564 -50 0 0 P/E 34.5 29.1 22.4 18.0 14.8 其他筹资现金流 -78 -23 -34 -6 -10 P/B 10.5 2.8 2.6 2.2 1.9 现金净增加额 -2 351 -51 -95 15 EV/EBITDA 19.7 16.8 15.7 11.4 9.0 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推