营销改革后的新一轮高速成长期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 红日药业(300026.SZ) 营销改革后的新一轮高速成长期 评级：买入 前次： 买入 目标价（元）：50.4- 联系人分析师 陈景乐,CPA曾晖 中小市值研究小组S0740513010001021-20315157021-20315169chenjl@r.qlzq.com.cn zenghui@r.qlzq.com.cn2013年2月28日 基本状况 总股本(百万股) 249.31 流通股本(百万股) 226.26 市价(元) 42.03 市值(百万元) 10478.70 流通市值(百万元) 9509.63 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标2010A2011A 2012E 2013E2014E营业收入（百万元）383.88561.78 1,225.24 1,854.44 2,470.68营业收入增速70.55%46.34% 118.10% 51.35%33.23%净利润增长率22.76%19.74% 90.13% 54.84%30.32%摊薄每股收益（元）1.010.81 0.93 1.441.88前次预测每股收益（元）—— — ——市场预测每股收益（元）—— — ——偏差率（本次-市场/市场）—— — ——市盈率（倍）44.3430.91 29.29 18.9214.52PEG1.951.57 0.33 0.340.48每股净资产（元）10.026.41 6.64 8.089.96每股现金流量0.460.24 1.35 1.672.02净资产收益率10.11%12.62% 14.03% 17.85%18.87%市净率4.483.90 4.11 3.382.74总股本（百万股）100.68151.03 249.31 249.31249.31备注：市场预测取聚源一致预期 投资要点  2013年2月28日，公司公布2012年度业绩快报，全年实现销售收入12.29亿元，同比增长118.9%；归属于母公司股东的净利润2.32亿元，同比增长90.24%；净利润基本符合我们此前的预期（2.34亿元）。公司公告的EPS为1.01元，与我们的预期0.94元的差异主要在于我们未考虑股本的加权平均。  点评：  随着血必净销售模式逐渐向主流商业回归，渠道得以理顺，我们预计2012年全年血必净的销量同比增速达到80%，推动母公司回归快速增长的快车道。另外，公司2600万支产能的生产车间新版GMP认证已在国家药监局公示阶段，预计2013年3月底即可获取新版GMP证书。血必净的营销改革基本完成，未来主要看该品种医院覆盖数的提升以及单家医院的放量。  配方颗粒行业蓬勃发展，2-3年内仍具较高准入壁垒：我们认为配方颗粒行业在标准未完成前，国家放开政策保护的可能性较小，未来2-3年内仍将由江阴天江（广东一方）、康仁堂等6家试点企业垄断。我们预计2012年全年康仁堂的配方颗粒销售额有望达到5亿元，同比增速接近80%，其中津京两地的销售占比预计将达到75%，山东、福建等地的收入也在千万元以上。未来康仁堂有望凭借其强大的销售团队（700-800人），有效的高管激励（持有上市公司股权）迅速成长壮大。另外配方颗粒300吨新建产能预计也将在2013年5月底完成，产能瓶颈解决在即。  法舒地尔和低分子量肝素钙增长加快，一方面是因为法舒地尔在部分省市逐渐放开了限制使用的规定，销量得以回升，另一方面公司也加强了对这两个品种的营销力度。 化学制药 公司点评此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  盈利预测和投资建议：我们小幅调整之前的盈利预测，预计公司2012-2014年营业收入分别为12.2/18.5/24.7亿元，增速118.1%/51.4%/33.2%；归属母公司净利润2.32/3.60/4.69亿元，增速90%/55%/30%；EPS为0.93/1.44/1.88元，给予公司2013年35倍PE，对应目标价50.4元，维持“买入”评级。 风险提示：中药材价格上涨带来的成本压力，主导产品毛利率的下滑 图表1：齐鲁证券对红日药业的系列报告 序号 日期 报告标题 01 2013年01月08日 公司点评《业绩符合预期，2013年看产能释放》 02 2012年10月24日 三季报点评《三季度延续高增长，未来看新建产能达产》 03 2012年09月24日 公司点评《阳光总在风雨后》 04 2012年08月02日 半年报点评《靓丽业绩下的高速增长》 05 2012年07月06日 公司点评《中报预增130%-160%，印证公司高成长性》 06 2012年07月02日 公司点评《坚定看好公司独特品种资源下的高速成长》 07 2012年04月25日 一季报点评《营销改善，两大核心品种高速增长》 08 2012年04月13日 公司点评《一季报预告上修10%，配方颗粒超预期》 09 2012年03月13日 年报点评《2011年符合预期，期待2012年一季度靓丽业绩》 10 2012年02月29日 公司点评《收购康仁堂股权，2012年高速增长》 11 2012年01月31日 公司点评《11年基本符合预期，12年静待重大资产重组落地》 12 2011年12月30日 公司点评《经营稳健，2012年值得期待》 13 2011年12月08日 公司点评《基本面不受延期影响》 14 2011年10月21日 三季报点评《三季报符合预期，营销改革初见成效》 15 2011年08月23日 投资价值分析报告《双轮驱动业绩增长，营销改革值得期待》 来源：齐鲁证券研究所 此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表2：红日药业按产品销售预测表 来源：齐鲁证券研究所 此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表3：红日药业财务预测简表 来源：齐鲁证券研究所 投资评级说明 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%-15% 持有：预期未来6－12个月内波动幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上 此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 重要声明： 本报告仅供齐鲁证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“齐鲁证券有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“齐鲁证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 此报告专供泰信基金管理有限公司公共邮箱阅读