业绩增长符合预期，2013年持续高增长

公司事项点评2013年2月28日 请务必阅读正文后免责条款 事项：国瓷材料发布 2012 年业绩快报， 2012年公司实现营业总收入2.16亿元，同比增长46.81%；实现营业利润7170万元，同比增长64.81%；2012年实现归属于上市公司股东的净利润6623万元，同比增长50.23%，对应EPS 1.08元。 平安观点:  2012年净利润同比增长50.23%，符合我们预期 2012年实现归属上市股东净利润6623万元，同比增长50.23%，对应每股收益1.08元，符合我们预期。其中4Q12营收0.68亿元，同比增长179%，营业利润万元2408万元，同比增长252%，主要是因为4Q受公司下游客户原材料补库存，采购量大幅增加，4Q业绩实现高速增长。因公司产品和客户粘性较大，下游客户全年采购量相对确定，且占三星电机、风华高科（公司前二大客户）等采购比例逐年增加，因而公司业绩高速增长确定性较大。  2013年将受益三星产业链续热卖及日本、台湾等新客户拓展 根据最新的三星电子销售计划,2013年平板电脑将出货量将至少3000万台，同比增长70%以上，手机出货量将达3.5亿，同比增长40%以上。公司作为三星产业链上游稳定供应商，将进一步受益于三星产业链的持续热卖。且随着公司市场声誉的提高、产品品质的不断提升，公司的客户基础不断扩大，日本、台湾等客户拓展顺利。日本村田和台湾国巨均为全球前四大MLCC供应商之一，公司产品均顺利通过认证，目前正在处于获其订单逐步增加过程。预计随着公司产品认证周期的完成，2013年后日本、台湾地区客户需求量逐步释放后，届时公司产品销量将上一个新的台阶，全球市场占有率将进一步提升。  2013~2014年预计公司持续高速增长，维持“强烈推荐”评级 我们认为2013~2014 年的公司业绩仍将大幅增长，主要原因：1）、公司产品存在较高技术壁垒，同质产品低于日本企业30~50%，产品性价比高，竞争优势明显； 2）、公司现有产能2500吨， 2013年公司新建1500吨产能将投产后，将大幅提高生产能力，带动公司业绩高速增长；3）目前公司现有客户稳固且采购量不断加大，新有客户拓展顺利，将有效保证公司产品产能消化； 4）MLCC配方粉生产存在较高的行业壁垒，公司具备较强的议价能力，产品保持较高毛利率；5）、公司不断研发新的产品作为储备项目，例如微波介质等。我们预计公司2013~2014年EPS分别为1.48 元、2.10元，目前股价对应2013~2014年PE分别为26.4和18.6倍，公司发展思路清晰，业绩持续高速增长，理应享受高估值，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：经济大幅下滑超预期，新客户开拓进展低于预期。 国瓷材料 (300285) 业绩增长符合预期，2013年持续高增长 强烈推荐 (维持) 证券分析师 鄢祝兵 投资咨询资格编号 S1060511110001 0755-22621410 yanzhubing290@pingan.com.cn 伍颖 投资咨询资格编号 S1060511010017 010-66299575 wuying467@pingan.com.cn 陈建文 投资咨询资格编号 S1060210020001 0755-22625476 chenjianwen002@pingan.com.cn 研究助理 郭敏 一般从业资格编号 S1060112070096 0755-22626270 guomin465@pingan.com.cn 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 国瓷材料﹒公司事项点评请务必阅读正文后免责条款 2 / 3 资产负债表 单位:百万元利润表 单位:百万元 会计年度 2011A 2012E 2013E2014E会计年度 2011A 2012E 2013E 2014E 流动资产 98 166 267 417 营业收入 147 216 270 378 现金 7 99 185 304 营业成本 74 110 130 186 应收账款 23 35 43 60 营业税金及附加 1 1 1 2 其他应收款 5 6 8 11 营业费用 6 8 10 14 预付账款 4 10 11 16 管理费用 17 22 32 30 存货 48 0 0 0 财务费用 6 2 -2 2 其它流动资产 11 16 20 26 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 137 138 139 139 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 84 95 97 96 营业利润 44 72 99 143 无形资产 22 27 33 39 营业外收入 6 4 5 5 其它非流动资产 31 16 8 4 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 235 304 405 556 利润总额 50 76 104 148 流动负债 96 89 101 126 所得税 6 9 12 17 短期借款 73 51 56 58 净利润 44 68 92 131 应付账款 16 19 23 34 少数股东损益 0 0 0 0 其它流动负债 8 19 22 34 归属母公司净利润 44 68 92 131 非流动负债 11 8 9 9 EBITDA 56 80 105 146 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.71 1.08 1.48 2.10 其它非流动负债 11 8 9 9 负债合计 107 97 110 136 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2011A 2012E 2013E 2014E 股本 47 62 62 62 成长能力 资本公积 11 11 11 11 营业收入 45.3% 46.8% 25.2% 39.9% 留存收益 70 133 221 347 营业利润 32.5% 66.3% 37.5% 43.8% 归属母公司股东权益 128 206 295 420 归属母公司股东净利润41.0% 53.5% 36.2% 42.0% 负债和股东权益 235 304 405 556 获利能力 毛利率（%） 49.7% 49.0% 51.1%51.3%现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 30.0% 31.4% 34.1%34.6%会计年度 2011A 2012E 2013E 2014E ROE(%) 34.5% 32.8% 31.2%31.1%经营活动现金流 41 110 91 125 ROIC(%) 21.5% 39.6% 50.3%67.6%净利润 44 68 92 131 偿债能力 折旧摊销 6 5 5 6 资产负债率（%） 45.5% 32.1% 27.2% 24.4% 财务费用 6 3 -0 -3 净负债比率（%） 68.14% 52.56% 51.03% 42.95% 投资损失 0 -0 -0 -0 流动比率 1.02 1.87 2.64 3.30 营运资金变动 -14 38 -7 -9 速动比率 0.52 1.87 2.64 3.30 其它经营现金流 -1 -3 1 1 营运能力 投资活动现金流 -54 -6 -6 -6 总资产周转率 0.71 0.80 0.76 0.79 资本支出 49 0 0 0 应收账款周转率 8 7 7 7 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 6.17 6.31 6.32 6.48 其它投资现金流 -5 -6 -6 -6 每股指标（元） 筹资活动现金流 9 -13 2 -1 每股收益（摊薄） 0.71 1.08 1.48 2.10 短期借款 15 -22 5 2 每股经营现金流 0.66 1.77 1.46 2.01 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 2.05 8.81 4.73 6.73 通用股增加 0 16 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 55.2 35.9 26.4 18.6 其它筹资现金流 -5 -7 -3 -3 P/B 19.0 11.8 8.2 5.8 现金净增加额 -5 91 87 119 EV/EBITDA 45 31 24 17 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上） 推 荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间） 中 性 （预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间） 回 避 （预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上） 行业投资评级: 强烈推荐 （预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 10%以上） 推 荐 （预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%至 10%之间） 中 性 （预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间） 回 避 （预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的