时代集团：2013财年中期业绩逊于预期

2013年02月26日 睿智投资 敬请参阅尾页之免责声明 时代集团 (1023 HK) 评级 持有 收市价 HK$4.50 目标价 HK$4.03 市值 (港币百万) 4,507 过去3月平均交易 (港币百万) 2.6 52周高/低 (港币) 5.75/2.87 发行股数 (百万) 1,002 主要股东 杨华强 (48.6%) 来源:彭博 股价表现 绝对 相对 1月 -5.3% -2.0% 3月 -3.7% -7.6% 6月 36.8% 19.3% 来源:彭博 过去一年股价 来源:彭博 0246Feb 12May 12Aug 12Nov 12Feb 13HK$时代集团(1023 HK, HK$4.5, 目标价：HK$4.03, 持有) – 2013财年中期业绩逊于预期  2013财年中期纯利增长6.6%。时代昨天公布2013财年中期业绩。截至2012年12月31日止的过去六个月收入和净利润分别同比增长5.7％至17.12亿港元和6.6％至1.90亿港元。制造业务的收入略微上涨4.5％至16.9亿港元，但零售业务的收入大幅上升495％至2260万港元。期内毛利率稳定在22.3%，一年前同期为22.6%。由于公司有较好的税务规划，把利润确认在香港，有效税率由一年前的21.0%收窄至期内的16.5%。公布的纯利低于我们的预测的2.05亿港元7.3%，我们相信主要的差异来自我们较为乐观的收入增长之假设。  小皮具及旅行用品皆为增长引擎。虽然时代的主要客户在2012下半年发布令人满意的业绩，不过时代的手袋业务收入只是持平，截至2012年12月31日止的过去六个月为14.02亿港元。另一方面，小皮具及旅行用品收入在此期间分别大幅增长29.1%至2.43亿港元和96.3%至4500万港元，这两个业务成为制造业务的增长引擎。由于经济环境不明朗，我们相信时代的客户将保持谨慎的态度，这纭表示制造业务的未来增长将有所限制。  零售业务表现明媚。受惠于在中国稳步增长的零售市场和基数较小，零售业务在期间增长了495%至2,260万港元。公司在期间开设了15家店铺，截至2012年12月止，总共经营37家店铺。时代的目标于2013年6月开设50家零售店，开业店铺将集中于在中国的东部及西南地区。不过，零售业务只占期内的总营业额1.3%，份额较少，但我们预期其贡献在2015财年会增至4.6%。  订单能见度低。首先，中期业绩低于我们的预期；其次，时代的主要客户的立场继续谨慎。因此，我们下调2013-2015财年盈利预测，分别下降5.0%至4.22亿港元、10.4%至4.64亿港元和10.1%至5.27亿港元。因此，我们预计2013历年盈利为为4.49亿港元。由于其主要客户的订单能见度较低，我们的目标价格从5.74港元下调至4.03港元，相等于基于2013历年9倍市盈率。目标价下降空间为10.4％。评级下调至持有。 财务资料 (截至6月30日) FY11A FY12A FY13E FY14E FY15E 营业额 (港币百万元) 2,493 3,338 3,611 4,091 4,728 净利润 (港币百万元) 302 381 422 464 527 每股收益 (港币) 0.404 0.427 0.421 0.463 0.527 每股收益变动 (%) N.A. 5.7 (1.4) 10.0 13.6 市盈率(x) 11.1 10.5 10.7 9.7 8.5 市帐率 (x) N.A. 2.9 2.5 2.1 1.8 股息率 (%) N.A. 4.4 4.4 4.4 4.4 权益收益率 (%) 61.3 24.1 23.4 21.8 21.0 净财务杠杆率 (%) 5.2 净现金 净现金 净现金 净现金 来源: 公司及招银国际研究部 2012年08月29日 睿智投资 敬请参阅尾页之免责声明 利润表 来源: 公司及招银国际研究部 资产负债表 来源: 公司及招银国际研究部 年結: 6月30日 (百萬港元)FY11AFY12AFY13EFY14EFY15E收入2,493 3,338 3,611 4,091 4,728 手袋2,243 2,888 3,005 3,279 3,679 小皮具224 382 459 558 667 旅行用品26 54 80 115 165 零售1 14 67 138 216 銷售成本(1,940) (2,597) (2,809) (3,183) (3,678) 毛利553 741 802 908 1,050 其他收益27 25 25 26 23 銷售費用(56) (98) (106) (120) (139) 行政費用(158) (201) (202) (221) (251) 其他費用(0) (3) (5) (6) (7) 息稅前收益367 465 513 588 676 融資成本(4) (2) - - - 聯營公司- - - - - 特殊收入- - - - - 稅前利潤363 463 513 588 676 所得稅(60) (82) (91) (123) (149) 非控制股東權益- - - - - 淨利潤302 381 422 464 527 核心淨利潤302 381 422 464 527 年結: 6月30日 (百萬港元)FY11AFY12AFY13EFY14EFY15E非流動資產318 361 459 560 657 物業、廠房及設備284 320 418 519 615 預付土地租賃款項20 20 20 19 19 聯營公司- - - - - 預付款項3 0 4 5 6