纺织服装行业-日韩启示录系列之一：浴火方能重生,日本纺织服装产业升级借鉴

东兴证券DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 浴火方能重生 日本纺织服装产业升级借鉴 ——日韩启示录系列之一 2013年2月22日 中性/维持 纺织服装 专题报告 投资摘要：  日本纺织服装产业80年代进入升级期。二战后，日本纺织服装行业经历了以高速增长的国内贴牌生产为标志的成长期；60年代进入成熟期后，国内贸易竞争力呈现先增后减的倒U曲线过程；80年代，伴随成本优势渐失，日本纺织服装产业迎来升级，上游制造以高附加值产品为突破，而服装业则转向发展时尚产业，从单一产业转变为制造、流通、广告、服装及运动、休闲等生活关联产业的生态系统。  日本上游纺织制造产业升级分成三个步骤：1）低端产能外移：将上游基础产业向新兴成本优势地区转移，形成全球纺织服装第二次产业转移；2）淘汰落后产能：日本政府联合出台以设备注册制度为代表的严防政策和以收购报废设备为代表的扶持政策，引导纺织产业淘汰落后产能；3）高附加值产品创造：政府扶持、引导政策下，日本国内纺织产业通过机械自动化技术应用，及与其他产业合作等方式进行尖端科技研发以提升产品附加值。  日本下游品牌服装产业升级通过两条路径：1）日本把握70、80年代国际时尚界亟需异域文化的时机，配合日本设计师在国际上崭露头角，政府适时推出东京时尚周，成功缔造时尚之都地位；2）本土大众品牌通过持续推进供应链精细化来提高市场反应效率和减少流通环节费用来实现产品的多样性和价格亲民化，并最终确立了SPA这种供应链纵深一体化模式在日本大众品牌中的普及。  日本纺织服装产业升级对中国的借鉴：上游制造，由于日本升级过程中“政府推动”因素在中国缺失，国内难以复制日本尖端科技研发的升级思路，未来可能路径将是低端产能外移后，凭自身规模化成熟工艺基础，吸引国际中高端产能需求，而目前具有成熟中高端生产能力和规模优势的企业将在此过程中受益，如鲁泰纺织；下游品牌服装，日本两条升级路径中供应链精细化更符合中国消费现状，将是本土品牌服装企业未来提升的主要方向，综合考量直营比例匹配度和行业排名指标，选定渠道布局合理、实力领先、有望在未来精细化比拼中突围品种如美邦服饰、九牧王和富安娜。 纺织服装重点公司盈利预测与评级 简称 EPS（元） PE PB 评级 11A 12E 13E 11A 12E 13E 鲁泰A 0.84 0.62 0.77 9 12 10 1 强烈推荐 美邦服饰 1.20 0.93 1.02 12 16 15 4 强烈推荐 九牧王 0.99 1.13 1.19 18 16 15 2 强烈推荐 富安娜 1.55 1.61 1.87 26 25 21 5 强烈推荐 谭可 执业证书编号：S1480510120013 纺织服装分析师 010-66554011 tanke@dxzq.net.cn 细分行业 评级 动态 纺服制造 中性 维持 品牌服饰 看好 维持 行业基本资料 占比% 股票家数 89 3.60% 重点公司家数 15 行业市值 3054.03亿元 1.10% 流通市值 2109.13亿元 1.12% 行业平均市盈率 12.16 / 市场平均市盈率 16.85 / 纺织服装行业指数走势图 -40%-20%0%20%12-0212-0412-0612-0812-1012-1213-02纺织服装(申万)沪深300 资料来源：wind 相关研究报告 1．港股启示录系列之四：宝姿“奢侈化”战略定位之失2012.8.31 2．港股启示录系列之三：女鞋品牌之道 2012.5.24 3．港股启示录系列之二：运动品牌之困 2012.1.19 4．港股启示录系列之一：休闲品牌抢占下沉先机2011.10.19 东兴证券版权所有发送给外送报告地址.巨灵:reports@genius.com.cn p1 东兴证券P2 纺织服装行业 日韩启示录系列之一：浴火方能重生 日本纺织服装产业升级借鉴 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1．“升级”成为日本服装产业发展历程中的关键词 ............................................................................................................................... 4 1.1 日本纺织服装产业发展经历三个阶段 .............................................................................................................................................. 4 1.2 日本纺织服装产业升级的时代背景 .................................................................................................................................................. 5 2．日本纺织服装产业升级之制造篇.......................................................................................................................................................... 7 2.1 纺织制造升级步骤之一：低端产能外移 .......................................................................................................................................... 7 2.2 纺织制造升级步骤之二：淘汰落后产能 .......................................................................................................................................... 8 2.3 纺织制造升级步骤之三：产品创新 .................................................................................................................................................. 9 3．日本纺织服装产业升级之品牌服装篇 ............................................................................................................................................... 10 3.1 日本品牌服装的消费格局 ................................................................................................................................................................ 10 3.2 品牌服装升级路径之一：建立时尚之都 跻身国际一线 .............................................................................................................. 10 3.3 品牌服饰升级路径之二：致力于供应链精细化 ............................................................................................................................ 11 4．日本的今天就是中国的明天？............................................................................................................................................................ 12 4.1 中国纺织服装产业同样面临产业升级 ............................................................................................................................................ 12 4.2 纺织制造：“政府”因素缺失 中日升级路径将不尽相同 .............................................................................................................. 13 4.3 品牌服装：路径归一 选择供应链精细化 ...................................................................................................................................... 15 5．投资建议与重点公司推荐.................................................................................................................................................................... 18 5.1 投资建议 ............................................................................................................................................................................................ 18 5.2 公司推荐 ............................................................................................................................................................................................ 18 表格目录 表1：日本政府淘汰纺织服装落后产能的具体举措 ................................................................................................................................ 8 表2：日本政府鼓励纺织服装产业创新的具体举措 .................