宜华木业动态报告——内销硕果累累，外销稳步复苏

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 宜华木业 (600978) 公司研究/动态报告 报告摘要：  中国对美家具出口增速较高，龙头企业最为受益 今年1月中国家具对美出口大涨54.6%。作为中国对美出口最大的企业，2012年美国市场的收入在宜华木业总收入中的占比在70%以上，美国家具市场的回暖对宜华木业而言有着至关重要的意义。历史经验表明家具行业复苏滞后地产回暖3~4各季度，美国房地产市场于12年2月份开始有所改观，预期美国家具消费的复苏将得以延续。  出口环境恶化有利于龙头企业提高市场份额 近年来中国家具的出口量越来越大，欧美国家也开始通过制定各种法案来限制对我国产品的进口。随着欧美国家对家具的环保、工艺、原料来源等各方面要求越来越高，出口企业的成本也随之大幅增加。同时由于人口红利逐步消失，我国的劳动力成本也在节节攀升。中小企业由于无力承担成本上涨的压力逐步被淘汰，优势企业将顺势夺得更大的市场份额。  宜华在国内市场大有可为 1996年——2010年，我国的年人均可支配收入由4283元逐步提高到19109元（按同期汇率折算由515美元提高到2885美元），在每一个收入水平上，我国的人均家具消费水平均远低于美国，国内的家具市场还有很大的成长空间。  给予强烈推荐评级，第一目标价5.94元 公司是家具板块中少有的掌握林业资源的公司，凭借多年的外销经验，公司在产品制造、渠道建设等方面均具备一定的优势。我们维持对公司的“强烈推荐”评级。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.27元/0.33元/0.42元，对应12~14年PE分别为17.4x/14.3x/11.4x，第一目标价5.94元。  风险提示 公司在10年以前专营海外市场，进军国内市场时间较短，市场占有率及品牌美誉度尚有欠缺，国内市场业务的波动可能较大。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入（百万元） 2,693 3,237 3,831 4,723 增长率（%） 10.00% 20.20% 18.32% 23.30% 归属母公司股东净利润（百万元） 251 316 384 485 增长率（%） 1.86% 26.02% 21.68% 26.09% 每股收益（元） 0.22 0.27 0.33 0.42 PE 21.94 17.41 14.31 11.35 PB 1.34 1.28 1.17 1.06 资料来源：民生证券研究院 民生精品---调研报告/轻工制造行业 2013年02月25日 内销硕果累累，外销稳步复苏 ——宜华木业动态报告 强烈推荐 维持评级 合理估值： 5.94～6.60元 交易数据（2013-02-25） 收盘价 5.190 近12个月最高/最低 5.65/3.65 总股本（百万股） 1152.66 流通股本（百万股） 1137.00 流通股比例 98.64% 总市值（亿元） 59.82 流通市值（亿元） 59.01 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：张向光 执业证号：S0100512100002 电话：(8610)8512 7729 Email：zhangxiangguang@mszq.com 分析师：王力 执业证号：S0100511010013 电话：(8610)8512 7680 邮箱：wangli@mszq.com 相关研究 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%Jan-12Apr-12Jul-12Oct-12宜华木业沪深300 宜华木业(600978) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 目录 一、中国对美家具出口大涨，龙头企业最为受益 ........................................................................................................... 3 （一）1月份中国家具对美出口增速高达54.6% ............................................................................................................ 3 （二）出口环境恶化有利于品牌企业的扩张................................................................................................................... 4 二、国内市场进步神速，依托品牌大有可为................................................................................................................... 5 （一）宜华在国内市场进步神速 ...................................................................................................................................... 5 （二）品牌形象和销售布局将决定内销企业的成败 ....................................................................................................... 5 （三）宜华木业在国内市场大有可为............................................................................................................................... 6 三、盈利预测与投资建议 .................................................................................................................................................. 7 1、核心假设 ........................................................................................................................................................................ 7 2、维持对公司“强烈推荐”评级 .................................................................................................................................... 7 3、风险提示 ........................................................................................................................................................................ 7 插图目录 .............................................................................................................................................................................. 9 表格目录 .............................................................................................................................................................................. 9 宜华木业(600978) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 一、中国对美家具出口大涨，龙头企业最为受益 （一）1月份中国家具对美出口增速较高 2012年海外市场的收入在宜华木业总收入中的占比在83%左右，其中美国是宜华最大的市场，销售收入在其海外市场收入中的占比达80%以上，因此美国家具市场的回暖对宜华木业而言有着至关重要的意义。今年1月中国家具对美出口大涨54.6%，宜华作为中国最大的家具对美出口企业必将从中受益。 图1：中国家具对美出口增速有所提高 资料来源：WIND，民生证券研究院 消费者在购买房屋之后一般都要经过装修才会添置家具，因此家具消费的波动一般都会滞后房地产销售几个季度。美国2002年至今的房屋销售及家具消费数据表明，美国家具市场相对于房产市场的滞后期在3~4个季度。美国的房屋销售在12年二季度开始回暖，按照滞后期推算，今年上半年宜华对美国的出口增速将保持在较高水平。 宜华木业(600978) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4 图2：中国家具对美出口的增速滞后美国房屋销售波动3~4个季度 资料来源：WIND，民生证券研究院 （二）出口环境恶化有利于品牌企业的扩张 出口量的高速增长并不意味着所有企业都能获得同等的机会。近年来，中国家具的出口量越来越大，欧美国家也开始通过制定各种法案来限制对我国产品的进口。随着欧美国家对家具的环保、工艺、原料来源等各方面要求越来越高，出口企业的成本也随之大幅增加。同时由于人口红利逐步消失，我国的劳动力成本也在节节攀升。 对于品牌企业而言，公司可以通过改良工艺、优化设计来提高产品的附加值，有效消化成本上涨的压力；而很多中小企业本身毛利率极低，主要依靠以价换量维持生存，在国外客户对产品要求不断提高的情况下，公司的产品可能完全失去出口市场，被迫关停转产。出口环境的恶化将客观上促进品牌企业市场份额的提高。 表1：08年以来欧美针对家具企业的出口限制性贸易政策 颁布时间 法案名称 颁布国家 主要内容 2008年5月 雷斯法案修正案 美国 要求进口商报告构成其进口林产品木材的种属名称（拉丁名）、原产地、进口额、进口数量； 2008年8月 消费品安全加强法案 美国 大幅提高了输往美国的儿童接触用品的化学品含量要求，包括按重量计含铅量逐步降低至百万分之一百(100 ppm)；禁止销售、制造及进口含有浓度超过0.1% 邻苯二甲酸二丁酯(DEHP)、邻苯二甲酸二丁酯(DBP)或邻苯二甲酸丁酯苯甲酯(BBP)的儿童玩具和儿童护理产品； 2009年4月 欧盟木材及木制品规例和新环保设计指令议案 欧盟 要求木材生产加工销售链条上的所有厂商,须向欧盟提交木材来源地、国家及森林、木材体积和重量、原木供应商的名称地址等证明木材来源合法性的基本资料,非法木材及木制品将受严厉处