货币博弈

货币博弈 卢嘉聪 2008年金融危机过后，各国纷纷使用量化宽松来应对国内经济衰退的问题。如今全球经济已经开始出现复苏的迹象，但全球各地区经济发展不平衡的趋势越来越明显。各国均以自身经济不振为由，纷纷加大量化宽松的规模，这也引发了货币竞争性贬值的忧虑。最近召开的20国财长会议虽然表态声明避免这种情况的发生，但市场对量化宽松规模继续扩大的预期仍很高。 量化宽松的囚徒困境 当前各国实施量化宽松的情形更像是一场博弈。从静态的角度来看，各国为了维护自身利益，纷纷通过加大基础货币的发行，刺激国内经济。日本更是将中央银行的目标定义为提高通胀水平至2%。这种有意推动通胀的行为不但刺激国内投资者的投资欲望，还使得本国货币出现贬值，从而推动出口的增长。所以对于各个实施量化宽松的国家来说，延续当前的宽松货币政策是对于自身最优的对策。而在各国都选择这种最优对策的情况下，就会形成博弈论中的囚徒困境。按照这种形式发展下去，货币竞争性贬值将成为最后的结果，而各国都难以从货币贬值中得到好处，反而通胀的推升将影响到各国原来的经济秩序，甚至使得社会总需求与总供给的关系出现扭曲。 社会总需求与总供给 量化宽松本身只是增加了货币供应量，而货币供应量的增加能提高通胀预期，刺激投资方进行投资，从而带动社会的总供给和总需求。从短期效果来看，全球性的量化宽松将有利于经济走出困境，但长期来看，其可持续性值得怀疑。过度的投资将使得未来社会总供给不断增长，而社会总需求增长则可能低于总供给的增长，形成全社会的产能过剩。严重的供大于求将使得严重通胀出现，社会资源浪费与错配的情况明显，经济更是难以持续增长，经济得到短期繁荣之后或将出现滞胀。引发1929年美国的大萧条的本质原因也就是周期性生产过剩。世界各国持续性地扩大量化宽松很有可能导致严重生产过剩的问题。 非合作博弈向合作博弈过渡 囚徒困境是静态的博弈结果，但现实中博弈通常都是动态的，当前各国货币政策的非合作博弈或将向合作博弈的方向发展。具体来看就是各国的无限量量化宽松将由当前的无约束变得有一定的约束条件。而这个约束条件的提出者和实施者必然是美国本身。从当前的情况来看，日本与英国是实施无限量量化宽松的主要国家之一，而欧元区要通过量化宽松来提振区内经济的呼声也好高。日元、英镑与欧元正是当前除了美元外的主要国际货币，而日元、英镑与欧元的贬值与现在实施的量化宽松政策不无关系。这些主要国际货币的贬值反而推动了美元这一全球货币的升值，近期美元指数的不断攀升基本认证了上面观点。加上美国经济复苏势头较好，资金有重新回流美元的迹象，美元指数易涨难跌之势已经形成。而美元指数的上升并不利于美国重回制造业强国的政策，也不利于其改善国际收支不平衡的问题，所以美元的长期被动升值并不是美国乐于看到的。若日本、欧元区与英国继续加大当前量化宽松的规模，不排除美国会利用各种方式对其进行约束，从而避免美元的被动升值。美国作为当前具有绝对性优势的强国，对于改变其他国家货币政策的能力是无容置疑的。日本当年的广场协议就是一个很好的例子。笔者认为，美联储的量化宽松仍是全球量化宽松的标杆，美国结束当前货币宽松政策或将带来全球量化宽松规模的大幅下降。 基于以上分析，货币竞争性贬值的预期或有过高的嫌疑。笔者偏向于认为未来经济会向着逐步恢复的态势发展，全球货币流动性短期延续宽松的可能性较大，但其增长速度或将在未来几年逐步减弱。加上美元避险功能不断增强，稀贵金属价格走势有继续被打压的可能，大规模量化宽松对大宗商品的支撑作用或也将逐步减弱。 （作者单位：华联期货） 联系地址：东莞市城区可园南路1号金源中心16层研究所 邮编：523009 联系人：卢嘉聪 联系方式：15099787308