普拉达：13年4季度销售更新显示疲软

普拉达13年第4季度销售更新显示疲软事件 普拉达（Prada）发布了2013财年的销售更新。报告的净收入为33亿欧元，同比增长29％。 2013财年同店销售增长为14％，低于2012财年的23％。 我们认为，在11财年和12财年，Prada的顶线业绩显着受益于新店的推出速度，而利润率则受益于向零售和欧元贬值的混合转移。然而，随着商店的铺开速度放缓以及欧元开始同比稳定，我们认为利润增长的步伐可能会大幅放缓。鉴于此，我们认为Prada的估值为23.7倍FWD PER。保持中立；目标价69.50港币/股。影响力 乍一看，2013财年整体增长率为29％，可能会给投资者留下深刻印象。但是，这意味着13年4季度的增长率为21％，大大低于13年3季度的33％。欧洲的增长从13年3季度的54％下降至13年4季度的18％，北美的增长从22％下降至14％，亚洲的增长从33％下降至18％。尽管我们预计由于今年人民币汇率的变动，亚洲市场（特别是大中华地区）将有所放缓，但有趣的是，Prada的所有市场均出现了放缓。 SSSG的基本表现似乎也很弱。首先，同店销售增长从2013年首9个月的18％下降至2013财年的14％，这表明13年4季度的增速从13年3季度的14％大幅下降。这里没有地理细分，因此很难分析哪个地区出现了经济放缓。部分原因可能是人民币汇率的变动。 普拉达（Prada）的零售组合从13年首9个月的83％上升至13年第四季度的75％-进一步转向低利润批发。此外，13年4季度欧元相对同比持平（2012年4季度为1.31欧元/美元，2013年4季度为1.35欧元/美元）。考虑到这是历史上保证金超额表现的两个主要驱动因素，我们认为13年第4季度的利润率可能会有一定的下降空间，特别是考虑到BBG的13财年共识EBIT利润率为26.8％，而13财年9季度的EBIT利润率为26.2％（即，共识正在寻求13年第四季度的进一步利润率增长）。 随着商店增加带来的顺风放缓，我们认为了解什么是Prada的商店增长概况变得越来越重要。这将使我们能够欣赏商店生产力的老化以及SSSG的长期增长。收益和目标价格修正 我们将在适当时候审查我们的收入和目标价格。价格催化剂 12个月目标价：按市盈率法计算为69.50港元。 催化剂：2013年4月的2013财年业绩。行动与建议 由于欧元停滞不前和商店推出速度放缓，我们认为最佳增长时期可能落后于Prada。维持「中性」评级及HK $ 69.50 /股目标。请参阅本文档封底或我们的网站www.macquarie.com/disclosures上的重要披露和分析师证明。2013年2月20日麦格理资本证券有限公司分析师加里·平格+852 3922 3557谢安琪+852 3922 3418注意：建议时间表-如果不是连续的，则表示当时没有麦格理的报道或有禁运期。资料来源：FactSet，麦格理研究中心（Macquarie Research），2013年2月（除非另有说明，所有数字均为欧元）1913年香港rel恒指表现及回顾历史17.7895.4886.135.017.934.617.920.120.30.00.028.428.612.1-30.25.322.7759.4751.629.722.829.422.823.724.00.00.028.229.814.2-21.36.537.9618.3611.824.240.023.939.929.129.40.00.027.029.917.5-10.08.0867.3 1,064.3 1,252.3628.950.3436.4431.917.372.117.169.340.841.20.00.023.728.523.5-1.09.8米%米¢%¢%x¢%%%X%X2012A 2013E 2014E 2015Em 2,555.6 3,248.3 3,856.5 4,448.5年底1月31日营业利润息税前利润增长报告利润调整后利润EPS代表EPS代表增长EPS调整每股收益增长PER调整总DPS总div收益率ROA净资产收益率/ EBITDA净债务/权益市净率消费耐用品和服装市场上限百万港元184,165 30天平均交易额（百万美元）20.6市场上限美元23,750数股问题m2,528投资基础69.50-4.669.50港币%港币12个月目标上行/下行估值-PERGICS部门香港1913 HK中立价钱（2月19日，05：242013年格林尼治标准时间（GMT）HK $ 72.85 麦格理研究普拉达2013年2月20日2普拉达（1913 HK，中性，目标价：HK $ 69.50）中期业绩1小时/ 13小时2H / 13E1H / 14E2H / 14E利润损失2012A2013E2014年2015年收入米1,5471,7011,8132,044收入米2,5563,2483,8574,448毛利米1,1071,2301,3221,497毛利米1,8282,3372,8193,281销货成本米441471491547销货成本米7289121,0381,168息税折旧摊销前利润米469557590671息税折旧摊销前利润米7591,0261,2611,479折旧米748492104折旧米130159197227商誉摊销米0000商誉摊销米0000其他摊销米0000其他摊销米0000息税前利润米395472497567息税前利润米6298671,0641,252净利息收入米-4-17-12-12净利息收入米-14-21-24-24合伙人米3-300合伙人米-700-1超凡米0000超凡米0000外汇收益/损失米0000外汇收益/损失米0000其他税前收入米-2200其他税前收入米-5000税前收益米392454485555税前收益米6038461,0401,227税收费用米-103-125-131-150税收费用米-166-228-281-332净利米289329354405净利米436618759895少数权益米-3-4-4-4少数权益米-4-7-8-9申报收益米289329354405申报收益米436618759895调整后收益米286325351401调整后收益米432612752886每股收益（代表）0.110.130.140.16每股收益（代表）0.170.240.300.35每股收益（adj）0.110.130.140.16每股收益（adj）0.170.240.290.35每股收益同比增长（％）57.627.422.423.2每股收益增长（调整）％69.339.922.817.9PE（rep）x40.829.123.720.1PE（adj）x41.229.424.020.3息税折旧摊销前利润率％30.332.732.532.8总DPS0.000.000.000.00息税前利润率％25.527.827.427.7总股息收益率％0.00.00.00.0收益分配百分比46.853.246.653.4加权平均股数m2,5282,5592,5592,559收入增长％36.419.717.220.2期末份额m2,5282,5592,5592,559息税前利润增长％55.825.825.920.0损益率2012A2013E2014年2015年现金流量分析2012A2013E2014年2015年收入增长％24.927.118.715.3息税折旧摊销前利润米7591,0261,2611,479EBITDA增长百分比41.735.222.917.3已付税款米-166-223-281-332息税前利润增长％50.337.922.717.7瓶盖工作帽米9414082139毛利润率％71.571.973.173.8净利息支出米-14-21-24-24息税折旧摊销前利润率％29.731.632.733.3其他米-193-291-188-305息税前利润率％24.626.727.628.2经营性现金流米480630851958净利润率％17.119.019.720.1收购米0000支付比例％0.00.00.00.0资本支出米-240-214-255-259EV / EBITDA x23.517.514.212.1资产销售米0000EV / EBIT x28.520.716.814.3其他米-17000投资现金流米-257-214-255-259资产负债表比率股利（普通）米0000净资产收益率％28.529.929.828.6募集股本米0000资产回报率％23.727.028.228.4债务变动米-100000投资回报率％28.335.038.041.5其他米140-189-225-263净债务/权益％-1.0-10.0-21.3-30.2融资现金流量米40-189-225-263利息封面x44.441.344.351.3价格/书x9.88.06.55.3现金/债务净变动米263228370436每股账面价值0.70.91.11.3自由现金流米240416596699资产负债表2012A2013E2014年2015年现金米3625719411,377应收款米266400475548存货米375515597736投资额米0000固定资产米714769827859无形资产米864864864864其他资产米363363363363总资产米2,9443,4804,0674,746应付款米284380441496短期债务米165165165165长期债务米178178178178规定米0000其他负债米485485485485负债总额米1,1131,2091,2701,325股东资金米1,8232,2632,7893,413少数权益米8885其他米0000总股本权益米1,8312,2712,7973,418Liab和S / H基金总计米2,9443,4804,0674,743除非另有说明，否则所有数字均以欧元为单位。 资料来源：公司数据，Macquarie Research，2月2013 麦格理研究普拉达2013年2月20日3重要披露：建议定义麦格理（Macquarie）-澳大利亚/新西兰优于大市–收益比基准收益高出3％以上中性–收益在基准收益的3％以内基准回报率取决于长期名义GDP增长加上12个月的远期市场股息收益率麦格理–亚洲/欧洲跑赢大市–预期回报率> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％麦格理第一南非-南非跑赢大市–预期回报率> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％麦格理（Macquarie）-加拿大跑赢大盘–收益比基准收益高出5％以上中立–收益在基准收益的5％以内跑输大国–收益比基准收益低5％以上麦格理（Macquarie）-美国跑赢大市（买入）–收益超过罗素3000指数收益超过5％中性（持有）–收益在罗素3000指数收益的5％之内跑输大市–收益比罗素3000指数收益低5％波动率指数定义*这是根据历史价格走势的波动性计算得出的。极高风险–预计一年内库存将上升或下降60-100％–投资者应意识到这只股票具有高度投机性。高–预计股票在一年内至少会上涨或下跌40％至60％–投资者应意识到这只股票可能是投机性的。中–预计一年内库存将至少上涨或下跌30％至40％。中低–预计一年内库存将至少上涨或下跌25％至30％。低–预计一年内库存将至少上涨或下跌15-25％。*仅适用于澳大利亚/新西兰/加拿大股票推荐建议- 12个月注意：定量建议可能与基础分析师的建议有所不同财务定义所有“已调整”数据项均进行了以下调整：加回：商誉摊销，巨额准备金，IFRS衍生工具和套期，IFRS减值和IFRS利息费用除外：非经常性项目，资产重估，物业重估，评估价值提升，优先股股息和少数股东权益每股收益=调整后的净利润/ efpowa *资产回报率=调整后的息税前利润/平均总资产ROA银行/保险=调整后的净利润/平均总资产鱼子=调整后的净利润/平