全球酿酒商：2013年的选择性方法；首选–A-B英博

消费品牌和零售全球饮料全球酿酒商到 2013 年的选择性方法；首选 – A-B InBevHBSC 酿酒商世界汇丰银行 目标价公司代码评级 新以前的美国广播公司全球研究在销量增长、定价和组合改进以及并购活动的支持下，酿酒商在 2012 年的股价表现强劲2013 年，全球啤酒制造商应受益于消费趋势的改善、成本节约、与交易相关的协同效应以及更大的投资支出A-B InBev ABI BUDAmbev ABV AMBV4超重74 欧元 100 美元中性的49美元BRL9774 欧元 94 美元USD44 BRL90基于有机增长机会，A-B InBev 是我们在啤酒制造商中的首选；目标价 74 欧元/100 美元阿纳多卢埃菲斯 AEFESTI 中性 TRY30TRY30 波士顿啤酒SAM体重过轻120美元103美元酿酒商有理由为 2012 年干杯，尤其是因为它与Compañía Cervecerías UnidasCCU CCU.SN中性的CLP7,800 美元 33CLP7,500 USD30到他们的股价表现。去年汇丰覆盖的10只啤酒股平均涨23%Grupo Modelo GMODELOC Neutral MXN116 MXN122喜力喜力AE 中性 EUR5647 欧元 Molson CoorsTAP 中性 USD4747美元SABMiller SABLN 中性 GBP33.5029.50 英镑青岛168香港体重过轻35 港元 35 港元资料来源：汇丰2013 年 2 月 11 日劳伦·托雷斯分析师汇丰证券（美国）有限公司+1 212525 6972詹姆斯·沃森，特许金融分析师分析师汇丰证券（美国）有限公司+1 212525 4905查看汇丰全球研究：http://www.research.hsbc.com报告发行人：HSBC Securities (USA) Inc免责声明和披露本报告必须与披露附录中的披露和分析师证明以及构成其中一部分的免责声明一起阅读 升值，因为投资者青睐提供有机和收购相关增长机会的防御性行业。表现出众的企业展示了他们在从事并购活动的同时提高全球啤酒销量、通过更高的定价抵消成本增加以及保护利润率的能力。2013 年，我们预计全球啤酒行业趋势将有所改善，领先的啤酒商受益于新兴市场的销量增长和发达市场的利润增长。在中国、巴西、印度和俄罗斯等市场吸引新消费者仍然是一个重点，而在美国、加拿大和墨西哥实现定价机会应该会显着提高盈利能力。更高的定价和更大的成本节约，以及品牌和包装组合的改进，对于提高今年的利润率是必要的。行业整合仍然是啤酒行业的热门话题，因为兴趣从追求和宣布大型交易转变为完成和整合它们，尤其是在三大啤酒制造商 A-B InBev、SABMiller 和 Heineken。在我们看来，除了品牌和领土收购之外，A-B InBev 最有可能通过其现有业务来利用增长机会。基于其目前的结构，我们认为 ABI 的股票值得进一步上涨，因为它们目前的交易价格低于同行。我们增持 A-B InBev 股票，本地股票目标价为 74 欧元，美国存托凭证目标价为 100 美元。总体而言，考虑到估值昂贵和经济环境动荡，我们对该行业更为谨慎。 美国广播公司消费品牌和零售全球饮料2013 年 2 月 11 日2内容投资总结3A-B 英博，增持 10Ambev，中性 12Compañia Cervecerías Unidas (CCU)，中性 14Grupo Modelo，中性 15SABMiller，中性 17喜力，中性 19Anadolu Efes，中性 20青岛：减持22Molson Coors：中性 23波士顿啤酒：体重不足 24酿酒商：估值和风险 26披露附录 40免责声明 43 美国广播公司消费品牌和零售全球饮料2013 年 2 月 11 日3投资总结◗啤酒商 2012 年的强劲股价表现反映了更好的销量和价格增长以及成本管理◗2013 年表现突出的应该是那些引领行业整合、受益于与交易相关的协同效应并提高利润率的啤酒制造商◗啤酒行业的首选是 A-B InBev；目标价为 74 欧元/100 美元，因为投资加强了其全球影响力干杯强劲的20122012 年，汇丰银行覆盖的 10 家啤酒商的平均股价上涨了 23%，而道琼斯工业平均指数上涨了 7.3%，IBOV 上涨了 7.4%，IPC 上涨了 17.9%。在各自的本地市场，喜力的股价去年上涨了 41%，A-B InBev 上涨了 39%，Ambev 上涨了 27%，SABMiller 上涨了 25%。事实证明，更多元化的品牌和区域曝光是饮料行业的成功战略，这显然使全球啤酒制造商受益。 2012 年的结果是发达市场销量表现疲软，新兴市场表现强劲，趋势与前几年相似。拉丁美洲、非洲和亚洲的收入增长尤其强劲，而欧洲和北美的趋势则较为疲软。大多数饮料公司通过以有吸引力的价格提供负担得起的产品来保持消费者的兴趣，以在整个经济衰退期间保持相关性。除了销量增长外，价格和品牌组合的改善还通过销售利润率更高的产品实现。2013年继续党尽管经济形势不稳定，但我们对 2013 年的饮料行业持乐观态度。全球饮料公司从其庞大的规模中受益，这使他们能够以较小的竞争对手为代价来节省成本并增加市场份额。此外，定价环境一直有利，使该行业的定价与大多数市场的通胀保持一致或高于通胀。在 2013 年汇丰观点：我们的多元资产类别摘要（2013 年 1 月 7 日）中，汇丰经济学家、策略师和分析师指出，2013 年的经济背景比一年前更加有利，对欧元区解体的担忧已经消退.然而，汇丰的经济团队认为，随着发达国家继续与高债务水平和紧缩政策作斗争，今年仍将是充满挑战的一年。根据汇丰经济学家的预测，由于欧元区持续衰退和美国经济增长不温不火，全球 GDP 增长将放缓至 2.1%。2013 年，汇丰经济团队预计欧元区实际 GDP 同比下降 0.2%，而美国仅增长 1.7%。相比之下，拉丁美洲更健康的增长率预测为 3.2%（巴西为 3%，墨西哥为 3.2%， 美国广播公司消费品牌和零售全球饮料2013 年 2 月 11 日4Brewers：2012 年股价表现对比主要指数公司股票代码货币12/30/20116/29/201212/31/20121H122012 财年英博ABI欧元47.3161.3065.7429.6%39.0%芽美元60.9979.6587.4130.6%43.3%安贝夫酒精度数美元36.0938.3341.996.2%16.3%AMBV4巴西雷亚尔67.3077.3085.5814.9%27.2%模型集团型号MXN88.49117.96116.0233.3%31.1%Compañia Cervecerías中央控制单元美元25.2424.9431.63-1.2%25.3%优尼达斯CCU.SN中电6799.46278.97537.8-7.7%10.9%南非米勒SAB英镑2,2672,5552,82512.7%24.6%喜力HEIA欧元35.7741.1550.4715.0%41.1%阿纳多卢·埃菲斯欧洲电力公司尝试22.8023.1525.701.5%12.7%青岛168香港港元43.0044.0545.752.4%6.4%摩森康胜轻敲美元43.5441.6142.79-4.4%-1.7%波士顿啤酒山姆美元108.56121.00134.4511.5%23.8%布鲁尔平均值11.1%23.1%道琼斯工业平均指数道琼斯工业平均指数12217.5612880.0913104.145.4%7.3%巴西 Bovespa 股票指数IBOV56754.0854354.6360952.08-4.2%7.4%墨西哥 Bolsa IPC 指数工控机37077.5240199.55143705.838.4%17.9%资料来源：汇丰银行、Thomson ONE4.8%（智利），印度 5.7%，中国 8.6%。总体而言，汇丰经济学家预计发达市场 GDP 增长将在 2013 年增长 0.9%，新兴市场将强劲增长 5.4%。在饮料行业，销量增长通常与 GDP 增长密切相关。从历史上看，软饮料和啤酒行业中大多数规模较大、占据主导地位的市场份额领先者，由于其强大的品牌资产以及创新和利用广泛的分销系统的能力，其增长速度都超过了 GDP 增长。同样，饮料公司希望根据通货膨胀提高价格。汇丰经济团队预计 2013 年全球通胀率为 2.6%，其中发达市场增长 1.7%，新兴市场增长 5.6%。2013年投资主题为了超过行业平均增长和更广阔的市场，我们认为饮料公司需要进一步加强和多元化其品牌和地域存在。对于啤酒制造商而言，全球经济放缓影响了啤酒消费，尤其是在发达市场。因此，领先企业更多地关注创新、更高的定价和组合改进。此外，无论是通过品牌支出和基础设施建设，还是通过并购活动，进行全球扩张的需求都更为重要。新兴市场对酿酒商来说是重中之重，因为他们有能力 增加人均消费和贸易汇丰GDP增长和通胀预测 国内生产总值百分比 通货膨胀率 2013 年 2014 年 2013 年2014e世界2.12.82.62.8发达0.91.71.71.8新兴5.45.85.65.7消费者到品牌优质产品。除了增加收入外，饮料公司还需要控制成本并寻求稳定或提高利润率。在成本上升的环境中，这已被证明是困难的。我们认为，2013 年的主要投资主题是行业整合、关注新兴市场和利润率提升。在我们看来，在这些努力中处于领先地位的啤酒商应该实现高于平均水平的行业和市场增长。欧元区-0.21.01.81.6 美国 1.7 2.5 1.9 2.2拉丁美洲3.13.79.09.5墨西哥3.23.63.93.6巴西3.03.85.56.5智利4.85.03.03.0 阿根廷 2.5 3.0 25.0 23.0中国8.68.43.12.7印度5.77.27.67.4菲律宾4.95.43.94.5俄罗斯2.52.06.75.5资料来源：汇丰 美国广播公司消费品牌和零售全球饮料2013 年 2 月 11 日5行业整合饮料行业已经相互交织，因为大多数公司要么与较大的参与者合并，要么建立合作伙伴关系。这是因为从品牌、区域、分销和成本的角度来看，规模很重要。合并、收购和合资在啤酒行业也变得司空见惯。 2010 年，FEMSA 将其在墨西哥和巴西的啤酒业务以 73 亿美元的总价值出售给喜力啤酒。 2012 年 6 月，Grupo Modelo 同意以 201 亿美元的价格将其公司的剩余股份出售给 A-B InBev。为了在全球啤酒行业中有效竞争，较小的公司要么出售给行业领导者，要么与行业领导者 A-B InBev、SABMiller 和 Heineken 更加一致。2011 年 10 月，SABMiller 与 Anadolu Efes 结成联盟，加强了其在俄罗斯和乌克兰的业务，并使其涉足土耳其和中亚等新市场。就在本月，SABMiller 与其合资伙伴华润集团同意以 8.64 亿美元收购中国金威啤酒。喜力与智利和阿根廷的 Compañia Cervecería Unidas (CCU) 保持一致，因为喜力持有 CCU 约 33% 的权益。我们预计，在可预见的未来，整合仍将是饮料行业的一个关键因素。在啤酒组中，应该由A-B InBev、SABMiller和Heineken领衔。然而，在 2013 年，我们预计三大啤酒制造商中的每一家都可能专注于偿还收购债务。因此，我们认为近期内大规模收购的可能性较小，但行业领导者将继续评估机会，以提供更有利可图的发达市场存在和更多样化的新兴市场地域组合。2011-2020 年对全球啤酒销量增长的估计贡献中国42.9%巴西8.9%印度5.3%越南4.6%我们4.6%墨西哥3.7%俄罗斯3.7%资料来源：柏拉图关注新兴市场全球啤酒、葡萄酒、烈酒和软饮料公司的趋势是将资本支出直接投向新兴市场，特别是拉丁美洲、非洲和亚洲。与此同时，饮料公司利用其强大的发达市场地位作为现金生成器来支