调研简报：中国传统中药第一品牌

请务必阅读正文后的免责声明部分 1 暂不评级 中国传统中药第一品牌 ——同仁堂（600085）调研简报——  药店发展规划。同仁堂药店是商业公司下面的，但商业公司没有自设加盟药店，逐步清理遗留加盟药店。科技公司的药店是含有门诊部的，其药店分布在境外。“十二五”规划药店数量达到500家，而现在只有360多家；每家药店盈利情况与区域有关。每家药店注册资本金100万。一般是3-5年后将会盈利（区域好的新开药店3年盈利，差点区域5年盈利），因此对销售能力有限的二、三线城市态度比较谨慎。  公司产品提价规划。公司能自主提价的产品都在相应的提价，如阿胶、安宫，这些产品没有价格的限制；但医保里面的产品提价可能不大（医保产品销售收入占公司收入的60%）。监管部门对北京企业价格管制很严，成本的上升由公司承担。前期上提过价格的，短时间内再次提价的可能性不大，如阿胶、安宫。后期提价幅度有限，尤其是医保范围内产品。提价后安宫的销售相对还是比较正常，阿胶不是很清楚。上次出厂价的调整主要集中在09年底、10年初。  公司管理团队的激励。股权激励主要是对高管，北京国企也没有做出更好的激励方式，公司也是在摸索；公司股权激励具有自己的执行标准：如考核营业收入、净利润增长率的考核。股权激励净利润增长的考核是25%，相对于以前是比较快了。  公司新生产基地及营销体制的改革概况。新基地投产的新品种都是市场销售比较好的剂型，如大蜜丸、散剂、口服液等，而不是针对单个品种。这个项目是公司可转债融资做的，14年很可能达到使用状况；公司营销体制改革大调整是集中在06年，原来是赊销；现在改为现款现货为主。跟经销商合作做大产品，也加大公司对终端管控。  重点产品培养及品牌管理。公司过亿产品有9个（包括阿胶），3000-5000万品种数量有几十个。除了做好产品之外，也要注意销售费用在各个品种之间的平衡。品牌管理的规划：集团把每家公司的战略定位比较清晰，健康药业主要是做保健品；健康产业只卖自己的产品，最多也就是科技公司的。公司产品在医院销售收入不到10%，公司与健康药业没有股权关系。  公司生产基地概况。公司常年生产的100多个品种分布在5个生产基地中。公司与科技公司常年共生产400多个，其中科技产品是医保的有：六味地黄丸、板蓝根、感冒清热；公司的医保品种：乌鸡白凤丸。 分析师 梁从勇 执业证号：S1250511110003 电话：023-63812537 邮箱：lcyong@swsc.com.cn 联系人 朱国广 电话：023-63812537 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(亿股) 13.02 流通A股(亿股) 13.02 52周内股价区间(元) 13.56-20.61 总市值(亿元) 269.27 总资产(亿元) 82.49 每股净资产(元) 2.86 当前价（元） 20.70 目标价 6个月 --- 12个月 --- 13 15 17 19 21 23 同仁堂医药生物(申万)(可比)证券研究报告/医药行业 2013年1月28日 调研简报/同仁堂 600085 请务必阅读正文后的免责声明部分 2  公司收入结构。公司销售收入的60%属于医保产品。自销及商业占公司收入10%，健康药业占比更少；剩余是经销商做的。经销商是长期合作的，绝大多数是现款现货；如果是应收账款则是3个月以内的。对经销商的考核体制没有太大的动作。  阿胶销售如何规划。阿胶及其衍生产品都是同仁堂科技的品种，具体怎么做营销都是有科技公司规划的；12年销售情况不多。 我们认为：公司是典型的国有企业，经营相对比较稳健，营销体制的改革使得公司业绩增长逐年好转。在13年中，由于安宫、阿胶大幅提价后对公司业绩将产生很大影响。 图1：公司PE-Band 图2：公司PB-Band 数据来源：Wind、西南证券研究发展中心 数据来源：Wind、西南证券研究发展中心 5 10 15 20 25 67.1X60.7X54.2X47.8X41.4X5 10 15 20 25 同仁堂600085.SH7.1X6.5X6.0X5.4X4.9X 调研简报/同仁堂 600085 请务必阅读正文后的免责声明部分 西南证券投资评级说明 西南证券公司评级体系：买入、增持、中性、回避 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 西南证券行业评级体系：强于大市、跟随大市、弱于大市 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 免责声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告版权归西南证券所有，仅限内部使用，未经书面许可，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。 西南证券研究发展中心 重庆 地址：重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦7楼 邮编：400023 电话：（023）63725713 北京 地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦B座16层 邮编：100033 电话：（010）57631234 主要研究人员联系方式 姓名 电子邮件 研究领域 姓名 电子邮件 研究领域 许维鸿 xwh@swsc.com.cn 业务总监 徐永超 xychao@swsc.com.cn 建筑建材 崔秀红 cxh@swsc.com.cn 副总经理 贺众营 hzy@swsc.com.cn 建筑建材 张仕元 zsy@swsc.com.cn 宏观研究 申明亮 shml@swsc.com.cn 有色金属 刘 峰 liufeng@swsc.com.cn 宏观研究 梁从勇 lcyong@swsc.com.cn 农林牧渔 张 刚 z_ggg@tom.com 首席策略研究 李 辉 lihui@swsc.com.cn 食品饮料 马凤桃 mft@swsc.com.cn 基金研究 潘红敏 phm@swsc.com.cn 餐饮旅游 李 慧 lih@swsc.com.cn 交通运输 苏晓芳 sxfang@swsc.com.cn 通信行业