中国经济周报

请参阅本报告尾部免责声明 中国经济周报 ReportType 宏观分析报告 T_Ran kI nfo 报告日期： 2013-1-29 安信国际研究部 宏观组 +852-2213 1400 中国经济周报 一、 汇丰制造业PMI初值继续回升 1月份汇丰制造业PMI初值51.9%，环比回升0.4个百分点，为2012年9月份以来的连续第5个月回升，反映制造业境况的继续平稳改善。海外层面，1月份美国和欧元区制造业PMI初值也出现了比较明显的环比上升。 考虑到内需企稳、外需改善，我们认为尽管问题很多，经济内生动力偏弱、经济恢复可能走走停停，但总体而言，2013年中国经济恢复的趋势是明确的。 二、工业企业效益改善 2012年1-12月工业企业收入同比增长11%，利润同比增长5.3%，较2011年的27%和25%大幅度回落，是2001年以来十年内（除去2008、09年）的最低水平。与名义GDP的滑落结合起来看，2012年中国经济总需求的疲弱程度，在过去十年跨度内，是非常罕见的。 月度数据层面，9月份以来，规模以上工业企业收入与利润同比较快改善的趋势是明确的。收入与利润的改善，与同期经济总需求的企稳回升一致。12月份当月收入同比12.4%，较11月的16%回落3.6个百分点；利润当月同比17.3%，较11月22.8%回落5.5个百分点。12月收入与利润较11月份的较大下降与数据统计方法有一定的关系。 制造企业利润是制造业投资的先行指标，如其能够持续改善，将对未来制造业投资构成支持。 三、短端资金延续宽松 从最近的数据跟踪来看，7天回购利率、shibor 3个月利率、3-6个月的理财产品利率以及票据贴现利率等，均出现了不同程度的下降。看起来短端资金价格的下降非常广泛，长期国债收益率则基本稳定，整体来说，资金面延续了去年10月底以来偏宽松的局面。 在经济趋势恢复背景下，资金价格特别是短端资金价格的偏宽松是比较奇怪的。资金供应量层面的数据暗示，资金偏宽松可能源于一些供应层面的偏正向冲击。就这一冲击的来源而言，一些分析认为其得益于中央经济工作会议上“降低社会融资成本”导致的阶段性的货币政策中性偏松，一些认为资本流入可能正在快速地恢复，还有一些看法认为商业银行表内资产表外化的努力仍在继续甚至是在加快。这些说法都有一些道理，真正的原因仍有待进一步观察。 近期人行推出的SLO计划，其在稳定银行间资金价格、熨平短端流动性波动层面的作用是毋庸置疑的，观察2012年下半年较频繁的逆回购对短端资金的影响，就可以知道这一点。SLO或许能够解释临近月末、节前，资金价格未有显著上升，但它难以解释去年10月底以来资金价格的持续偏宽松。 如果资金面在未来能够继续维持偏宽松的格局，将有助于中国经济的进一步恢复。目前流动性层面存在的风险因素是，主要监管机构未来可能加大对四部委463号文和发改办财金3451号文的执行力度，这方面的情况值得进一步跟踪关注。 风险提示：i) 流动性冲击；ii) 全球经济复苏的波折 Don’t delete this row, just text Don’t delete this row 2013年1月29日 宏观经济分析 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第2页 图1：中国制造业PMI 图2：BDI及中国出口集装箱运价指数 数据来源：Wind，安信国际 数据来源：Wind，安信国际 图3：中国工业及发电量同比 % 图4：中国沿海散货运价指数 数据来源：Wind，安信国际 数据来源：Wind，安信国际 图5： LME铜和LME铝 美元/吨 图6：国际国内钢材价格指数 数据来源：Bloomberg，安信国际 数据来源：Bloomberg，安信国际 2013年1月29日 宏观经济分析 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第3页 图7：煤炭价格指数 图8：中国猪肉格 元/公斤 数据来源：Wind，安信国际 数据来源：Wind，安信国际 图9：中国蔬菜价格指数 图10：粮油批发价格 数据来源：Wind，安信国际 数据来源：Wind，安信国际 图11：票据直贴利率， 月息 ‰ 图12：纪念币 千元 数据来源：Wind，安信国际 数据来源：Wind，安信国际 2013年1月29日 宏观经济分析 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第4页 图13：银行间利率 % 图14：国债收益率及利差 % 数据来源：Wind，安信国际 数据来源：Wind，安信国际 图15：人民币汇率及NDF隐含升值预期 图16：原油价格 美元/桶 数据来源：Wind，安信国际 数据来源：Bloomberg，安信国际 图17：黄金现货价格 美元/盎司 图18：G7及新兴市场指数 数据来源：Bloomberg，安信国际 数据来源：Bloomberg，安信国际 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作查照之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向人作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信证券）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信证券，其母公司和/或附属公司（安信国际）或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致的直接或间接或相关之损失负任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资的价值或从中赚得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何人的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者应该不依靠此报告而是靠自己作出投资决定。客户依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际和他们的高级职员，董事，员工包括有份准备或发行此报告的人(1)可能不时地持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2) 亦可能进与此报告对立的仓盘买卖，(3) 也可能不时跟此报告所提到的任何公司有顾问，投资银行，或其他金融服务生意关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理或可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。 此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告没有任何意图派发给那些居住在法律或政策不允许派发或发行此报告的地方的人。 此报告受到版权和资料全保护。未经安信国际事先授权下，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露  本研究报告的分析员或其有联系者并没有担任此报告提到的上市公司的董事或高级人员。  本研究报告的分析员或其有联系者并没拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。  安信国际拥有少于1%此报告提到的上市公司的财务权益又或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入 — 预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持 — 预期未来6个月的投资收益率为5%至15%； 中性 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至5%； 减持 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至-15%； 卖出 — 预期未来6个月的投资收益率为 -15%以下； 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000 传真：+852-2213 1010