宏观日报：汇丰PMI初值创新高,工业反弹无助通胀压力

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 5 页 宏观研究 汇丰PMI初值创新高，工业反弹无助通胀压力 2013.01.25 李体欣(首席宏观研究员) 孙路(高级分析师) 殷睿(助理研究员) 吴峰(助理研究员) 电话： 020- 88834052 020- 88836103 020-88836115 020-88836133 邮箱： litx@gzgzhs.com.cn sunlu@gzgzhs.com.cn yinr@gzgzhs.com.cn wuf_a@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512070008 中国经济走势 今日重点数据 相关报告  PMI大幅拉升预示制造业继续向好》_20121130  《中国经济进入复苏阶段仍可能受多方面因素制约》_20121126  《汇丰PMI跃上荣枯线，尚未到乐观时刻》_20121123  《服务业持续扩张，外贸出口承压》_20121106  《云开雾散，潜龙升渊》_20121215  事件：1月24日，汇丰银行(HSBC)公布的数据显示，中国2013年1月制造业采购经理人指数(PMI)初值为51.9，该指数较上年12月终值的51.5进一步回升，创24个月新高。此外，中国制造业PMI产出指数初值录得52.2(去年12月为51.9)，也是22个月以来最高。  我们与市场不同的观点： 我们认为PMI初值再创新高仍是源自内需复苏的拉动；制造业活动的扩张印证我们对国内经济触底反弹的预测；PPI持续负增长表明此轮生产复苏不会对通胀产生过大的压力，而降幅的收窄还会给工业企业盈利能力的扩大提供支持。  主要观点： PMI初值创新高，制造业活动继续回暖 1月汇丰PMI初值创下24月新高，环比增长0.4%。从分项指标上看，尽管新订单指数较上月有所下滑，但依旧延续去年三季度的扩张热情，此轮需求带动的制造业复苏路径持续向好。我们认为随着新领导层布局项目的拉开，以投资为主的订单需求仍会继续提高，制造业回暖态势仍将延续。  就业向好，企业开工热情高涨 我们看好制造业复苏势头的另一大迹象是就业指数的大幅攀升。12月就业指数时隔10个月重回荣枯线，而1月则大幅增加1.1个百分点，进一步预示就业市场向好。我们在1月4日的报告中通过对企业订单库存比的分析提到企业补库存意愿增加，就业指数的向好则进一步印证民间开工热情高涨。  工业反弹无助通胀压力 新订单的增加拉动工业开工活动加快，但我们认为需求拉动对通胀压力影响不大。在外需疲弱的背景下，大宗商品价格走软仍是趋势，给制造业提供更为低廉的原材料。PPI依然停留在负增长阶段，对终端价格构不成涨价影响；而其降幅的收缩却有利于工业盈利能力的持续好转。  -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 2001-062001-122002-062002-122003-062003-122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-12GDP:当季同比CPI:当月同比42 44 46 48 50 52 54 56 2010-06 2010-09 2010-12 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 汇丰PMI % 汇丰PMI:预览 % 宏观日报 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 5 页 宏观日报/宏观研究 1月24日，汇丰银行(HSBC)公布的数据显示，中国2013年1月制造业采购经理人指数(PMI)初值为51.9，该指数较上年12月终值的51.5进一步回升，创24个月新高。此外，中国制造业PMI产出指数初值录得52.2(去年12月为51.9)，也是22个月以来最高。  PMI初值创新高，制造业活动继续回暖 1月汇丰PMI初值创下24月新高，环比增长0.4%。从分项指标上看，尽管新订单指数较上月有所下滑，但依旧延续去年三季度的扩张热情，此轮需求带动的制造业复苏路径持续向好。我们认为随着新领导层布局项目的拉开，以投资为主的订单需求仍会继续提高，制造业回暖态势仍将延续。 图表 1 汇丰制造业PMI稳步上升 图表 2 需求拉动产出是此轮复苏的路径 数据来源：WIND 广证恒生  就业向好，企业开工热情高涨 我们看好制造业复苏势头的另一大迹象是就业指数的大幅攀升。12月就业指数时隔10个月重回荣枯线，而1月则大幅增加1.1个百分点，进一步预示就业市场向好。我们在1月4日的报告中通过对企业订单库存比的分析提到企业补库存意愿增加，就业指数的向好则进一步印证民间开工热情高涨。 图表 3 就业指标大幅走高 图表 4 中小企业的开工热情逐步走高 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 2010-06 2010-08 2010-10 2010-12 2011-02 2011-04 2011-06 2011-08 2011-10 2011-12 2012-02 2012-04 2012-06 2012-08 2012-10 2012-12 汇丰PMI % 汇丰PMI:预览 % 44.0 45.0 46.0 47.0 48.0 49.0 50.0 51.0 52.0 53.0 54.0 汇丰PMI:产出 % 汇丰PMI:新订单 % 47.0 48.0 49.0 50.0 51.0 52.0 汇丰PMI:就业 % 44.00 46.00 48.00 50.00 52.00 54.00 56.00 04 05 06 07 08 09 10 11 12 PMI:大型企业 % PMI:中型企业 % PMI:小型企业 % 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 5 页 宏观日报/宏观研究 数据来源：WIND 广证恒生 图表 5 新增投资增速底部趋稳 图表 6 房地产市场的回暖进一步带动投资热情 数据来源：WIND 广证恒生  工业反弹无助通胀压力 新订单的增加拉动工业开工活动加快，但我们认为需求拉动对通胀压力影响不大。在外需疲弱的背景下，大宗商品价格走软仍是趋势，给制造业提供更为低廉的原材料。PPI依然停留在负增长阶段，对终端价格构不成涨价影响；而其降幅的收缩却有利于工业盈利能力的持续好转。 图表 7 生产资料价格持续负增长 图表 8 上游PPI价格降幅收缩 数据来源：WIND 广证恒生 -20.0 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 2004-03 2004-10 2005-05 2005-12 2006-07 2007-02 2007-09 2008-04 2008-11 2009-06 2010-01 2010-08 2011-03 2011-10 2012-05 2012-12 新增固定资产投资完成额:累计同比 % 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 1,400.00 1,600.00 2010-01 2010-04 2010-07 2010-10 2011-01 2011-04 2011-07 2011-10 2012-01 2012-04 2012-07 2012-10 30大中城市:商品房成交面积:一线城市:当月值 万平方米 30大中城市:商品房成交面积:二线城市:当月值 万平方米 30大中城市:商品房成交面积:三线城市:当月值 万平方米 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 2007-05 2007-10 2008-03 2008-08 2009-01 2009-06 2009-11 2010-04 2010-09 2011-02 2011-07 2011-12 2012-05 2012-10 PPI:生产资料:当月同比 % PPI:生活资料:当月同比 % -10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 PPI:生产资料:采掘工业:当月同比 % PPI:生产资料:原材料工业:当月同比 % PPI:生产资料:加工工业:当月同比 % 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 5 页 宏观日报/宏观研究 图表 9 工业企业利润率稳步提升 图表 10 工业企业利润总额大幅走高 数据来源：WIND 广证恒生 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 2010-11 2011-01 2011-03 2011-05 2011-07 2011-09 2011-11 2012-01 2012-03 2012-05 2012-07 2012-09 2012-11 工业企业:主营业务收入利润率:累计值 % -10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 工业企业:利润总额:当月同比 % 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5 页 共 5 页 宏观日报/宏观研究 广证恒生： 地 址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心63楼 电 话：020-88836132，020-88836133 邮 编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%； 中 性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动； 回 避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。 分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或