安东油田2012年第4季度的积压与2013年战略：细节中的天使

1核心太平洋-山一25/01/13先前目标价：3.08港元免责声明：本报告仅供参考，不得解释为买卖证券的要约。虽然该报告是使用可靠的消息来源编写的，但Core Pacific-Yamaichi International（H.K.）有限（“ CPYI”）不保证其准确性或完整性。 CPYI可能会更新或更改本报告中包含的任何信息，恕不另行通知。 CPYI，Core Pacific Group的任何公司或与本集团有联系的任何个人均不承担因使用或依赖报告而引起的任何法律责任。本报告的版权归CPYI所有，未经CPYI的书面许可，任何人不得出于任何目的复制或发布本报告的任何部分。本报告的作者是证券及期货事务监察委员会的特许代表，他们保证本报告中表达的所有观点均能准确反映其个人观点。 CPYI，Core Pacific Group的任何公司，其董事和/或其雇员可能在此处提及的证券中拥有头寸，并可能影响与您所持头寸相反的证券交易。安东油田（3337香港）目标价：4.15港元 上次价格：HK $ 3.55中国/油气服务/公司报告2012年第四季度未完成订单和2013年策略：细节中的天使 市场需求强于预期 发展中国非常规天然气和海外NOC市场 提高目标价并维持买入潜在回报：17％购买2013年1月25日张坚章健安电话：852 2826 0062预测修订(%) 年至12Dec 31F 13F14楼收入更改-0.1% 12.6% 净利更改1.4% 18.0% 每股收益更改1.4% 18.0% 关键共享数据 52周最高/低HK $ 4.40 / 0.90 30D平均体积25.66m 已发行股份21.35亿 市值75.79亿 重大的股东导演罗琳（33.0％）股价表现45540535530525520515510555键金融 年至31十二月FY11 FY12E FY13E FY14E收入（人民币百万元）1,259 1,942 2,751 3,616成长性(%)32 净利润（元）mn）77289427572 成长性(%)-342744834每股收益（人民币）0.037 成长性(%)-342724834市盈率（X）80.320.914.110.5市净率（x）3.83.02.52.1EV / EBITDA（x）31.315.210.37.7产量 （％）0.62.23.24.3资料来源：核心太平洋山一公司估算 什么是新的安东油田服务集团（AOSG）宣布了2012年第4季度已完成的工作和未完成的订单数量，以及其2013-2015年战略回顾。 催化剂 市场需求强于预期。由于淡季和报告模型的变化，2012年第四季的工作完成，积压的订单疲软。我们认为在淡季期间看到大量的关键增长驱动器业务积压订单是积极的。多级压裂服务应保持强劲增长，因为主要客户计划在2013年将钻井数量翻一番。 显示容量扩展方面的进展。AOSG增加了2套用于定向钻井服务的新设备和1套用于连续油管的新设备。该季度还为压力泵业务增加了4,000 HHP的产能。该公司还下达了在2013年增加38,000 HHP压力泵送能力的订单。 2013年策略重点：1）重点发展利润率高于平均水平的国内非常规天然气市场和海外NOC市场； 2）将重点从目前仅提供高端服务转移到提供高端和常规服务的集成服务； 3）保持收入快速增长和稳定的盈利能力。 我们的观点我们调整了我们的假设，以实现AOGS几个关键业务的更快增长。由于服务和产品组合的变化，在我们新的假设下，公司的利润进一步扩大。 估价我们将估值基础扩展至2012财年，并将目标PEG维持在0.6倍。根据新的每股盈利预测，目标价上调至4.15港元。柜台目前的交易价为FY12-14 PEG 0.51x。我们拥有17％的上升潜力，我们维持购买.股票恒指01/1202/1203/1204/1205/1206/1207/1208/1209/1210/1211/1212/12 核心太平洋-山一25/01/132市场需求强于预期。公司第一季度和第四季度处于淡季（由于冬季寒冷），因此工作和积压订单数量在2012年第四季度环比下降。该公司还停止披露石油生产服务的职位数量（因为该业务已转变为项目管理模式），从而导致积压的工作订单数量减少。尽管积压订单的数量环比下降，但公司表示市场需求实际上比预期强。我们认为在淡季期间看到大量的关键增长驱动器业务（例如钻井液服务，多阶段压裂服务和压力泵送服务）的积压订单是积极的。预计多阶段压裂服务的订单数量将强劲增长。该公司透露，其在鄂尔多斯盆地的多级压裂服务（占该公司总订单的80-90％）的市场份额约为25-30％，该地区的主要客户之一计划翻一番2013财年水平钻井数量。我们认为公司可以保持其在该地区的市场份额，由于需求旺盛，全年的工作订单数量将快速增长。显示容量扩展方面的进展。在2012年第四季度，公司增加了2套用于定向钻井服务的新设备和1套用于连续油管的新设备。对于压力泵业务，本季度交付了2辆总容量为4,000 HHP的卡车，从而在2012年第四季度末将压力泵能力提高到24,000 HHP。该公司还于本季度订购了10套2,000-HHP压力抽水设备（共20,000 HHP）和另一套10套1,800-HHP压力抽水设备（共18,000 HHP），预计将于2013年交付。 。由于本公司将专注于在中国发展非常规天然气业务，因此我们相信压力泵将是本公司增长最快的业务之一。表格1：2012年第四季度完成的工作数量和未完成的订单钻井技术集群2012年第4季度的工作2012年第3季度的工作完成了截至2012年第四季度末的未完成订单截至2012年第三季度末的未完成订单2012年第4季度工作完成vs2012年第三季度积压订单占2012年第四季度的百分比完成的工作2012年第4季度积压vs 2012年第三季度定向钻井服务25362932-31%116%-9%综合服务2446-50%200%-33%钻井液服务701012不适用不适用-17%小计34404350-15%126%-14%完井群完井整合服务6958406719%58%-40%碎石包装服务8513990110-39%106%-18%小计154197130177-22%84%-27%井下作业群多级压裂服务474597514%206%90%连续油管服务153115529633%34%-46%管状氦气测试服务50815170-38%102%-27%压力泵送服务5604536不适用不适用25%石油生产服务471930133-76%0%不适用小计353434245386-19%69%-37%总541671418613-19%77%-32%管状服务集群（管道数量）检验与评估（管状检查）181,011201,579201,500201,500-10%111%100%运营管理与维修（维修，焊接，涂层）104,30493,63093,220100,51011%89%93%管状租赁752,206607,860728,000688,50024%97%106%小计1,037,521903,0691,022,720990,51015%99%103%资料来源：公司数据和Core Pacific-Yamaichi 核心太平洋-山一25/01/133表2：季度季度积压订单定向钻井服务综合服务钻井液服务333232299664231210完井整合服务碎石包装服务12763674010011611090多级压裂服务连续油管服务管状氦气测试服务压力泵服务石油生产服务小计总计管状服务集群检验与评估（管状检验）操作管理与维修（修理，焊接，涂层）管状租赁小计资料来源：公司数据Core Pacific-Yamaichi2013-2015年战略重点：57435197117899652938470510436451642141330*431434386245702654613418163,600163,900201,500201,50080,275114,620100,51093,220333,000619,200688,500728,000576,875897,720990,5101,022,7201.开发常规服务：加强常规服务能力建设和此类服务设备（例如：钻机）的投资2.将重点转移到集成服务：将重点从提供当前面向高端市场的服务的重点转移到提供集成服务（包括高端服务和常规服务，现在由国有石油服务公司主导）。2013年策略重点市场发展：1）高度重视天然气业务，特别是关注家用非常规天然气； 2）开始进入海外国家石油公司（NOC）市场。（分析：非常规天然气相关订单和海外订单的利润率均高于平均水平）服务产品开发：继续推进综合服务战略，增强定期服务能力。（分析：目标是在一年内购买3到6台钻机，这将推动收入增长更快，但有压缩利润的风险。）战略资源调整：1）增加核心服务领域的设备投资； 2）加快产业基地建设，增强工具设计制造的自给自足能力； 3）进行有针对性的研发投资，以提高成本竞争力； 4）继续扩大人才资源，为长远发展做准备。（分析：研发费用保持在收入的6％，但必要时人工成本可能会高于15％）财务管理：保持收入快速增长和稳定的盈利能力，加大债务融资力度。（分析：目标资产负债率：45％）积压订单钻井技术集群1Q122012年第二季度2012年第三季度2012年第4季度小计完井群44415043小计井下作业群227179177130 核心太平洋-山一25/01/13损益（合并） 截至12月31日止年度（人民币百万元）2010财年2011财年12F财年13F财年14F收入951 1,259 1,942 2,751 3,616 好完成325320456553673 井下操作3445708991,3831,893 钻孔技术97198355557766 管状的服务184171232258284运营支出（806）（1,086）（1,549）（2,166）（2,824）其他收入1 2 2 2 2息税折旧摊销前利润196234482711953息税前利润145175395587587793财务费用净额（3）（16）（29）（42）（59）结果同事(0)(46)000获利前税142113366545734现金流量（合并）截至12月31日止年度（人民币百万元）2010财年2011财年12F财年13F财年14F经营现金流26220212400559 税前利润142113366545734 DD＆A 51 59 87125160 WC变化（171）7（185）（161）（192） 其他4 42（55）（108）（143）投资现金流(76) (198) 现金融资流(30) 公平筹资001000 计入银行贷款135135262300200 股息（25）（39）（36）（130）（192） 其他（140）162（44）（6）（8）净现金流量（80）281(94)96118所得税(16)(21)(62)(95)(132)期末现金189462369464583少数群体利益(9)(14)(14)(23)(30)净利润11777289427572每股收益（人民币）0.056 0.037 0.137 0.203 0.271每股派息（人民币）0.019 0.017 0.062 0.091 0.122资产负债表（合并） 截至12月31日止年度（人民币百万元）2010财年2011财年12F财年13F财年14F总资产2,191 2,498 3,480 4,473 5,478当前资产1,347 1,5