稀土永磁龙头，等待需求改善

请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/4 [table_page] 公司调研简报 [table_research] 大宗商品组 分析师：李一为（组长） 执业证书编号：S0290512070002 电话：021-61681563 邮箱：liyw@zszq.com 研究助理：孔祥鹏 电话：021-61681581 邮箱：kongxp@zszq.com 联系人：姜烨 电话：021-61681566 [table_cominfo] 总股本(万股) 53260.00 流通A股/B股(万股) 50760.00/0.00 资产负债率(%) 31.11 每股净资产(元) 6.02 市净率(倍) 5.08 净资产收益率(加权) 21.00 12个月内最高/最低价 46.63/21.39 [table_stockTrend] [table_product] 1《行业低迷拖累公司业绩》，2012.10.26 2《产品结构调整与定价权确保高毛利率》，2012.08.22 [table_main] 中山公司类模板 ◎事项： 我们近期调研了中科三环，就公司目前的生产经营情况、募投项目进展、钕铁硼市场以及未来发展思路和规划，与公司高管进行了深入交流与探讨。 ◎主要观点： 技术具优势的烧结钕铁硼龙头。公司为中科院旗下高新企业，位于稀土永磁行业产业链中游，技术研发极具优势，为国内五家拥有专利技术企业之一。主营产品为烧结钕铁硼、粘结钕铁硼、软磁铁氧体等，其中烧结钕铁硼磁体为国内第一，全球第二，目前产能1.4万吨，高端产品主要集中在北京瓦克华、天津三环乐喜和宁波科宁达生产，山西孟县和广东肇庆基地主要为部分中低端产能。粘结钕铁硼产能全球前三，目前产能1500吨，主要生产基地为上海爱普生。 综合开工率65%，高端产品需求有保障。公司高端产品主要应用于汽车、VCM、节能电机、风电等，外销客户基本是长期战略性的，需求有保障，产能利用率相对较高，可达70%。目前汽车上需求是最好的，产品占比达到40%。 2012年因上半年汽车EPS需求大幅增长，销量达1000吨，预计2013年仍会有增长潜力。其余产品占比为VCM20-25%（硬盘）、风电10%、节能电机10%、消费电子5-10%，2012年消费电子需求受全球经济下滑影响最大。 下游需求待恢复，募投项目投放延缓。受稀土价格的持续下降和下游需求的低迷影响，2013年一季度公司产品价格存在下调可能，一季度订单基本与2012年第三、四季度持平。2012年5月募投项目拟新增6000吨新能源汽车、节能家电、风电用高端磁体，目前天津、宁波厂房已建好，已进入设备采购阶段，天津进度更快些，北京厂房尚未开建，产能投放将根据订单情况来决定项目进度，设备全部国产化。 盈利预测。我们略下调了公司盈利增长，预计2012-2014年每股收益1.3、1.48和1.97元，对应PE分别为23.8、21和15.7倍，估值处于合理区间。鉴于公司在高端磁材领域的龙头地位，建议待行业拐点出现后积极关注。 ◎风险提示：未来下游需求低迷；稀土价格持续下滑。 [table_predict] 2010A 2011A 2012Q3 2012E 2013E 2014E 主营收入(百万) 2365.78 5695.84 1099.11 4933.75 5440.72 6863.56 同比增速(%) 51.05 140.76 -27.24 -13.38 10.28 26.15 净利润(百万) 206.78 767.31 107.41 694.20 786.91 1050.05 同比增速(%) 181.10 271.08 -50.12 -9.53 13.35 33.44 毛利率(%) 25.19 29.47 29.31 31.15 30.02 30.38 每股盈利(元) 0.41 1.44 0.20 1.30 1.48 1.97 ROE(%) 12.79 35.16 2.85 22.97 20.55 21.77 PE(倍) 41.24 16.93 23.78 20.97 15.72 相关研究报告 股价走势图 公司基本数据 [table_invest] 投资评级: 未评级(持续) [table_subject] 2013年01月22日 金属非金属新材料 证券研究报告--公司调研简报 [table_price] 收盘价(元)： 30.56 目标价(元)： 中科三环(000970) 稀土永磁龙头，等待需求改善 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/4 [table_page] 公司调研简报 附录：三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 流动资产 3917.99 4311.78 5195.96 6465.90 营业收入 5695.84 4933.75 5440.72 6863.56 现金 1393.62 1719.91 2463.30 3049.38 营业成本 4017.05 3397.05 3807.56 4778.58 应收账款 1151.54 1214.96 1250.37 1551.73 营业税金及附加 18.73 10.92 12.58 17.87 其它应收款 4.98 9.48 3.67 11.24 营业费用 87.36 153.96 141.82 166.12 预付账款 76.18 167.85 75.16 200.94 管理费用 334.77 358.60 382.62 461.65 存货 1244.40 1137.04 1327.92 1582.11 财务费用 131.12 45.17 24.54 16.51 其他 47.26 62.52 75.55 70.50 资产减值损失 13.16 48.58 27.88 39.54 非流动资产 1051.14 715.09 793.87 1076.70 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 145.47 151.90 163.82 177.62 投资净收益 10.37 1.80 5.06 5.75 固定资产 703.09 423.56 488.29 725.80 营业利润 1104.04 921.27 1048.78 1389.04 无形资产 56.25 32.92 38.75 59.00 营业外收入 13.76 17.48 15.57 15.61 其他 146.34 106.72 103.01 114.28 营业外支出 9.39 6.64 6.67 7.57 资产总计 4969.13 5026.87 5989.83 7542.60 利润总额 1108.41 932.11 1057.67 1397.08 流动负债 2288.59 1588.76 1698.27 2114.17 所得税 183.47 169.46 183.80 242.68 短期借款 1552.40 852.23 969.39 1124.67 净利润 924.94 762.66 873.87 1154.40 应付账款 421.13 587.15 452.23 752.37 少数股东损益 157.63 68.45 86.96 104.35 其他 315.06 149.38 276.65 237.12 归属母公司净利润 767.31 694.20 786.91 1050.05 非流动负债 40.29 35.21 35.21 36.91 EBITDA 1244.07 1028.77 1128.14 1480.25 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 1.44 1.30 1.48 1.97 其他 40.29 35.21 35.21 36.91 负债合计 2328.89 1623.97 1733.48 2151.08 主要财务比率 少数股东权益 476.78 545.23 632.19 736.54 2011 2012E 2013E 2014E 归属母公司股东权益 2163.46 2857.67 3624.16 4654.98 成长能力 负债和股东权益 4969.13 5026.87 5989.83 7542.60 营业收入 140.76% -13.38% 10.28% 26.15% 营业利润 292.90% -16.55% 13.84% 32.44% 归属母公司净利润 271.08% -9.53% 13.35% 33.44% 获利能力 毛利率 29.47% 31.15% 30.02% 30.38% 现金流量表 净利率 16.24% 15.46% 16.06% 16.82% 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E ROE 35.16% 22.97% 20.55% 21.77% 经营活动现金流 27.09 817.00 821.86 843.74 ROIC 25.77% 20.92% 18.73% 19.56% 净利润 924.94 762.66 873.87 1154.40 偿债能力 折旧摊销 84.32 71.22 78.57 103.04 资产负债率 46.87% 32.31% 28.94% 28.52% 财务费用 131.12 45.17 24.54 16.51 净负债比率 58.80% 25.04% 22.78% 20.86% 投资损失 -10.37 -1.80 -5.06 -5.75 流动比率 1.71 2.71 3.06 3.06 营运资金变动 -877.67 -67.16 -148.45 -423.24 速动比率 1.17 2.00 2.28 2.31 其它 -225.25 6.91 -1.62 -1.23 营运能力 投资活动现金流 -167.80 259.77 -150.68 -378.91 总资产周转率 1.47 0.99 0.99 1.01 资本支出 12.05 -330.71 65.37 266.10 应收帐款周转率 0.20 0.25 0.23 0.23 长期投资 13.62 6.60 11.81 13.82 应付帐款周转率 9.74 6.74 7.33 7.93 其他 -142.13 -64.34 -73.50 -99.00 每股指标(元) 筹资活动现金流 1004.28 -750.48 72.20 121.25 每股收益 1.44 1.30 1.48 1.97 短期借款 1048.87 -700.17 117.16 155.29 每股经营现金 0.05 1.53 1.54 1.58 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 4.96 6.39 7.99 10.12 其他 -44.59 -50.31 -44.96 -34.03 估值比率 现金净增加额 863.57 326.30 743.38 586.09 P/E 16.93 23.78