舜宇光学科技：12月份手机照相模组的付运量现惊喜

1 舜舜舜舜 宇宇宇宇 光光光光 學學學學 (2382 HK) 12月份月份月份月份 手機照相模組的付運量現驚喜手機照相模組的付運量現驚喜手機照相模組的付運量現驚喜手機照相模組的付運量現驚喜
手機照相模組的付運量於手機照相模組的付運量於手機照相模組的付運量於手機照相模組的付運量於12月按年激增月按年激增月按年激增月按年激增112.5%
12月付運量月付運量月付運量月付運量數據數據數據數據 現積極跡象現積極跡象現積極跡象現積極跡象，，，，反映手機生產商看好今年首季的前景反映手機生產商看好今年首季的前景反映手機生產商看好今年首季的前景反映手機生產商看好今年首季的前景
與聯想的業務關係加強與聯想的業務關係加強與聯想的業務關係加強與聯想的業務關係加強有利公司未來發展有利公司未來發展有利公司未來發展有利公司未來發展
調高調高調高調高2013及及及及14年手機照相模組付運量預測年手機照相模組付運量預測年手機照相模組付運量預測年手機照相模組付運量預測11%及及及及14%，，，，但產品均但產品均但產品均但產品均價壓力為價壓力為價壓力為價壓力為其其其其主要主要主要主要 的的的的隱憂隱憂隱憂隱憂 目標價目標價目標價目標價: 5.46港元港元港元港元 前前前前目標價目標價目標價目標價: 5.21港元港元港元港元 收市價收市價收市價收市價: 5.46港元港元港元港元 潛在回報潛在回報潛在回報潛在回報: +0% 中國中國中國中國 / / / / 工業產品工業產品工業產品工業產品 / / / / 公司報告公司報告公司報告公司報告 預期修訂預期修訂預期修訂預期修訂 (%) 年結年結年結年結31/12 12F 13F 14F收入變動 2.56.57.8純利變動 3.28.710.4每股收益變動 3.28.710.4 股票資料股票資料股票資料股票資料 12個月高/低位 （港元 ） 5.69/1.73 1個月日均成交（百萬股 ） 2.92 發行股份 （百萬 ） 1,000 市值 （百萬港元） 5,460 主要股東 (%佔比) 王文鑒 （42.37%） 財務數據財務數據財務數據財務數據 年結年結年結年結31/12 FY11 FY12F FY13F FY14F 收入 (百萬人民幣) 2,4993,8915,1516,059 增幅 (%) 37563218 純利 (百萬人民幣) 215327428506 增幅 (%) 50523118 每股收益 (人民幣) 0.220.340.440.51 增幅 (%) 52503017 市盈率 (倍) 19.713.110.18.6 市帳率 (倍) 2.62.21.91.6 企業價值倍數 12.88.46.25.1 息率 (%) 1.31.82.42.8 資料來源：公司數據及京華山一預測  最新發展最新發展最新發展最新發展  手機照相模組的付運量於手機照相模組的付運量於手機照相模組的付運量於手機照相模組的付運量於12月按年激增月按年激增月按年激增月按年激增112.5%。。。。雖然 國內 智能 手機市場 已預期 強勁增長，但是2012年12月付運量按年增長112.5%或按月增長19.5%的速度仍遠超預期。然而 ，球面鏡頭和手機鏡頭的外部付運量卻持續受壓，為分別按年下跌37.6%和56.3%。  其它光電產品於其它光電產品於其它光電產品於其它光電產品於2012年年年年12月的外部付運量按年激增月的外部付運量按年激增月的外部付運量按年激增月的外部付運量按年激增398%。。。。其外部付運量亦相等於按月增長111%。增長如此強勁的主要原因在於2013年1月的部份訂單 提前 付運所致。  估值估值估值估值 該股現價位於2013年市盈率10.1倍。我們基於2013年市盈率10.1倍（相等於較台灣同業的平均估值折讓30%）將目標價調高至5.46港元 。維持 觀望觀望觀望觀望 評級 。  投資觀點投資觀點投資觀點投資觀點  2012年年年年12月付運量月付運量月付運量月付運量數據數據數據數據 顯示樂觀積極訊號顯示樂觀積極訊號顯示樂觀積極訊號顯示樂觀積極訊號。。。。過去 手機生產商普遍在年尾削減存貨水平以應對年結核數。但是，2012年12月的手機照相模組付運量增長非常強勁，反映生產商對於2013年首季的手機付運量前景感到樂觀。我們相信華為和聯想（992 HK）等國內手機生產商在中國及巴西等新興國家大舉擴張低端智能 手機佔有率的舉動，是推動舜宇手機照相模組付運量增長 的主要動力之一 。  與聯想的業務關係加強與聯想的業務關係加強與聯想的業務關係加強與聯想的業務關係加強有利公司未來發展有利公司未來發展有利公司未來發展有利公司未來發展。。。。舜宇是受邀參加聯想MIDH在武漢光穀舉行的「核心策略供應商大會」的唯一一家攝像頭廠商。聯想在 智能 手機市場正採取非常激進的策略。根據 艾媒諮詢(iiMedia)的報告 ，聯想已成為本土手機製造商之首，按銷售量計算的佔有率在2012年第三季達到13.2%。我們預期聯想將在2013年延續其進取的擴張 策略 ，並推高舜宇手機照相模組產品的需求。我們將2013及14年手機照相模組付運量預測分別調高11%及14%，但產品均價壓力是其主要 的隱憂 ，特別是在低端智能 手機價格競爭熾熱的情況下，毛利率及 產品均價壓力更大 。 維維維維 持持持持 觀觀觀觀 望望望望 2013年年年年1月月月月21日日日日 Felix Kwok 郭亮郭亮郭亮郭亮 聯絡電話聯絡電話聯絡電話聯絡電話︰︰︰︰ 852 2826 0006 Felix.Kwok@cpy.com.hk 免責聲明﹕本報告純粹作為參考資料而不可被視為要約購買或出售證券。雖然在編製本報告時使用了一些相信其來源可靠的資料，但京華山一國際（香港 ）有限公司（“京華山一”）並不擔保此等資料是準確或完整的。京華山一亦有權更新或更改任何資料而不另行通知。京華山一、京華集團的任何公司以及與之關聯的任何個人均不會承擔因使用本報告或因依賴其內容而產生的任何法律責任。本報告的版權屬京華山一所有，未經京華山一書面同意，任何人不得因任何用途擅自複印或發佈全部或部份內容。撰寫本報告的作者均屬證監會持牌代表，此等人仕保証本報告內的觀點均為其對有關報告提及的證券及發行者的真正看法。京華山一、京華集團的任何公司及其董事及僱員可能就本報告所涉及的任何證券持倉及進行交易，亦可能與客戶持相反的位置。 2 圖 1: 球面鏡片每月外銷付運量球面鏡片每月外銷付運量球面鏡片每月外銷付運量球面鏡片每月外銷付運量 資料來源：公司數據及京華山一 圖2: 手機鏡頭每月外銷付運量手機鏡頭每月外銷付運量手機鏡頭每月外銷付運量手機鏡頭每月外銷付運量 資料來源：公司數據及京華山一 圖 3: 手機相機模組每月外銷付運量手機相機模組每月外銷付運量手機相機模組每月外銷付運量手機相機模組每月外銷付運量 資料來源：公司數據及京華山一 -35%-31%-12%-14%7%-19%-10%-31%-34%-30%-15%-38%0 4,000 8,000 12,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月千片201020112012按年變動%43%192%91%153%129%29%129%-33%-28%-37%-25%-56%0 2,000 4,000 6,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月千件201020112012按年變動%31%44%16%1%29%89%61%47%23%35%27%113%0 4,000 8,000 12,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月千件201020112012按年變動% 3 表1: 外銷付運量外銷付運量外銷付運量外銷付運量假設假設假設假設 外外外外銷銷銷銷付運量付運量付運量付運量 單位單位單位單位 FY11FY12FFY13FFY14F鏡片鏡片鏡片鏡片 - 球面鏡片 百萬片 82.264.458.060.0按年變動 % 6%-22%-10%3% 鏡頭鏡頭鏡頭鏡頭 - 手機鏡頭 百萬件 31.936.030.127.7按年變動 % 28%13%-16%-8%- 其他鏡頭 百萬件 19.623.027.729.1按年變動 % 11%17%21%5% 光電產品光電產品光電產品光電產品 - 手機相機模組 百萬件 69.696.6130.4151.1按年變動 % 56%39%35%16%- 其他光學模組 百萬件 1.54.46.47.2按年變動 % 8%185%46%14% 光學儀器光學儀器光學儀器光學儀器 - 顯微儀器 百萬件 0.10.20.20.3按年變動 % -17%17%35%10%- 分析儀器 百萬件 0.00.00.00.0按年變動 % 6%-21%-6%2%資料來源︰公司數據及京華山一預測 表 2: 損益表預測損益表預測損益表預測損益表預測 合併損益表合併損益表合併損益表合併損益表 年結年結年結年結31/12 （（（（百萬人民幣百萬人民幣百萬人民幣百萬人民幣）））） FY12F (舊舊舊舊) FY12F (新新新新) 變動變動變動變動 （（（（%）））） FY13F (舊舊舊舊) FY13F (新新新新) 變動變動變動變動 （（（（%）））） FY14F (舊舊舊舊) FY14F (新新新新) 變動變動變動變動 （（（（%）））） 收入收入收入收入 3,795.1 3,891.5 2.5 4,835.1 5,151.0 6.5 5,619.8 6,058.7 7.8 銷售成本 (3,090.6) (3,166.3) 2.5 (3,939.7) (4,186.1) 6.3 (4,582.4) (4,923.4) 7.4 毛利 704.5 725.1 2.9 895.4 964.9 7.8 1,037.4 1,135.2 9.4 其他收入 68.5 69.8 2.0 70.1 73.3 4.6 71.8 74.5 3.8 銷售 ，一般及行政成本 (227.7) (233.5) 2.5 (285.3) (303.9) 6.5 (320.3) (345.3) 7.8 研發成本 (151.8) (155.7) 2.5 (193.4) (206.0) 6.5 (224.8) (242.3) 7.8 攤佔聯營公司業績 (4.4) (4.4) 0.0 (4.4) (4.4) 0.0 (4.4) (4.4) 0.0 折舊折舊折舊折舊 ，，，，攤銷及息稅前利潤攤銷及息稅前利潤攤銷及息稅前利潤攤銷及息稅前利潤 496.7 509.1 2.5 650.8 692.2 6.4 775.5 833.6 7.5 息稅前利潤 389.1 401.4 3.2 482.5 523.9 8.6 559.7 617.7 10.4 財務成本 (6.1) (6.2) 1.2 (6.2) (6.4) 2.8 (6.1) (6.3) 3.3 稅前利潤稅前利潤稅前利潤稅前利潤 383.0 395.3 3.2 476.2 517.5 8.7 553.5 611.4 10.4 所得稅 (66.3) (68.4) 3.2 (82.4) (89.5) 8.7 (95.8) (105.8) 10.4 少數股東權益 0.0 0.0 na 0.0 0.0 na 0.0 0.0 na 純利純利純利純利 316.8 326.9 3.2 393.9 428.0 8.7 457.