中国煤炭行业：2013年合同价格同比上涨

中国煤炭行业2013年合约价格同比上涨事件 根据《新浪新闻》，截至2013年1月15日，煤炭公司和IPP已签署8.3亿nt合同（占2013F煤炭产量的21％）。 2013年，五个主要独立发电企业的平均合同价格均高于2012年。该消息还表明，许多煤炭公司的合同价格同比上涨5％。 我们与主要煤炭公司进行了渠道检查。他们中的许多人已经完成了合同的签订。合同价可能较环渤海价格有适度的折价（10-20元/吨），符合我们的预期。在我们的模型中，我们将2013年合同价格的同比增长5％考虑在内。影响力 我们假设合同价格同比增长5％：我们假设2013年平均合同价格为人民币630元/吨（2012年为人民币600元/吨），比BSPI价格低10元/吨。尽管我们将5％的增长与媒体报道的情况相吻合，但我们的理性却有所不同： 我们的合同价格基于10元/吨的现货折扣价。考虑到我们2013年的现货价格假设为640元/吨（在供需前景更加平衡的情况下），平均合同价将为630元/吨。 合同价格不太可能每年固定–发改委/国务院发布公告后，今年的合同仅在政府不干预的情况下在IPP和煤炭公司之间签订。尽管煤炭公司仍在最后确定价格审查期限的条款，但我们认为价格不会每年固定。取而代之的是，合同价格可能会每周/每月变化，并且受供求关系驱动。 政府不会分配铁路-煤炭运营商现在需要与铁道部/有关部门进行谈判才能获得铁路运力。中国神华（拥有自己的铁路）和中国煤炭（作为大秦铁路的主要股东）在获得铁路运力方面将没有任何问题。 煤炭公司的合同比例可能高于2012年–鉴于合同价格也将受到现货驱动，我们认为大型煤炭公司可能会增加合同比例以增加确定性。中国煤炭成为我们的首选 首选中煤（1898HK，目标价：HK $ 10.6）鉴于其2013年的产量增长为9％（而神华为5-6％），是合同价格自由化的最大受益者（每1％的合同价格变动会导致1.9％的收益变动，而神华的0.9％和Yan州的1％），由于良好的成本控制，产量组合改善（2013年炼焦煤为6％）以及2012年业绩有望超越。目前的市盈率为10.2倍2013e市盈率和1倍2013e PB。 中国神华（1088HK，N，目标价：HK $ 36），由于估值原因（12倍2013年市盈率），我们于1月10日将神华评级下调至中性，此后该股表现落后于同业。我们喜欢神华的集成模式和低成本，它是价格改革的受益者。然而，鉴于第四季度业绩可能疲弱以及2013年产出增长缓慢，我们建议等待更好的切入点。请参阅本文档封底或我们的网站www.macquarie.com/disclosures上的重要披露和分析师证明。中国煤炭价格预测动力煤20122013E2014年中国现货价700640650y％-14%-9%2%中国合约价600630640y％5%5%2%NEWC现货价格（美元/吨）979094y％-20%-8%5%焦煤山西柳林4号124711841244y％-13%-5%5%海运HCC（$ / t）210185206y％-27%-12%11%资料来源：麦格理研究中心，2013年1月关键股票精选中国神华煤炭州股票代号1088 HK 1898 HK 1171 HK记录N OP UPTP 36 10.6 102013年市盈率12倍10.2倍21.8倍2013e每股收益2.31 0.69 0.51缺点2.53 0.7 0.93％Var -9％-1％-45％资料来源：麦格理研究中心，2013年1月分析师赵敏+8521293李van+8523922 3572李安妮+86 212412 90832013年1月16日麦格理资本证券有限公司 麦格理研究中国煤炭行业2013年1月16日22013年供需平衡图1麦格理中国煤炭供需模型（公吨）200720082009201020112012年2013E2014年2015年煤炭生产2,5232,7163,0503,2403,5203,7103,9024,0914,273成长性0%8%12%6%9%5%5%5%4%净增加193335190280189192189182进口货5141127166182236224250263同比增长34%-20%210%31%10%29%-5%12%5%热的403580114137179166185194焦化6734382435364347其他4-112152222222222出口产品-53-45-22-19-15-9-9-9-9同比增长-16%-15%-51%-16%-22%-36%-3%0%0%热的-45-36-18-14-9-7-7-7-7焦化-3-3-1-1-40000其他-5-6-3-4-2-2-2-2-2净进口-2-5104147168226214240253成长性41%14%35%-5%12%5%煤炭消耗2,7272,8113,0203,3503,7083,8023,9664,1214,264成长性6.9%3.1%7.4%10.9%10.7%2.6%4.3%3.9%3.5%净增加8420933035895164155143库存变化-206-10013538-20133150210262资料来源：CCTD，sxcoal，麦格理研究公司，2013年1月图2中国：煤炭需求预测-下游行业细分（公吨）20072008200920102011年2012年2013E2014年2015年功率1,3261,3651,4631,6781,9031,9262,0102,0892,160成长性14.4%3.0%7.2%14.7%13.4%1.2%4.4%3.9%3.4%钢8978809521,0671,1431,1781,2121,2501,285成长性-1.8%8.2%12.0%7.1%3.1%2.9%3.1%2.8%水泥299319375429473501526543556成长性10.0%6.7%17.3%14.4%10.4%5.8%5.1%3.1%2.4%化学制品92909299111120132146160成长性5.7%-2.1%2.0%8.2%12.2%8.0%10.0%10.0%10.0%其他1141571387777778593103成长性-25.3%37.1%-12.0%-44.0%0.0%0.0%10.0%10.0%10.0%总消费2,7272,8113,0203,3503,7083,8023,9664,1214,264同比增长3.1%7.4%10.9%10.7%2.6%4.3%3.9%3.5%占总消费的百分比功率49%49%48%50%51%51%51%51%51%钢33%31%32%32%31%31%30%30%30%水泥11%11%12%13%13%13%13%13%13%化学制品3%3%3%3%3%3%3%4%4%其他4%6%5%2%2%2%2%2%3%100%100%100%100%100%100%100%100%100%资料来源：国家统计局，国家统计局，麦格理研究中心，2013年1月 麦格理研究中国煤炭行业2013年1月16日3重要披露：建议定义麦格理（Macquarie）-澳大利亚/新西兰优于大市–收益比基准收益高出3％以上中性–收益在基准收益的3％以内基准回报率取决于长期名义GDP增长加上12个月的远期市场股息收益率麦格理–亚洲/欧洲跑赢大市–预期回报率> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％麦格理第一南非-南非跑赢大市–预期回报率> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％麦格理（Macquarie）-加拿大跑赢大盘–收益比基准收益高出5％以上中立–收益在基准收益的5％以内跑输大国–收益比基准收益低5％以上麦格理（Macquarie）-美国跑赢大市（买入）–收益超过罗素3000指数收益超过5％中性（持有）–收益在罗素3000指数收益的5％之内跑输大市–收益比罗素3000指数收益低5％波动率指数定义*这是根据历史价格走势的波动性计算得出的。极高风险–预计一年内库存将上升或下降60-100％–投资者应意识到这只股票具有高度投机性。高–预计股票在一年内至少会上涨或下跌40％至60％–投资者应意识到这只股票可能是投机性的。中–预计一年内库存将至少上涨或下跌30％至40％。中低–预计一年内库存将至少上涨或下跌25％至30％。低–预计一年内库存将至少上涨或下跌15-25％。*仅适用于澳大利亚/新西兰/加拿大股票推荐建议- 12个月注意：定量建议可能与基础分析师的建议有所不同财务定义所有“已调整”数据项均进行了以下调整：加回：商誉摊销，巨额准备金，IFRS衍生工具和套期，IFRS减值和IFRS利息费用除外：非经常性项目，资产重估，物业重估，评估价值提升，优先股股息和少数股东权益每股收益=调整后的净利润/ efpowa *资产回报率=调整后的息税前利润/平均总资产ROA银行/保险=调整后的净利润/平均总资产鱼子=调整后的净利润/平均股东资金现金流量总额=调整后的净利润+折旧*相当于全额支付的普通加权平均股份数澳大利亚/新西兰上市股票的所有报告数字均根据IFRS（国际财务报告标准）进行建模。推荐比例–截至2012年12月31日的季度AU / NZ亚洲RSA美国CA 欧元跑赢大市47.87％54.89％54.41％41.93％60.86％44.14％（对于MCUSA在美国的覆盖率，紧随其后的6.10％的股票是投资银行客户）中立37.94％26.41％38.24％52.16％33.70％27.73％（对于MCUSA在美国的覆盖范围，其后4.91％的股票是投资银行客户）表现不佳14.19％18.70％7.35％5.91％5.44％28.13％（对于MCUSA在美国的覆盖率，其后3.33％的股票是投资银行客户）公司特定披露：麦格理资本证券有限公司就中国神华的证券进行交易。麦格理资本证券有限公司就中煤能源股份有限公司进行证券交易。麦格理资本证券有限公司就Yan州煤业有限公司进行证券交易。有关本报告涵盖的主题公司的重要披露信息，请访问www.macquarie.com/disclosures。分析师认证：本研究中表达的观点准确反映了分析师对主题证券或发行人的个人观点，并且分析师薪酬的任何部分与过去，现在或将来都不会直接或间接地与以下内容有关：本研究中的具体建议或观点。负责本研究准备的分析师将根据麦格理集团有限公司ABN 94122169279（AFSL号318062）（MGL）及其相关实体（麦格理集团）的总收入获得补偿，并已采取合理的谨慎措施并在提出任何建议时保持独立性和客观性。一般免责声明：麦格理证券（澳大利亚）有限公司；麦格理资本（欧洲）有限公司；麦格理资本市场加拿大有限公司；麦格理资本市场北美有限公司；麦格理资本（美国）公司；麦格理资本证券有限公司及其台湾分支机构；麦格理资本证券（新加坡）有限公司；麦格理证券（新西兰）有限公司；麦格理第一南方证券（私人）有限公司；麦格理资本证券（印度）有限公司；麦格理资本证券（马来西亚）有限公司;麦格理证券韩国有限公司和麦格理证券（泰国）有限公司不是《 1959年银行法》（澳大利亚联邦）的授权存款机构，其义务不代表麦格理银行有限公司的存款或其他负债ABN 46008583 542（MBL）或MGL。 MBL不对上述任何实体的义务提供担保或以其他方式提供保证。 MGL就麦格理资本证券（新加坡）私人有限公司的义务和负债向新加坡金融管理局提供担保，担保金额最高为3500万新加坡元。 本研究报告已为麦格理集团的批发客户普遍使用而准备，不得全部或部分复制或分发给任何其他人。 如果您不是预期的收件人，则不得以任何方式使用或披露本研究中的信息。 如果您收到的是错误的邮件，请立即通过返回电子邮件告知我们并删除文档。我们不保证任何电子邮件或附件的完整性，也不对任何其他人对其所做的任何更改负责。 MGL已根据监管要求（包括FSA规则）在团体级别建立并实施了冲突政策（可能会不时修订和更新）（“冲突政