板块更新-中国煤炭行业：临时合同价格上限不会改变长期前景

页1 香港日2010年12月16日行业更新-中国煤炭工业：暂时的合同价格上限不会改变长期前景概要根据国家能源局的数据，中国的煤炭生产将主要来自大型煤炭企业下的大型现代化煤炭基地。到2015年，中国将形成一个10亿吨，10亿吨大型煤炭企业。这意味着在“十二五”规划中，产业整合将主要由国有企业主导。据新华社和新浪财经报道，国家发改委已正式对2011年主要合同煤炭价格设定了2010年水平的价格上限，不允许以任何形式提价。我们认为，这类似于国家发改委在2010年夏季旺季订购的价格上限。我们认为中国神华<1088.HK>和中国煤炭最近的暴跌<1898.HK>是由于对价格上限的反应如前（2010年6月）。最近的合同价格上限实际上将对Yan州煤业<1171.HK>的收益产生有限的负面影响。这就解释了为什么Yan州煤业在香港上市的同业中表现出色。我们预计5800 Cal / g的大同煤将在775元/吨至965元/吨的范围内波动。我们对香港上市主要煤炭生产商的盈利增长持乐观态度，原因是国家发改委价格上限受到有限的暂时影响以及2011年煤炭需求增加。因此，煤炭行业的评级为：跑赢大市。我们将神华，中煤，Yan州煤业的12个月目标价格分别为42.2港币，15.7港币和29.7港币。欧文凯研究分析师 (852) 2277-6870传真（852）2868-5307 建议：超重 价钱上一个收盘价不适用12-月TP不适用飞利浦P李P一世小号大号Ë大号C一世üPRI小号TIESCüË东南它一种一世RËC小号HRESE小号一种等要么代表H奥尔 辉立证券（香港）有限公司行业报告-中国煤炭工业2010年12月16日页2十二五规划中的产业整合更新根据国家能源局的数据，中国的煤炭生产将主要来自大型煤炭企业下的大型现代化煤炭基地。到2015年，中国将形成一个10亿吨，10亿吨大型煤炭企业。这意味着在“十二五”规划中，产业整合将主要由国有企业主导。合同价格上限和2011年煤炭现货价格预测据新华社和新浪财经报道，国家发改委已正式对2011年主要合同煤炭价格设定了2010年水平的价格上限，不允许以任何形式提价。我们认为，这类似于国家发改委在2010年夏季高峰季节订购的最高价格上限。因此，我们展示了不同香港上市煤炭生产商的年初至今相对价格表现以及大同煤的年初至今QDH价格（5800 Cal / g说明价格上限对股票价格表现的影响。资料来源：彭博社，辉立证券研究公司，Cqcoal.com 辉立证券（香港）有限公司行业报告-中国煤炭工业2010年12月16日页3由于11月中国CPI同比增长5.1％，因此价格上限的目的是防止IPP的进一步利润紧缩，而不是通过提高关税。尽管在宣布价格上限后，香港上市煤炭生产商的股价跑输大市，但我们认为这将为投资者积累长期投资的煤炭股份提供宝贵的机会，尤其是对中国神华和中国煤炭而言，因为：1关键合同煤炭价格上限仅适用于向独立发电企业的销售。因此，可以提高其他行业的煤炭价格。2主要煤炭生产商可以通过略微调整合同销售比例来最大程度地减少负面影响。3合同履行率可能会降低。4如图所示，火电占中国2011年总装机容量的74％：资料来源：国家统计局，菲利普证券研究估计5尽管动力煤将占中国主要合同销售总额的78％，但合同动力煤实际上满足了动力煤总需求的40％。这意味着60％的动力煤供应依赖现货销售。62011年，煤炭需求的预期增长超过总供应增长（约5％）。7能源密集型行业的煤炭需求保持较高水平。 辉立证券（香港）有限公司行业报告-中国煤炭工业2010年12月16日页4由于现货煤炭价格取决于：i.铁路运输能力，特别是从西到东；ii.产业整合导致供应有限iii.国际煤炭价格上涨。因此，我们仍然对2011年现货价格表现持乐观态度。我们预测5800 Cal / g的大同煤将在775元/吨至965元/吨的范围内波动。投资论文我们认为中国神华<1088.HK>和中国煤炭最近的暴跌<1898.HK>是由于对价格上限的反应如前（2010年6月）。如下图所示，就PE而言，中国神华和中国煤炭均按公允基本价定价。因此，这为投资者积累中国神华和中国煤炭的长期投资提供了宝贵的机会。与上一轮同时限制合同价格和现货价格的价格上限相比，最近的合同价格上限实际上会对Yan州煤业<1171.HK>的收益产生有限的负面影响。这就解释了为什么Yan州煤业在香港上市的同业中表现出色（如上方蓝色箭头所示）。就短期前景而言，由于of州煤业的股价与QDH现货煤价高度相关，因此建议在冬季旺季（在季节性现货价格回落之前）进行交易买入。从长远来看，我们强烈建议投资者在季节性调整即将结束时（2011年第二季度中旬）再次积累股票，当时我们预计中国CPI将得到控制，而国家发改委将允许至少一轮上网电价上调于2011年上半年进行，以用于2011年的长期投资。股票代号2009年现货销售百分比2011年预计现货销售百分比1088.HK29.0%33.0%1898.HK27.9%29.0%1171.HK63.0%72.0%资料来源：公司，辉立证券研究预估 辉立证券（香港）有限公司行业报告-中国煤炭工业2010年12月16日页5评级与估值我们对香港上市主要煤炭生产商的盈利增长持乐观态度，原因是国家发改委价格上限受到有限的暂时影响以及2011年煤炭需求增加。因此，煤炭行业的评级为：跑赢大市。基于我们的假设，我们将中国神华<1088.HK>的12个月目标价格略微上调至42.2港元，相当于我们预期的19倍2011年预期市盈率（比领先市盈率的平均值高出+ 1SD，如下所示）。该公司将把现货煤的销售比例从2009年的约29％提高到2011年的33％，每股收益将录得14％的同比增长。资料来源：彭博社，辉立证券研究我们对中煤<1898.HK>的12个月目标价格为15.7港币，相当于我们预期的16.5倍2011年预期市盈率（均值领先PE领域的+ 1SD（如下所示），是基于我们的假设，即2011年现货销售比率将达到29％（仅在2009年为27.9％），每股收益将录得14.5％的同比增长。 辉立证券（香港）有限公司行业报告-中国煤炭工业2010年12月16日页6资料来源：彭博社，辉立证券研究Yan州煤业<1171.HK>的12个月目标价格为29.7港币，相当于我们预期的15.2倍2011年市盈率高于领先市盈率的1SD，如下所示），我们假设现货销售比率将进一步增长，并在2011年达到72％（仅在2009年达到63％），每股收益将同比增长16％。资料来源：彭博社，辉立证券研究 辉立证券（香港）有限公司行业报告-中国煤炭工业2010年12月16日页7风险1.中国CPI飙升高于预期2.煤炭需求低于预期3.国际煤炭价格低于预期4.国家发改委对煤炭现货价格的进一步定价干预•菲利普研究股票选择系统购买比当前价格高出15％保持交易价格在当前价格的±15％之内卖比当前价格下跌15％以上我们的建议并非完全基于上述定量回报范围。在做出最终建议之前，我们会考虑定性因素，例如（但不限于）股票的风险回报状况，市场情绪，近期股价上涨速度，是否存在股价催化剂以及围绕股票的投机底蕴。一般免责声明本出版物由辉立证券（香港）有限公司（“辉立证券”）编写。收到或阅读此出版物，即表示您同意接受以下列出的条款和限制。您不得出于任何目的对本出版物进行部分或全部复制，分发或出版。辉立证券对因使用本出版物所含材料而造成的任何直接或间接损失不承担任何责任。本出版物中包含的信息均来自菲利普证券没有理由认为不可靠的公共来源，本出版物中包含的任何分析，预测，预测，期望和观点（统称为“研究”）均基于此类信息，并且仅是信念的表达。 Phillip Securities尚未验证此信息，并且不作任何明示或暗示的陈述或保证，即此类信息或Research是准确的，完整的或经过验证的，或应以此为依据。本出版物中包含的任何此类信息或研究可能会随时更改，并且Phillip Securities不承担任何责任来维护可用的信息或研究或提供与之相关的任何更正，更新或发布。菲利普证券公司对因使用所提供的信息或研究成果而可能造成的任何特殊，间接，偶然或后果性损害概不负责，即使已被告知可能造成此类损害。本材料中包含的任何意见，预测，假设，估计，估值和价格均截至所示日期，并且随时可能更改，恕不另行通知。本材料仅供一般发行，不考虑任何特定人士的特定投资目标，财务状况或特定需求。本材料中提到的产品可能并不适合所有投资者，接收或阅读本材料的人应考虑此类产品的特定投资目标，财务状况或特殊需要，向财务顾问寻求有关此类产品的建议。承诺投资任何此类产品之前。未经接受者自己独立的核实和判断，不应依赖该出版物为权威。提供此出版物的事实既不代表进行特定交易的建议，也不表示该材料中所述的任何产品均为 辉立证券（香港）有限公司行业报告-中国煤炭工业2010年12月16日页8适合或适合接收者。接收者应意识到，本出版物中可能描述的许多产品都存在重大风险，可能并不适合所有投资者，除非您理解并理解了所有此类风险，否则不得做出涉及此类产品的交易的任何决定。已经独立确定此类交易是适当的。此处对任何产品所含风险的任何讨论均不应视为对所有风险的披露或对此类风险的完整讨论。本报告中的任何内容均不得解释为购买或出售证券的要约或邀请。购买本研究中提到的证券的任何决定均应考虑到现有的公共信息，包括有关该证券的任何已注册的招股说明书。利益披露分析师披露：撰写本报告的分析师及其联系人士均未在本报告所涵盖的上市公司中拥有任何财务利益，也不担任该公司的高级管理人员。公司的披露：Phillip Securities与本报告所涵盖的上市公司没有任何投资银行业务关系，也不具有上市公司市值的1％或以上的金融权益。此外，辉立证券的高管人员均不担任上市公司的高级管理人员。可用性此处提供的信息，工具和材料不针对任何司法管辖区或国家或地区的任何个人或实体，或旨在将其分发，发布，提供或使用会违反适用法律或法规，或要求Phillip Securities接受任何注册或许可或其他要求，或在该司法管辖区内对违反此类要求的行为处以罚款。©2010辉立证券（香港）有限公司辉立资本–区域会员公司新加坡菲利普证券私人有限公司来福士大厦北桥路250号＃06-00新加坡179101电话：（65）6533 6001传真：（65）6535 6631网址：www.poems.com.sg马来西亚辉立资本管理有限公司BJ-6梅根道II B-2-6吉邑关城50450吉隆坡电话：（603）2166 8099传真：（603）2166 5099网址：www.poems.com.my香港辉立证券（香港）有限公司1香港金钟道95号联合中心1-12楼电话：（852）2277 6600传真：（852）2868 5307网址：www.poems.com.hk泰国辉立证券（泰国）公共有限公司是隆路849号沃拉瓦特大楼15楼泰国曼谷10500电话：（622）635 7100传真：（622）635 1616网址：www.poems.in.th 辉立证券（香港）有限公司行业报告-中国煤炭工业2010年12月16日页9日本成濑证券有限公司日本东京日本中央区日本桥歌舞to町4-2，103-0026电话：（81）03-3666-2101传真：（81）03-3664-0141网址：www.naruse-sec.co.jp英国金沙克森有限公司伦敦加农街120号Candlewick House 6楼EC4N 6AS电话：（44）207426 5950传真：（44）207626 1757网站：www.kingandshaxson.com